Bitwise：為何加密貨幣正逐漸超越四年週期

加密貨幣市場正從由減半驅動的週期轉向宏觀驅動的配置，隨著ETF和機構主導需求，傳統的四年繁榮與蕭條模式正逐漸削弱。

定價權正從散戶交易所轉移到如ETF和受規範的衍生品等機構場域，使加密貨幣對宏觀數據和資金流動的敏感度日益提高。

監管明確性與鏈上機構基礎設施或將使加密貨幣轉變為具有生產力、產生收益的資本，加速其融入主流金融投資組合。

Bitwise認為，隨著ETF、監管和機構重塑定價權與市場結構，加密貨幣正從四年週期轉向宏觀驅動的配置。

多年來，加密投資者依賴一個熟悉的節奏：減半、炒作、頂峰與崩潰。當時，這一框架在加密仍是較為封閉的生態系、主要由散戶資金和離岸交易所的槓桿定價時有效。Bitwise最新的年度展望指出，這一時代已經結束。

與Messari常用的較為數據密集、協議層面的方法相比，Bitwise為一個截然不同的受眾撰寫：財富顧問、機構配置者和受託人，他們管理數十億資產，但對加密仍持結構性懷疑。其焦點不在於哪個代幣可能在下一季度表現更佳，而在於加密資產如何被吸收進全球金融體系。

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這種觀點差異很重要。Bitwise的核心主張是，加密不再是“機械的四年週期交易”，而是由ETF、監管和機構資產負債表驅動的宏觀敏感型配置。無論是否完全同意其結論，這一框架本身值得仔細審視。

四年週期的終結

四年減半的敘事深植於比特幣文化中。每210,000個區塊，發行量下降，礦工銷售減少，供應收緊，價格最終上升。歷史上，這一動態促成了自我強化的牛市，參與者提前預期減半並推測前幾個週期。

Bitwise並不否認這段歷史。相反，它認為這一機制已被超越。隨著現貨ETF的批准，邊際需求不再由礦工或散戶交易者根據發行時間表反應來設定，而是由機構定期配置資本來決定。

ETF改變了需求曲線。機構不再依賴情緒驅動的偶發性買入，而是根據資產配置模型、再平衡時間表和資金流入動態進行購買，這些都在很大程度上與鏈上發行無關。當需求變得穩定且供應增長固定時，舊有的週期邏輯就失去了說服力。

因此，Bitwise預計2026年將在結構上與之前的減半後年份不同。報告指出，ETF資金流入可能吸收超過主要資產如BTC、ETH和SOL的淨新增供應的100%。如果屬實，價格發現將更多取決於資金流動，而非挖礦經濟。

從散戶波動到宏觀定價

報告的第二個支柱是加密貨幣的定價權正從散戶主導的交易所轉向機構場域。歷史上，價格行動受到離岸平台槓桿頭寸的強烈影響，放大了波動性並頻繁引發清算。

Bitwise認為這一結構已經在改變。機構對沖和基差交易越來越多在如芝加哥商品交易所等受規範的衍生品市場進行。同時，現貨敞口多通過ETF或如Coinbase Prime的托管平台持有，而非散戶訂單簿。

這具有重要意義。當機構資金佔據主導，宏觀變數開始比技術指標更具影響力。通脹數據、勞動市場報告和利率預期可能比資金費率或圖表形態更能左右加密價格。

從這個角度看，Bitwise並非聲稱波動性會消失，而是波動性會改變性質。加密開始更像股票或商品，其回撤往往由宏觀再定價而非內部槓桿連鎖反應所驅動。

ETF資金流入與“過度買入”市場

報告中一個較具挑釁性的主張是，ETF可能系統性地“過度買入”加密資產，超過新供應的規模。這並非指非理性，而是反映資產管理者的運作方式。

當一個新資產類別被納入投資組合，資金流通常會成波浪式到來。先前受合規或聲譽風險限制的顧問，突然獲得配置許可。即使是少量的百分比配置，當應用於龐大的資金池，也能壓倒有機供應的增長。

