Gate 機構週報：BTC 槓桿多頭承壓，Gate 正式推出股票交易（2026 年 5 月 25 日— 5 月 31 日）

摘要

• 市場重新定價 Fed 加息預期，加密市場持續承壓，BTC 周跌約 4.3%，ETH 周跌約 4.8%；全球加密 ETP 連續兩週淨流出，累計流出達 25.4 億美元。

• TradFi Perp DEX 總交易量回落至約 120 億美元，Gate 正式推出股票交易服務，支持超過 10,000 支美股及 ETF；TradFi 資產總數繼續增長，股票品類擴容速度領先行業。

• 鏈上資金向流動性更深、執行效率更高的平臺聚集，PancakeSwap 交易量反超 Uniswap；穩定幣整體供給變化有限，資金並未集中流向某一類收益型穩定幣產品；LST 板塊降溫，SOL 生態表現相對穩健。

• DeFi 風險偏好仍偏謹慎，Aave 借貸規模持續回落，Aave 三大核心資產貸款利率整體趨於平穩。

• 衍生品市場方面，BTC 呈現“價格下跌、資金費率維持正值、波動率持續壓縮”的特徵，顯示槓桿多頭仍在堅守反彈預期。

• 下週市場將迎來 5 月非農就業、ISM 服務業 PMI 等關鍵宏觀數據考驗；代幣解鎖方面需重點關注 HYPE 約 6.84 億美元的大額解鎖，對市場流動性與情緒可能產生較大影響。

1. 市場焦點解讀

Fed 的貨幣政策立場依然是市場關注的焦點。美 PCE 通脹升至 3.8%，爲 2023 年 8 月以來的最高水平，核心 PCE 也有所上升；這引發了市場對 Fed 加息的擔憂，根據 CME FedWatch 工具，約 68% 的交易員預共 2026 年底前將有至少 25BP 的加息，全年降息概率爲零。30 年期美債收益率突破 5.14%，日本 10 年期國債收益率政 2.8%，全球固定收益市場出現結構性鬆動現象。能源市場方面，美伊衝突並未完全平息，5 月 27 日雙方再度發生新一輪襲擊，推動油價上漲並加劇通脹預期，進一步壓制市場風險偏好。股市方面，S&P500 和納斯達克表現相對較強，受 AI 板塊帶動的科技股持續獲得資金青睞，而比特幣則明顯跑輸權益市場，部分機構分析師指出資金正從加密資產向 AI 科技股轉移。

加密市場方面，BTC 上週從週一 $77,027 一路走低，週四一度跌破 $73,000，7 日跌幅約 -4.3%；ETH 同樣走低，周內低點達 $1,967，跌幅約 -4.8%。全球加密 ETP 產品連續兩週淨流出，兩週合計高 25.4 億美元，其中美國貢獻絕大部分。機構整體採取“去風險”操作，ETF 連續淨流出創下 2025 年 12 月以來最長記錄，市場情緒整體謹慎。在監管方面，有報道稱比特幣和以太坊在監管進展中有所上漲，聯邦監管機構在 2026 年比特幣大會上發表講話，旨在爲當前的關鍵問題提供監管清晰度。這些因素共同構成了一個複雜的宏觀經濟環境，通脹擔憂持續存在，Fed 政策前景不明朗，以及加密貨幣市場持續受到監管發展的影響。值得一提的是，近期 Gate 正式推出股票交易，用戶可直接使用 USDT 在平臺內交易美國主流證券市場的資產，當前支持超過 10,000 支股票及 ETF 資產。

2. 流動性分析

1. BTC 和 ETH ETF 繼續呈現顯著的資金流出態勢

BTC ETF 連續淨流出已 14 日，打破 2025 年 12 月以來最長淨流出記錄，CoinShares 數據顯示，近兩週全球加密 ETP 合計淨流出$25.4 億。資金流向呈現明顯的“宏觀對衝 + 戰術性降倉”特徵，多位機構分析師指出，ETF 流出本質上是機構將 BTC 作爲宏觀風險資產進行的組合再平衡，而非加密市場內生性拋售。

ETH ETF 上週延續淨流出，截至 5 月 28 日已連續淨流出 11 日，爲 2025 年 3 月以來最長淨流出記錄。ETH ETF 整體表現弱於 BTC ETF，且未出現明顯機構大宗買入跡象。XRP、SOL 等替代性 ETF 在同期錄得淨流入，顯示部分機構資金在非 BTC/ETH 資產中進行輪動。

