日元貶值周期何時終結？從央行政策看2026年匯率轉折點

日元在過去兩年經歷了劇烈波動，從升值到貶值再到止跌預期，背後究竟反映了什麼？當前美元兌日元突破157的心理關口，這是否意味著日元還有下行空間，還是已經到達底部？

日元十年貶值軌跡：從災難到政策再到利差

要理解當前日元的走勢，必須回顧過去十年幾次關鍵的貶值事件及其根本原因。

2011年日本大地震是日元首次大幅走弱的觸發點。地震及福島核電站事故導致日本能源短缺，進口需求增加，同時出口受阻，外匯收入下降，日元開始貶值。

更深遠的影響來自2012年安倍晉三上台後推行的"安倍經濟學"。2013年4月，日本央行實施前所未有的大規模資產購買計畫，新行長黑田東彥承諾向市場注入1.4萬億美元等值的貨幣。這一超寬鬆政策在兩年內導致日元貶值近30%，儘管股市反應積極。

2021年成為轉折點。美聯儲宣布收緊貨幣政策（Taper），而日本央行仍維持極低借貸成本。這種利差吸引了大規模的利差交易——投資者借入日元，投入高收益資產。全球經濟向好時期，日元貶值壓力最大。

2023年的政策信號變化尤為關鍵。新任日本央行行長植田和男釋放了考慮改變貨幣政策的信號。同時，日本CPI攀升至3.3%以上，核心CPI超過3.1%，為上世紀70年代石油危機以來新高。

2024-2025年：日元貶值的加速與反轉

2024年3月19日標誌著日本央行的歷史時刻。央行宣布結束負利率政策，將基準利率提升至0-0.1%，這是自2007年2月以來時隔17年的首次升息。但市場並未買帳——日元反而因日美利差擴大而繼續下跌。

7月31日的15基點升息超出預期，推動日經225在8月5日暴跌12.4%。這次升息引爆了大規模日元套利交易平倉，日元在短暫下跌後連續走高。

進入2025年，形勢發生重要變化。1月24日，日本央行宣布單次最大加息幅度，將基準利率提升至0.5%，這反映了對通脹的重視——3月核心CPI同比上漲3.2%，秋季勞資談判達成2.7%薪資漲幅。

然而隨後的六次利率會議（1月至10月底）中，央行按兵不動。基準利率停留在0.5%的歷史低位，日元繼續承壓。美元兌日元匯率在年初從158左右跌至4月21日的140.477（升值超12%），隨後再次走弱，11月跌破157創下半年新低。

央行行長植田和男近期國會備詢時發出信號：央行必須關注日元疲軟推高進口成本和物價的風險。這被市場解讀為可能通過升息收緊政策的明確信號。

日元貶值的深層原因分析

當前日元持續走弱有兩大核心驅動力：

一是日美利差擴大。美聯儲維持相對高利率，而日本央行雖然升息但步伐緩慢，0.5%的基準利率遠低於美國水平。這一利差吸引資金持續流向美元資產。

二是日本財政政策擴張引發的可持續性擔憂。高市早苗政權推行積極的財政刺激，市場擔心長期政府債務可能進一步積累。

此外，日元作為傳統避險貨幣的角色在減弱。全球經濟風險偏好上升時，投資者傾向借入低息日元投入高收益資產，形成套利壓力。

2026年日元走勢：機構怎麼看

儘管短期日元面臨貶值壓力，但市場逐漸形成共識：當前匯率可能已經超跌。

摩根士丹利最新預測提供了關鍵參考。該行認為，隨著美國經濟放緩跡象浮現，若美聯儲啟動連續降息，日元兌美元有望在未來數月出現接近10%的升值幅度。基於美元偏離公允價值的判斷，美聯儲降息將推動收益率下降，美元兌日元預計在2026年第一季度跌至140日元左右。

從技術面看，美元兌日元目前仍有上漲空間，但關鍵支撐位在156.70。若日本當局進場干預或12月央行會議確立升息路徑，匯價可能出現斷崖式下跌，目標價位看向150甚至更低。

摩根士丹利也提醒風險：若美國經濟在明年下半年復甦並重新激發套利交易需求，日元可能再度面臨貶值壓力。

影響日元匯率的關鍵變數

投資者要判斷日元走勢，需要持續監測以下因素：

通脹CPI數據：日本目前是全球通脹較低的國家之一。若通脹繼續升溫，央行將有更強升息動力，利好日元；若通脹降溫，央行繼續寬鬆，則不利日元。

經濟成長指標：國內生產總值（GDP）和採購經理人指數（PMI）尤為重要。經濟數據走強表明央行有更大緊縮空間，利好日元。相對而言，日本經濟成長在G7國家中表現穩定。

央行政策與言論：植田和男的每次言論都可能被市場放大或誤讀，短期內影響日元走勢。12月的利率決議將是關鍵時點。

國際市場環境：美聯儲為首的各國央行政策方向決定了相對匯率。若全球央行啟動降息周期，日元變相升值；反之則貶值。歷史上日元在地緣政治危機時具有避險屬性——如以巴衝突升級後日元短線飆升。

總體判斷

日元的貶值周期並非無休止。雖然短期內美日利差擴大和央行政策轉向緩慢限制了日元走勢，但從中期看，日元最終將回歸應有價位。市場對2026年日元升值的預期已經形成，關鍵在於美聯儲何時啟動降息以及日本央行升息的力度。當前155-157的匯率區間可能成為重要轉折點，投資者應密切關注央行政策信號和經濟數據變化。