避險資產飆升，聯準會降息預期破滅

貴金屬因政策刺激與地緣政治風險而飆升

週五黃金與白銀皆錄得令人印象深刻的漲幅，COMEX 2月黃金上漲$40.20，漲幅0.90%，而3月COMEX白銀則爆炸性上漲5.59%或$4.197。此次反彈由川普總統指示房利美與房地美購買$200 十億美元抵押貸款債券所點燃——這是一種量化寬鬆式的操作，旨在降低借貸成本並振興房市。這一流動性注入使投資者紛紛轉向貴金屬作為避險資產。涉及關稅政策、烏克蘭、中東緊張局勢與委內瑞拉動盪的地緣政治熱點，持續推升需求。儘管美元週五達到四週高點，初步壓制了金屬價格，且潛在的商品指數再平衡可能抽走多達68億美元的黃金期貨資金及類似數額的白銀資金，但央行買盤仍是堅實支柱。中國央行12月單月增持3萬盎司——連續第14個月增持——而全球央行在第三季累積220公噸，比上一季激增28%。黃金與白銀ETF持倉分別攀升至3.25年與3.5年來的高點，顯示投資者的持續熱情。

貨幣動盪：美元走強，日圓與歐元下挫

週五美元指數突破一個月高點，漲0.20%，因就業數據喜憂參半，令聯準會下一步動作充滿疑雲。12月非農就業人數僅50,000，低於預期的70,000，11月修正值由64,000下修至56,000，更加削弱信心。然而，一線曙光出現：12月失業率下降0.1個百分點至4.4%，優於預期的4.5%，而平均時薪年增3.8%，超過預估的3.6%。這些交錯的數據引發交易者的鷹派解讀——認為聯準會暫時擱置降息的想法逐漸獲得支持。

歐元則跌至一個月低點，下跌0.21%，美元走強所致，儘管歐元區數據提供些許支撐。11月零售銷售月增0.2%，略高於預期的0.1%，而德國工業產出意外月增0.8%，而非收縮0.7%。不過，歐洲央行理事會成員Dimitar Radev表示，現行利率仍適當，冷卻了升息熱情。市場預期2月會議升息25個基點的機率僅約1%。美元/日圓則飆升0.66%，日圓跌至一年來的低點。日本央行預計將維持利率不變，並上調經濟成長預測。日本11月先行指數達到1.5年來的高點110.5，家庭支出年增2.9%，為六個月來最強。然而，中日緊張升溫與東京計劃將國防支出提升至創紀錄的122.3兆日元($780 billion)，都對市場情緒造成壓力。市場預料日本央行一月會議不會升息。

聯準會鴿派轉向與降息前景的矛盾

這裡存在一個矛盾：儘管週五數據偏鷹派，市場對1月27-28日FOMC會議降息25個基點的機率僅約5%，但預期2026年整體將降息約50個基點。這一矛盾凸顯投資者對聯準會前瞻指引的擔憂。亞特蘭大聯邦儲備銀行行長Raphael Bostic週五的言論略偏鷹，強調儘管就業市場疲軟，通膨仍持續。密西根大學1月消費者信心指數超出預期，上升1.1點至54.0，預估為53.5。然而，一年期通膨預期維持在4.2%，高於預期的4.1%，而五到十年期預期則從12月的3.2%升至3.4%，超出預測的3.3%。

更複雜的是：有傳聞稱川普可能會任命鴿派聯準會主席——可能是Kevin Hassett（根據彭博社報導），這讓貨幣交易者感到不安。川普暗示2026年會宣布相關決策。同時，聯準會自12月中旬以來持續購買數十億美元的國庫券($40 billion)，為金融體系注入新流動性，這種政策組合通常會壓低貨幣，但也支撐資產價格。

經濟交叉點與前方的阻力

房地產領域發出警訊。10月新屋開工大幅下滑4.6%，至124.6萬戶，為五年半來最低，遠低於預測的133萬戶。建築許可則微降0.2%，至141.2萬，但仍高於預期的135萬。這些數據顯示建築動能放緩，儘管川普政府推動抵押貸款債券購買以刺激房市。

最高法院推遲裁定關稅合法性至下週三，為另一變數。如果關稅被判違法，美元可能面臨新一輪賣壓，因失去的關稅收入可能擴大美國預算赤字。反之，如果關稅存續，財政負擔與貿易緊張局勢可能持續升高，短期內或許有利美元避險。

底線：美元高點或難持久

美元一個月來的高點反映對降息預期降低與經濟鷹派信號的釋放。然而，表面之下，結構性壓力逐漸累積——預期2026年聯準會將放鬆貨幣政策、日央行與歐洲央行維持鴿派立場，以及地緣政治的動盪，都暗示美元可能只是短期高點，而非新趨勢。儘管美元週五大漲，貴金屬的韌性顯示，投資者正對長期貨幣走弱與政策寬鬆進行對沖。