截至 5 月 29 日，BTC ETF 的總資產淨值（AUM）約爲 94.17 B 美元，佔比特幣總市值的 6.38%，歷史累計淨流入達 55,714 M 美元。ETH ETF 的總資產淨值約爲 11.40 B 美元，淨資產佔比約爲 4.5%，歷史累計淨流入爲 11,404 M 美元。從機構動向看，資金流向出現明顯分化：貝萊德旗下的 IBIT 成爲上週 BTC 流出的主要來源，單週流出達 966.3 M 美元，而其 ETH 產品 ETHB 卻逆勢錄得淨流入，顯示機構在不同資產間的配置重心正在發生微調。

2. TradFi 流動性

• TradFi Perp DEX： 過去一週，TradFi Perp DEX 總交易量較 4 月高點明顯回落，總量降至約 120 億美元，創近兩個月低位。不過從結構來看，市場並非全面降溫，而是呈現出明顯的資產類別輪動。商品仍是絕對主導板塊，佔總交易量約六成以上，但較此前 150–200 億美元階段明顯降溫，反映黃金等避險資產熱度有所回落。與此同時，股票交易量維持增長趨勢，佔比持續提升，顯示隨着美股維持高位運行，鏈上投資者正逐步將交易興趣轉向個股及股票相關產品。

• Gate TradFi Perp： 上週整體波動較爲明顯，呈現出“快速放量—回落—再放量”的特徵。其中，貴金屬仍然是絕對主導板塊，5 月 27 日至 28 日交易量明顯放大，單日總成交量接近 5.5-6 億美元水平，隨後出現回落。這表明市場資金仍主要圍繞黃金相關產品進行交易，反映出在當前宏觀環境下，黃金作爲避險資產和交易標的的吸引力持續存在。與此同時，股票類合約成交佔比有所提升，在多個交易日均出現明顯增厚，顯示用戶對美股相關永續合約的參與度正在上升，尤其是在近期美股指數接近歷史高位、AI 與科技股持續活躍的背景下，TradFi Perp 已開始承擔部分加密用戶參與美股行情的需求。 值得關注的是，近期 Gate 持續推進股票代幣化、TradFi 資產接入及多資產交易體系建設。從成交結構變化來看，TradFi Perp 正逐步從單一黃金交易市場向“黃金 + 美股”的雙核心結構演進。

• CEX TradFi 資產數量： 近一週 CEX TradFi 資產類別數量進一步擴張，三家主流 CEX 在 TradFi 資產（僅統計 TradFi 與 CFD 板塊，不含永續合約）總數由 1,174 增至 1,184，環比增長 0.90%。其中股票類增長最爲顯著，由 809 支增長至 819 支，環比增長 1.20%；其中，股票數量由 Gate 貢獻，Gate TradFi 股票環比增長 10 支，漲幅 2.3%。

• TradFi 訂單簿深度： 我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，對其訂單簿深度（Delta）進行分析。市場深度呈現出較明顯的階段性變化，整體可分爲“前半周流動性補充、後半周流動性撤離”兩個階段。前半周訂單簿持續錄得正向 Delta，大量買賣盤掛單進入市場，單小時淨增流動性多次超過 100 萬美元，與此同時，XAUT 價格維持在 4,500–4,550 美元區間震盪，交易環境相對穩定。後半周，流動性結構明顯轉弱，訂單簿 Delta 長時間處於負值區間。儘管價格仍維持在 4,500 美元附近運行，但市場深度持續下降，表明部分流動性提供者開始降低風險敞口或獲利離場。從價格與深度的關係來看，XAUT 在周內經歷短暫回調後快速修復，但訂單簿流動性未同步恢復，反而持續走弱。這意味着當前價格支撐更多依賴主動買盤，而非深厚的掛單流動性。若未來黃金價格出現進一步波動，較淺的訂單簿結構可能放大短期價格波動幅度，短期需關注流動性是否重新迴流以及 4,450–4,500 美元區域的承接能力。

3. 鏈上數據洞察

1. DEX 交易轉向流動性集中，PancakeSwap 壓過 Uniswap

上週 DEX 交易整體成交仍維持較高水平，但結構出現了新的變化。PancakeSwap 較前一週明顯回升，並重新超過 Uniswap；Uniswap 雖有小幅回落，但依然保持在較高成交中樞，主流資產的現貨換手需求仍然存在。與此同時，Solana 生態中的 Raydium、Meteora、PumpSwap 整體表現偏弱，Meme 與高波動資產相關交易熱度較此前有所降溫。結合市場環境來看，現貨 BTC ETF 單日整體流出規模亦處於較高水平，傳統市場資金風險偏好有所回落。但鏈上資金並未同步退出交易市場，而是進一步向流動性更深、交易成本更低、執行效率更高的平臺集中。

