日本央行加息後日元反而下跌？市場為何對0.75%不買帳

日本央行12月19日宣布加息25基點，將政策利率推升至0.75%，刷新近30年高位。表面看這是一次堅定的鷹派行動，但市場的反應卻出乎意料——美元兌日元匯率不僅沒有下跌，反而繼續走高，日元遭遇"加息反而貶值"的尷尬局面。

政策信號模糊，市場嗅出"鴿派"味道

關鍵問題在於行長植田和男在發布會上沒有給出明確的後續加息時間表。他坦承難以提前鎖定中性利率（預估區間1.0%-2.5%），計劃視情況修改預估值。這種措辭讓市場感到困惑——既然連中性利率都不確定，怎麼指導未來的加息節奏？

澳新銀行策略師Felix Ryan指出，儘管日本央行已經動手加息，但市場對其加息步伐和力度仍然"一頭霧水"。這種不確定性導致美元兌日元匯率反而上升，因為投資者無法確信日本央行會持續、果斷地推進政策正常化。

利差仍是"拦路虎"

即便日本央行在2026年繼續加息（市場普遍預期將在第三季度將利率推至1.00%），但美聯儲相對寬鬆的政策立場意味著美日之間的利差仍然對日元不利。這就像兩輛車賽跑，雖然日本車在加速，但美國車還跑得更快，所以日本車暫時追不上。

道富投資管理公司策略師Masahiko Loo維持美元兌日元在135-140區間的中期目標，理由是美聯儲政策支撐美元需求，同時日本投資者從歷史低位提升外匯對沖比例也在增加美元需求。

什麼才算"鷹派"信號？

市場的胃口其實很大。野村證券分析認為，只有當日本央行給出"下一次加息可能早於2026年4月"這類明確前瞻指引，才會被視為真正的鷹派信號。這樣的信號才能真正激發日元買盤。

換句話說，央行加息本身已不是新聞——關鍵是要告訴市場"我們將堅持不斷地加息下去"。在不大幅上修中性利率預估的背景下，這樣的承諾顯得尤為困難。

展望2026年：美元兌日元或繼續高位

綜合各機構預測，美元兌日元在2026年面臨持續承壓日元的環境。澳新銀行預測年底或升至153，反映出即便日本央行持續加息，但全球利差格局短期內難以逆轉。隔夜指數掉期市場也反映了類似預期——投資者普遍認為日本央行的加息步伐將相對溫和且有間隔。

當前市場的核心矛盾在於：日本央行已經開始正常化，但步伐不夠快、不夠穩、指引不夠清晰，這恰恰是投資者最不想看到的"不溫不火"的態度。