BTC、ETH 分別上漲 1.48% 和 3.62%，ETF 資金整體恢復淨流入，其中 ETH 資金回流更為明顯。Gate TradFi 周成交額回升至約 900 億美元，美股、ETF 配置占比同步提升。Robinhood Chain 帶動市場關注點從 Solana Meme 轉向「RWA + Tokenized Stocks + Meme」敘事，Uniswap 用戶數持續增長、ETH 生態同步受益，Lido TVL 與 Aave 以太坊借貸規模繼續擴張。BTC 資金費率持續為正但 OI 未明顯擴張，期權市場以月度合約換倉和風險管理為主，25D Skew 持續修復、DVOL 維持低位震盪，反映市場防禦情緒減弱。

摘要

加密市場維持震盪修復，BTC、ETH 小幅收漲，ETF 資金由淨流出轉爲淨流入，機構情緒邊際改善，但資金仍集中於頭部產品，市場槓桿擴張有限。
Gate TradFi 周交易量穩定在約 850 億美元高位，CFD 佔比約 95%。Gate Stocks 交易結構持續多元化，韓國股票快速成爲成交主力。
Robinhood Chain Meme 敘事帶動 Uniswap 交易量顯著放大，資金從 Solana Launchpad 生態向 RWA、代幣化股票及 Meme 資產輪動。
USDC 在監管進展推動下進一步強化機構合規定位，Lido、Aave 等以太坊生態協議持續受益於 RWA、穩定幣及機構資金流入，而 SOL 生態 LST 與新興鏈借貸需求有所降溫。
協議收入方面，Tether、Circle 繼續主導行業收入，Hyperliquid、Pump、Jupiter 等協議收入普遍回落，顯示交易活躍度尚未完全轉化爲協議盈利增長。
BTC OI 區間波動、資金費率持續爲正，顯示槓桿資金重新參與反彈，但多頭擁擠度有所擡升。25D Skew 較前期修復，市場防禦情緒有所緩解但中期謹慎預期尚未消除。
期權市場成交量持續降溫，月度合約仍佔主導，短週期事件交易需求明顯回落。DVOL 延續下行至低位，反映市場已從保護性定價轉向低波動修復階段。

1. 市場焦點解讀

上週（2026 年 7 月 13 日至 7 月 19 日），全球資產主線在 “通脹緩和” 與 “地緣油價衝擊” 之間拉扯。美國 6 月 CPI 環比下降 0.4%，同比從 5 月的 4.2% 回落至 3.5%，核心 CPI 同比降至 2.6%；6 月 PPI 環比下降 0.3%，顯示能源回落短期緩解了通脹壓力。數據公佈後，市場一度下修美聯儲繼續加息的概率，風險偏好回暖，BTC 也藉此重新靠近 65,000 USDT 一線。但這種寬鬆交易沒有持續整週，因爲中東緊張局勢再度推升原油價格，LPL 統計的上週原油漲幅達到 15.01%，AP 也提到 Brent 原油在週五因伊朗戰爭擔憂再漲 4.6%。油價反彈重新擡升通脹預期，使美債收益率雖有回落但難以形成明確下行趨勢，10 年期美債收益率大致維持在 4.55% 附近。

美股方面，AI 與芯片交易出現明顯擁擠回撤，上週 S&P 500 下跌 1.6%，Dow 下跌 0.9%，Nasdaq 下跌 2.9%。資金從高估值科技股撤出，疊加油價上行帶來的輸入型通脹擔憂，令加密市場呈現 “宏觀利好託底、風險資產估值承壓” 的混合狀態。BTC 全周小幅上漲 1.48%，ETH 上漲 3.62%，表現強於 Nasdaq，說明加密市場仍受到通脹降溫、監管預期和部分資金回補支撐，但周內多次衝高回落也顯示，油價與地緣風險仍在壓制槓桿資金的擴張意願。

2. 流動性分析

2.1 機構情緒由防禦轉向謹慎修復，ETF 資金迴流

上週美國現貨 BTC ETF 合計淨流入 0.76 億美元，較前周 1.97 億美元下降 61.75%；週一淨流出 4.25 億美元，此後連續 4 日迴流，說明機構需求雖恢復，但強度和穩定性仍弱。IBIT 淨流入最多，爲 2.04 億美元；FBTC 淨流出最多，爲 1.81 億美元，GBTC 亦流出 0.53 億美元，資金明顯向頭部低費率產品集中。BTC ETF 總 AUM 由約 774.20 億美元升至約 776.00 至 777.20 億美元，環比約增 0.3%。

