美國當前最具韌性的消費和勞動力市場相關數據呈現的未來方向都已經較為明確，預計美國下半年的增長壓力會逐步加大，甚至不排除走向溫和衰退。關於通脹，美聯儲此次的表態沒那麼鴿派，鮑威爾表示委員會可能認為通脹不會很快的回落，因此很快降息並不現實。通脹的回落依然是大方向，但因為基數因素，未來幾個月核心通脹的回落將明顯偏慢，因此從這個意義上，下半年可能是看到通脹壓力更為明顯緩解的時點，疊加緊信用對需求的進一步抑制。市場預期4月CPI回落可能弱於市場預期。綜合來看，此次會議基調整體偏中性，一方面進一步暗示了加息終點臨近，但同時在通脹回落和降息時點上略微沒那麼鴿派。短期銀行風險發酵和債務上限臨近，以及4月CPI數據等都可能導致風格仍趨於避險，美債和黃金在此背景下仍有一定支撐，但我們提示當前市場對於降息預期過多的計入，一旦等風險暫時平息後可能面臨回吐的壓力。從中期角度，當前從緊貨幣大概率向緊信用的過度，對增長的壓力將逐步顯現，也將有助於實現通脹更快的回落。下半年衰退風險上升和通脹回落都意味著年底逐步開啟降息的機會依然存在。