Bitwise的歷史表現為此提供了一定可信度。在過去幾年，它準確預測了現貨ETF的批准與成功，以及以太坊在重大升級後的韌性。同時，該報告也展現出一貫的樂觀偏見，特別是在ETH和較小資產的價格目標上。

這種緊張關係很重要。關於資金流的結構性論點可能是合理的，但點估計仍易受情緒和時機錯誤影響。

價格發現的轉變

如果定價權轉向機構場域，其後果不僅限於波動性。價格發現本身也會變得更集中於受規範的市場和大型托管機構。

機構經常將現貨敞口與期貨對沖配對，獲取基差收益而非方向性投注。實務上，這意味著大型玩家可以通過衍生品持倉影響現貨價格，尤其在流動性較薄時。

這個暗示微妙但深遠。在邊際買家是養老基金或保險配置者的市場中，加密價格可能越來越反映股票市場的風險偏好與避險動態。這支持Bitwise的論點，即加密正進入宏觀整合階段，而非仍是孤立的投機領域。

機構信號效應

Bitwise還強調精英機構的信號傳遞能力。報告指出，未來幾年，與美國頂尖大學相關的捐贈基金中，持有加密敞口的比例可能會有顯著提升。是否達到具體百分比並不那麼重要，重要的是方向。

歷史上，這些機構在使新資產類別合法化方面扮演了重要角色，從私募股權到風險投資。它們的參與不一定保證高回報，但常常標誌著從邊緣到被接受配置的轉變。

對於加密來說，這很重要，因為聲譽風險一直是採用的最大障礙之一。一旦這個障礙被打破，資金流通常會跟進。

鏈上機構金融的崛起

或許最具前瞻性的部分是關於ETF本身的演變。Bitwise描述了一個未來，機構資產不再是被動的托管持有，而是可在鏈上部署的可程式化資本。

美國的監管發展已開始認識到這一可能性。在由美國證券交易委員會監管的框架下，某些受規範的實體最終可能以合規方式與區塊鏈基礎設施互動。

這意味著，機構的加密持倉可能變得具有生產力。資產不再閒置，可能用作抵押品、參與代幣化的實體資產，或在受規範的鏈上環境中產生收益。

若實現，將模糊傳統金融與DeFi的界線，創造一個在兩者之間運作的混合系統。這也解釋了為何Bitwise如此重視基礎設施與監管，而非單一代幣。

謹慎於樂觀之下

儘管具有優勢，該報告仍非沒有弱點。作為資產管理者，Bitwise具有以建設性角度展望未來的結構性動機。這種偏見在其對山寨幣的處理和激進的價格目標中表現得最為明顯。

ETH在近期週期中相對BTC的表現不佳，彰顯了過度擴展機構敘事的風險。機構可能採用加密，但並非免疫於風險厭惡或羊群效應。散戶情緒仍然重要，尤其是對於核心之外的資產。

因此，Bitwise的預測應被視為方向性而非絕對性。它描述的宏觀轉變是真實的，但在價格上的表現可能不均勻且非線性。

結論：不同類型的週期

Bitwise的核心見解不是加密只會上漲，而是遊戲規則正在改變。隨著ETF、監管和機構托管重塑市場，加密正逐漸擺脫投機亞文化的形象，更像是一種整合的金融資產。

這並不意味著風險會消失，而是風險被重新分配。週期可能變長，回撤可能由宏觀震盪驅動，回報可能集中在符合機構規範的資產上。

對投資者和分析師來說，挑戰在於適應。理解發行時間表和鏈上指標仍然重要，但已不再充分。未來幾年，加密分析將越來越需要與股票和固定收益相同的宏觀意識。

如果Bitwise正確，2026年不會標誌著下一個由散戶驅動的爆炸性牛市，而可能被記為加密悄然跨入主流資本配置的轉折點。

以上觀點參考自@Web3___Ace

〈Bitwise: 為何加密正超越四年週期〉 這篇文章最早發佈於《CoinRank》。