ETH ETF 合計淨流入 1.06 億美元，較前周 0.84 億美元增加 25.15%。ETHA 以 1.35 億美元居首，FETH 淨流出 0.22 億美元、表現最弱；資金同樣集中於 BlackRock 產品。由於缺少統一、精確的 7 月 17 日公開總 AUM 快照，按前周約 95.90 億美元、ETH 週五價格變化及淨申贖估算，期末 AUM 約 99.40 億美元，環比約增 3.6%。整體看，機構情緒由防禦轉向謹慎修復：ETH 的流量和資產規模改善更紮實，BTC 則仍受產品間大額贖回拖累，尚不能視爲全面風險偏好迴歸。

2.2 TradFi 流動性

TradFi Perp DEX：近一週，TradFi Perp DEX 成交結構繼續向股票類資產集中。股票合約成交佔比已升至約 65%–70%，創近階段新高，顯示資金持續流向美股、港股及韓股等權益資產交易。與此同時，大宗商品成交佔比進一步回落至約 10% 左右，較二季度高點明顯降溫；指數/ETF 維持約 20% 的穩定佔比。整體來看，市場交易重心已由此前受油價驅動的大宗商品，重新轉向股票類資產，反映風險偏好有所修復，權益類交易需求持續回暖。

Gate TradFi 交易量：近一週，Gate TradFi 總成交額約爲 900 億美元，較前一週小幅回升約 4%–5%，結束此前連續兩週回落態勢，整體交易活躍度保持高位。CFD 仍是絕對核心業務，成交額約 860 億美元，佔總成交量約 95%；Perp 成交額維持在 40–50 億美元區間，佔比約 5%，整體表現穩定。隨着美股財報季開啓及市場風險偏好回暖，股票相關 TradFi 產品交易持續活躍，推動平臺整體成交量溫和回升，顯示資金對權益類資產配置需求仍具韌性。

Gate 股票資產交易量：近一週，Gate 股票資產結構再次出現調整。美股佔比回升至約 50%，韓國股票回落至約 28%，ETF 佔比提升至約 13%，港股升至約 8%。這表明資金在美國科技股財報季臨近及市場風險偏好改善背景下重新配置美股，同時部分資金開始迴流港股及 ETF 產品，資產配置由此前高度集中於韓股，逐步轉向美股、韓股、ETF 多元均衡配置，整體投資結構更加分散。

TradFi 訂單簿深度：我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，對其訂單簿深度（Delta）進行分析。近一週 XAUT 訂單簿深度由此前偏多逐步轉向偏空，市場流動性結構出現明顯變化。7 月 15 日至 17 日，訂單簿 Delta 連續錄得大額正值，單小時一度超過 200 萬美元，顯示買盤深度明顯增強，做市商持續在買盤一側補充流動性，XAUT 價格也維持在 4,000–4,020 美元附近震盪，整體表現較爲堅挺。但進入 7 月 18 日之後，訂單簿深度明顯回落，正向 Delta 快速減少，並於7 月 20 日連續出現多次 -80 萬至 -100 萬美元級別的負 Delta，表明賣盤深度顯著增加，市場流動性開始向賣方傾斜。儘管 XAUT 價格整體仍穩定在 4,000 美元附近，並未出現明顯下跌，但買盤承接力度較前期明顯減弱。

3. 鏈上數據洞察

3.1 Uniswap 高位回落但用戶繼續增加，Robinhood Chain Meme 交易是注意力核心

上週 Uniswap 成交較前周小幅回落，但交易人數升至約 98.8 萬，說明資金規模降溫的同時，參與地址在擴散。過去一週 Robinhood Chain 的核心敘事繼續發酵：它原本主打 tokenized stocks 和 RWA，但實際早期活動主要由 CASHCAT 等 meme 資產驅動，鏈上 DEX 交易一度衝到主流 L2 前列。Uniswap 作爲 Robinhood Chain 首發 AMM 和以太坊系主要交易入口，承接了這部分“券商鏈 + Meme + RWA”混合敘事。PancakeSwap、PumpSwap、Aerodrome、Raydium、Whirlpool 均較前周下降，BNB Chain 和 Solana 側的高頻投機沒有同步延續。市場注意力從 Solana launchpad 式小票轉向 Robinhood Chain 和可被主流用戶理解的主流資產上鍊敘事。