2. 穩定幣進入合規與支付敘事主導期，USDC 的基礎設施優勢持續強化

上週穩定幣整體供給變化有限，USDT 與 USDC 均未出現明顯擴表；USDS、USDe、PYUSD 與 USD1 等資產仍保持局部增長，但資金並未集中流向某一類收益型穩定幣產品。相比供給變化，穩定幣基礎設施層面的競爭更值得關注。Circle 於 5 月 27 日推出 ChainBench，進一步推動多鏈開發、USDC 集成以及智能體金融基礎設施建設。此前 Circle 亦持續擴大 USDC 在 Hyperliquid 等生態中的應用範圍，並強化其在抵押、結算及跨鏈資金流轉中的角色定位。與此同時，穩定幣與市場結構相關立法仍在推進過程中，銀行體系與加密行業圍繞收益分配、發行模式與監管框架的博弈仍將持續影響未來產品設計。

3. LST 板塊降溫但保持穩定，市場重新定價跨鏈與安全溢價

上週 LST 板塊進入溫和調整階段。Lido、StakeWise 等 ETH 側協議 TVL 均出現不同程度回落；Rocket Pool 調整幅度相對更大，但短期變化同時受到資產價格、TVL 統計口徑以及資金再配置等因素影響。相比之下，SOL 生態表現相對穩健。Sanctum、Jito、Jupiter Staked SOL 等協議基本維持前周水平。從行業視角看，Lido 近期解釋其跨鏈擴展選擇 Chainlink CCIP 的原因，核心關注點集中在跨鏈安全、發行控制權以及風險隔離機制。隨着此前 KelpDAO 與 LayerZero 相關風險事件引發市場討論，機構資金對橋接安全性、贖回機制以及治理透明度的關注度明顯提升。

4. Aave 借貸餘額繼續回落，風險偏好修復仍在進行中

上週 Aave 借貸規模繼續小幅回落，以太坊主市場、Plasma、Arbitrum、MegaETH 等主要市場整體均低於前一週水平。雖然借貸需求依然存在，但市場尚未恢復至四月風險事件前的擴張節奏。以太坊市場仍然佔據絕對主導地位，此前承接部分資金流入的 Plasma 與 MegaETH 也開始進入整理階段。整體來看，當前借貸市場表現與風險偏好降溫環境保持一致。與此同時，Aave 近期圍繞 USDC 流動性緩衝機制優化、WETH 解凍與 LTV 恢復以及 Emergency Guardian 簽名人輪換等議題展開治理討論，反映協議正在持續完善風險管理框架，並將此前應急處置經驗進一步制度化。

5. Aave 核心資產利率迴歸常態區間，市場已擺脫流動性衝擊階段

Aave 三大核心資產貸款利率整體趨於平穩。USDC 與 USDT 借款成本較前期有所回落，WETH 利率則維持低位窄幅波動。USDC 依然是最受關注的資金池。雖然周內仍出現階段性利率擡升，但持續時間較短，整體波動幅度明顯弱於此前高利用率階段。圍繞提高 USDC 流動性緩衝能力的治理討論，本質上是在增強協議面對極端利用率時的穩定性與供給恢復能力。另一方面，WETH 借款成本並未明顯上升，市場尚未重新建立大規模方向性 ETH 槓桿倉位。總體而言，目前借貸需求更多集中於穩定幣流轉、套利與倉位管理；恐慌情緒已經退潮，但市場對於尾部風險仍保持一定警惕。

6. 協議收入迴歸金融服務驅動，穩定幣與交易基礎設施展現更強韌性

Tether 與 Circle 繼續位居收入榜前列，穩定幣發行業務仍然是整個行業最穩定的現金流來源。Hyperliquid 收入雖然較前一週略有降溫，但依舊維持高位運行，鏈上衍生品交易需求並未明顯減弱。相比之下，Pump、PumpSwap、Phantom、Axiom 等依賴前端流量與 Meme 交易活躍度的協議收入普遍出現回落，投機情緒正在逐步降溫。Aave V3 收入小幅回落，與借貸規模整理及利率正常化趨勢基本一致，已經迴歸常態經營階段。從收入結構來看，上週關注的變化在於市場正在從流量驅動重新迴歸金融服務驅動。資金仍願意爲結算能力、槓桿需求、流動性服務以及交易執行效率付費，但對於純流量入口和短期注意力資產的支付意願正在下降。

4. 衍生品追蹤

4.1 BTC 資金費率維持正值但價格偏弱，槓桿多頭承壓

2026 年 5 月 25 日至 5 月 31 日，BTC 價格整體呈現單邊下行後的低位震盪結構。周初價格仍在 77K 美元附近，但隨後逐步走弱，並在 5 月 28 日至 5 月 31 日回落至 73K-74K 美元區間。與價格走勢形成背離的是，資金費率在 5 月 26 日之後持續轉正，並在 5 月 28 日至 5 月 29 日附近升至周內高位，最高接近 0.01。

