DeFi借貸看似多元化，但並非如此。

在表面上，借貸市場支援數十種資產；但實際上，整個系統的大多數支撐都來自一個非常狹窄的基礎。而這個基礎決定了風險如何在系統中傳播。
DeFi借貸仍然是加密貨幣中最大的領域之一，總鎖倉價值（in total TVL）約為$30B–$35B ，由@Aave、@compoundfinance和@SkyEcosystem主導。但關鍵問題不在於規模；而在於究竟是什麼實際支撐這些貸款。
在各個協議之間，抵押品會集中到少數幾個類別：
➝ $ETH 和$ETH 衍生品
➝ 穩定幣
➝ 流動質押代幣 (LSTs)
這基本上就是整個系統。而且分配並不均衡。
$ETH 和ETH衍生資產佔據主導。在Aave上，$ETH + LSTs通常構成總抵押品的40–60%+。像$stETH、$rETH和$cbETH 這類LSTs增長得很快，但它們並沒有分散風險；它們反而是把風險加固起來。
穩定幣似乎能帶來平衡，但它們也引入了另一層脆弱性：
➝ 脫錨風險
➝ 對發行者的依賴
➝ 流動性碎片化
它們降低波動性，但並未降低系統性曝險。
在協議層面，這種模式會反覆出現：
➝ Aave在$ETH、$stETH和$USDC上的集中度很高。
➝ Compound則仰賴$ETH、$USDC和$WBTC。
➝ SKY引入RWAs，但$ETH 仍然是系統的核心。
不同資產。同樣的依賴。
這導致一個結構性的現實：DeFi借貸高度相關。並不是因為資產完全相同，而是因為它們在經濟上彼此連結。
在壓力情境下，系統會呈現反射式的行為。$ETH 下跌，LSTs跟著下行，抵押品價值被壓縮，清算隨之觸發，賣壓也會加速。風險不會被隔離開來；它會同時在整個系統中移動。
其含意很直白。系統穩定性取決於少數幾個變數：$ETH 的價格走勢、LST的流動性，以及穩定幣的穩定性；而不是支援的資產數量。
多元化正在改善，但仍是早期階段。RWAs正在成長，尤其是在SKY中；但相較於$ETH 的主導地位，它們尚未成為決定系統的因素。
接下來真正重要的事情很清楚：LST的佔比持續上升。槓桿循環在擴大。抵押品仍然高度相關。
也就是說，抵押品的組成正逐漸成為一個一階（first-order）的風險變數。
DeFi借貸並不取決於它支援多少種資產。它取決於哪些資產真正承擔了整個系統。而目前，這種權重仍然高度集中。