3.2 穩定幣供給進入分層期，Open USD 與 GENIUS Act 推動競爭從規模轉向分銷和合規

上週 USDT 基本持平，USDC 小幅回落，頭部穩定幣沒有出現顯著擴張。值得關注的是結構變化是 USDe 小幅回升至約 52.6 億美元，PYUSD 升至約 22 億美元，GHO 從約 6 億美元升至約 7 億美元，USDGO 也繼續擴張；而 USDS、USD1、USDG 和 RLUSD 回落。過去一週美國穩定幣監管仍是市場焦點，GENIUS Act 相關執行規則推進不及預期，同時 Visa 推出穩定幣平臺並接入 Open USD，Open USD 背後的 Visa、Stripe、Mastercard、Coinbase、BlackRock 等分銷網絡開始對 USDC 的儲備收益模式形成壓力。穩定幣競爭已轉向誰能拿到支付公司、券商、錢包和 DeFi 協議的真實分發場景。機構資金會繼續偏好合規美元資產，但收益分配和渠道控制權正在重新定價。

3.3 ETH LST 繼續修復，SOL 與 HYPE 質押資產承壓

上週 LST 板塊明顯分化。ETH 側主流協議繼續擴張，Lido TVL 升至約 170.9 億美元，Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective 和 mETH Protocol 均錄得增長。過去一週 ETH 明顯強於多數大盤資產，核心催化來自現貨 ETH ETF 資金迴流，尤其是 BlackRock 產品吸收了主要增量；Robinhood Chain 也增加了 ETH 作爲結算和 gas 資產的敘事需求。相反，SOL 側質押資產表現較弱，Jito、Jupiter Staked SOL 和部分 Solana LST 回落，反映 Solana meme 交易降溫後的高 beta 資產退潮。Kinetiq kHYPE 和 stHYPE 同樣下行，Hyperliquid/HYPE 相關質押資產沒有跟隨 ETH 形成新一輪擴張。

3.4 Aave 借貸由以太坊主市場拉動，Monad 增長快但新興鏈分化嚴重

Aave 借貸規模繼續向以太坊集中，以太坊市場借款餘額升至約 81.8 億美元，較前周增長約 5%。這與 ETH ETF 資金迴流、ETH 價格強勢以及 Robinhood Chain/RWA 敘事帶來的以太坊系風險偏好一致。Arbitrum 小幅增長，Base 基本穩定，Plasma 略有回落但仍保持約 8.5 億美元體量。新興鏈分化更明顯。Monad 借款餘額從約 9,205 萬美元升至約 1.7 億美元，顯示資金願意嘗試新敘事鏈上的早期機會；但 MegaETH 從約 1.18 億美元大幅降至約 1,102 萬美元，Avalanche、Mantle 和 Ink 也回落。借貸資金轉向只保留有明確流動性和激勵預期的市場。

3.5 Aave 利率顯示融資環境仍剋制，USDC 尾部壓力未完全消失

上週 Aave 以太坊主市場利率整體平穩。USDC 平均借款利率約 4.19%，較前周略升，周內最高利率仍接近 14%，說明在熱點交易集中時，USDC 仍會出現短時資金緊張。USDT 平均利率從約 3.87% 降至 3.54%，最高利率從 9.37% 降至 3.74%，尾部壓力明顯緩和。WETH 平均利率小幅降至約 2.02%，ETH 借貸餘額增長並未轉化爲激進做多槓桿。ETH 價格和 ETF 資金給了市場方向，但交易者仍在控制槓桿；穩定幣融資需求更多來自短線熱點和套利。

3.6 協議收入未跟隨熱點全面擴張，Meme 交易降溫壓制應用層收入

上週協議收入結構呈現熱點很多，但盈利擴散有限的結構。Tether 收入約 1.12 億美元，基本持平；Circle 收入降至約 3,850 萬美元，既受到供給小幅回落影響，也受到 Open USD 等新競爭敘事壓制。Hyperliquid 收入小幅升至約 862 萬美元，仍是鏈上衍生品收入核心，但增幅不大。Pump 收入從約 632 萬美元降至約 528 萬美元，GMGN、Jupiter、Axiom Pro、Phantom 和 EdgeX 均明顯下降，說明 Meme 和交易應用熱度正在從前周高點降溫。Aave 收入小幅回升，Base 收入明顯增長，反映以太坊/L2 基礎設施仍受益於主流敘事迴流。Robinhood Chain、RWA、ETH ETF 和穩定幣政策能製造注意力，但只有穩定幣發行、核心借貸和頭部衍生品能夠穩定沉澱收入。

4. 衍生品追蹤

4.1 BTC 資金費率持續爲正，價格高位震盪但槓桿擴張有限

上週 BTC 價格整體維持震盪修復格局。周初價格在 6.4 萬美元附近運行，7 月 14 日一度上探至 6.5 萬美元附近，隨後在 7 月 16 日前後回落至 6.3 萬美元附近，但週末再次修復至 6.4 萬至 6.5 萬美元區間。整體來看，價格中樞較前一週有所擡升，但仍未形成單邊突破。OI 方面，上週整體維持區間震盪。7 月 13 日附近 OI 約爲 214 億美元，7 月 14 日隨價格上行短暫升至 220 億美元上方，隨後回落至 212 億美元附近，週末再度修復至約 216 億美元。價格維持高位但 OI 未持續擴張，說明槓杆資金參與度有所恢復，但並未形成明顯追漲擁擠。