這種“價格下跌但資金費率持續爲正”的組合，說明市場並未在下跌過程中快速轉向空頭擁擠，反而存在一定槓桿多頭抄底或被動持倉的跡象。多頭在價格下行過程中持續支付資金費，意味着反彈預期仍在，但價格未能有效修復，使多頭倉位承壓加劇。OI 方面，上週整體維持在 25B-26.5B 區間震盪，較月初高位明顯回落。5 月 27 日至 5 月 28 日 OI 出現階段性回升，但價格並未同步走強，說明新增倉位並未推動趨勢反轉，反而可能加劇短線分歧。隨後 OI 再度回落，顯示部分槓桿倉位在低位波動中被動退出。

整體來看，上週 BTC 衍生品市場呈現“正費率 + 價格下跌 + OI 低位震盪”的結構，反映市場尚未進入恐慌式去槓桿，但多頭擁擠度有所擡升。若後續價格繼續跌破 73K 美元附近支撐，正費率環境下的多頭倉位可能面臨進一步出清壓力。

4.2 期權成交量先降後升，日度期權佔比擡升顯示短線交易需求增強

上週 BTC 期權成交量整體呈現先升後降的走勢。周初成交量維持在相對低位，5 月 25 日約 14K，5 月 26 日至 5 月 27 日逐步回升至 20K-24K 區間。5 月 28 日成交量明顯放大，單日接近 44K，爲周內峯值；5 月 29 日仍維持在約 35K 的高位，顯示月末到期前後市場交易和對衝需求顯著增強。

從結構上看，月度期權仍佔據主導地位，尤其在 5 月 28 日與 5 月 29 日成交放大期間，月度期權貢獻了主要增量，說明市場參與者更傾向於通過月度合約進行倉位調整和風險管理。與此同時，周度與日度期權也在成交峯值階段同步放大，反映短線波動交易和臨近到期對衝需求上升。

5 月 30 日至 5 月 31 日，期權成交量快速回落至低位，說明月末集中換倉與到期交易完成後，市場活躍度明顯降溫。整體而言，上週期權市場的成交放大更多由月末到期和價格下跌共同驅動，並非持續性的方向追漲或恐慌買保護。月度期權主導結構強化，表明中期配置和風險管理仍是期權市場的核心交易邏輯。

4.3 25D Skew 從深度負值修復，但下行保護溢價仍未消失

BTC 各期限 25D Skew 在上週整體維持在負值區間，大多運行在 -4 至 -5.5 附近。相比 5 月中旬接近 -8 的深度負值，上週 Skew 已明顯修復，但並未轉向中性或正值，說明市場對下行風險的定價仍然存在。

從節奏上看，5 月 26 日前後各期限 Skew 一度有所修復，30D、60D 與 90D Skew 回升至約 -3.5 至 -4 附近，顯示短期保護需求有所緩和。但隨着 BTC 價格繼續下探，5 月 28 日至 5 月 31 日各期限 Skew 再度小幅走弱，表明價格低位震盪過程中，市場仍傾向於保留一定看跌保護。

整體來看，上週 Skew 並未出現極端惡化，說明市場尚未進入恐慌式避險狀態。但 Skew 持續爲負，意味着期權市場仍在爲下行風險支付溢價。若 BTC 後續跌破 73K 美元附近區域，短期限 Skew 可能重新快速下行；若價格企穩反彈，則 Skew 有望繼續向中性區間修復。

4.4 DVOL 持續下行，價格弱勢中波動率反而壓縮

上週 BTC 波動率指數 DVOL 整體維持在 34-38 區間震盪。周初 DVOL 一度下探至 34 附近，隨後在 5 月 27 日至 5 月 28 日跟隨期權成交放大而回升至 37-38 附近，但未能持續向上突破。5 月 29 日之後，DVOL 再次回落，並在週末附近維持在 36 左右。

價格持續走弱但 DVOL 未明顯擴張，說明本輪下跌更多表現爲低波動下的緩慢下移，而非快速恐慌式拋售。結合 OI 低位震盪、Skew 維持溫和負值來看，衍生品市場對下跌的定價相對剋制，風險偏好轉弱但尚未出現極端避險。

整體而言，當前 BTC 處於“價格低位、波動率低位、保護需求溫和”的組合狀態。該結構通常意味着市場正在等待新的方向性催化。一旦價格跌破關鍵區間或宏觀數據觸發風險重新定價，DVOL 可能從低位快速擡升；反之，若價格企穩，低波動環境可能延續。

5. 本週展望

數據來源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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