#ETF与衍生品 看到Hyperliquid從80%的市場份額跌到20%，這一幕我見過太多次了。2017年的ICO熱潮、2020年的DeFi之夏、2021年的NFT狂歡——每一次都有那麼一兩個項目短期內呼風喚雨，然後在競爭和策略調整中陷入困頓。

但這一次，我倒是看到了些不同的東西。

Hyperliquid的衰落表面是市場份額流失，本質是從B2C向B2B的陣痛。這個轉變看似失策，實際上是在賭未來的基礎設施競爭。還記得AWS剛推出時，很多人也不理解亞馬遜為什麼要把核心基礎設施開放給第三方，結果呢？

HIP-3和Builder Codes的邏輯很清晰——讓開發者在Hyperliquid上構建差異化產品，而不是平台本身包打天下。@tradexyz的永續股票、@ventuals的IPO前敞口、@trovemarkets的小眾資產交易，這些不是Hyperliquid直接做的東西，但都運行在它的基礎設施上。

短期看，這確實很狼狽。Lighter趁虛而入，靠積分季輕易收割流量。但我在想的是18個月後的情景：如果HIP-3市場生態真的成了氣候，衍生品的市場結構可能會徹底改變。平台方不再競爭產品廣度，而是競爭基礎設施的可靠性和開發者體驗。這就像當年CEX之間的硝煙戰，最後贏家反而是那些把自己當成底層設施的交易所。

Hyperliquid現在的困局，其實是在為一個更大的賭注買單。這一步能不能走成，關鍵看生態開發者的積極性，以及非加密用戶能不能通過這些超級應用真正進場。如果成了，回頭看這60%的跌幅，可能只是轉身的代價。