資金費率全周維持正值，且多數時間處於 0.005 至 0.008 區間，顯示多頭情緒仍佔主導。尤其 7 月 20 日附近資金費率再度擡升，說明市場對繼續反彈仍有較強預期。但從價格表現看，正費率並未推動 BTC 快速突破，反映多頭倉位存在一定成本壓力。綜合來看，上週 BTC 衍生品市場處於“價格高位震盪 + 資金費率偏正 + OI 區間波動”的結構。當前並非典型去槓桿狀態，但多頭情緒已不低。若 BTC 能夠站穩 6.5 萬美元上方，槓桿資金可能繼續迴流；若價格跌回 6.3 萬美元下方，正費率環境下的多頭倉位可能面臨階段性回撤壓力。

4.2 期權成交量階段性放大，月度合約繼續主導結構

期權端在上週呈現脈衝式放量。7 月 13 日成交量較低，約 7000 張附近；7 月 14 日成交量升至約 2.6 萬張，隨後在 7 月 15 日明顯放大至約 4.5 萬張，爲周內高點之一。7 月 17 日成交量再次接近 4.6 萬張，顯示價格高位震盪階段，市場存在較強的換倉和風險管理需求。從結構上看，月度期權仍然貢獻主要成交量，尤其在 7 月 15 日和 7 月 17 日放量階段，月度合約佔比明顯較高，說明市場參與者仍以中期方向佈局和倉位調整爲主。周度期權也保持一定活躍度，但更多體現爲短線交易和階段性對衝。

日度期權成交量在部分交易日有所擡升，但整體佔比有限，說明市場並未明顯轉向超短週期投機。週末成交量快速回落至 1 萬張以下，反映交易活躍度在事件窗口後明顯降溫。整體而言，上週期權市場呈現“高位震盪中階段性放量”的特徵。成交量放大更多來自月度合約換倉和風險管理，而非持續性恐慌買保護。若 BTC 後續突破 6.5 萬美元，期權成交量可能伴隨方向性交易重新放大；若繼續橫盤，成交量或維持低位震盪。

4.3 25D Skew 持續修復，市場防禦情緒明顯緩和

從 25D Skew 來看，上週 BTC 各期限 Skew 整體延續修復趨勢。周初短期限 Skew 仍維持在 -5 至 -6 附近，顯示期權市場仍保留一定下行保護需求，但相比 6 月底深度負值區間，防禦情緒已經明顯降溫。7 月 15 日至 7 月 17 日期間，7D Skew 一度修復至約 -3 附近，明顯高於其他期限，說明短線看跌保護溢價快速回落，市場對短期急跌的擔憂減弱。30D、60D、90D 與 180D Skew 也同步修復，大多運行在 -5 至 -6 區間。

期限結構上，短期限 Skew 修復幅度更大，反映近端風險定價改善更明顯；中長期限仍維持負值，說明市場雖然不再極端防禦，但對中期回撤風險仍保留一定溢價。整體來看，上週 Skew 結構顯示保護性需求繼續下降，期權市場情緒較前幾周更爲穩定。若 BTC 站穩 6.5 萬美元，短期限 Skew 可能繼續向中性區間靠攏；若價格跌回 6.3 萬美元下方，保護需求可能重新擡升。

4.4 DVOL 維持低位震盪，波動率預期繼續壓縮

波動率方面，BTC 波動率指數 DVOL 上週整體維持低位震盪。周初 DVOL 在 36 附近運行，7 月 13 日至 7 月 17 日期間雖有數次短線反彈，但整體未能突破 38，顯示市場對大幅波動的定價仍然剋制。隨着 BTC 價格維持高位震盪、Skew 持續修復以及期權成交量未出現持續放大，DVOL 整體保持在 35.5 至 37 區間。相比 6 月下旬 45 以上的水平，當前波動率風險溢價已明顯回落。

低 DVOL 說明市場短期恐慌情緒較弱，但也意味着波動率定價較爲壓縮。一旦價格突破當前區間，波動率可能重新擴張，尤其是在資金費率持續爲正、OI 尚未明顯下降的背景下，方向性波動可能被衍生品倉位放大。整體而言，當前 BTC 處於“價格高位震盪 + Skew 修復 + DVOL 低位”的組合狀態。若價格維持在 6.3 萬至 6.5 萬美元區間，DVOL 可能繼續低位運行；若價格突破或跌破區間，波動率存在快速回升空間。