Gate 研究院：3 月加密市場震盪走弱，個幣分化顯著

摘要

• 3 月 BTC 與 ETH 承壓運行，市場缺乏明確主線。結構上呈現顯著分化：中小市值資產表現相對強勢，成為主要 α 來源，而頭部資產整體偏弱。

• 漲跌幅分布顯示，本輪行情以「存量博弈 + 資金輪動」為主，高 Beta 標的在短周期內反覆活躍，但持續性有限。市值前 500 代幣平均下跌 7.71%，但 201–400 名區間逆勢上漲 3.6%–7.1%，明顯跑贏前百資產。

• 個幣中，ARIA 以 394.12% 漲幅居首，顯示資金集中流向高彈性中小市值資產；而 PIPPIN 暴跌 91.64%，高波動資產回撤劇烈。市值前百中，TAO 逆勢上漲 67.93%，AI 板塊表現突出。

• 成交量方面，SIREN 成交增長 6.64 倍且上漲 488.68%，ONT 成交增長 24.24 倍並上漲 98.20%，體現資金推動效應；但 NIGHT 成交增長 73.22 倍卻下跌 25.61%，反映資金撤離壓力。

• 相關性方面，OKB 與市場相關性高達 0.86，ICP 為 0.71，說明當前市場仍由 Beta 驅動，但部分賽道已出現獨立行情。

1. 加密行情速覽

3 月全球宏觀環境整體偏震盪，地緣政治風險階段性緩和，風險偏好小幅修復。經濟數據方面，美通脹回落但仍具粘性，市場對降息預期反覆修正，美債收益率和美元高位波動，整體金融條件維持偏緊。受此影響，加密市場整體呈震盪走弱，BTC 與 ETH 在資金流出與情緒轉弱下波動加劇。結構上分化明顯，熱點賽道與個別資產逆勢上漲，但缺乏持續性主線。

DeFi 側，根據 DeFiLlama 數據，截止至 3 月 31 日行業 TVL 為 920 億美元，環比上升 12 億美元左右，增量主要來自以太坊主網與頭部 L2（尤其 Base）以及借貸/質押與收益類協議的回升（Aave、Lido、Pendle 等成為主要承接方向）。流動性方面，穩定幣供給在 3 月末附近升至約 3,155 億美元，並出現 USDC 供給與鏈上轉賬量走強、USDT 相對走弱的「結構性分化」，帶動做市與跨鏈/套利資金更偏向合規友好資產與低摩擦鏈路。

事件面，3 月中下旬多起安全事故集中爆發，跨鏈與權限/私鑰類問題仍是主要損失來源，其中 Resolv 出現約 8,000 萬美元級別損失，疊加多起中小協議攻擊，使市場對橋與關鍵合約風控再度升溫。融資面，3 月 Web3 融資為約 92 筆交易、合計約 35 億美元，賽道上 DeFi、CeFi、工具/錢包與基礎設施仍占較大比重，並伴隨併購型交易抬頭的趨勢。

2. 本輪漲跌幅數據全景

本文對市值前 500 名的代幣進行分組統計，觀察其在 3 月 1 日至 3 月 31 日期間的平均漲跌幅。從全樣本等權口徑來看，小時線均價月度跌幅約 7.71%；低點出現在 3 月下旬（3 月 29 日），而高點集中於月初（3 月 4 日），顯示行情在早期沖高后進入持續回落通道，且下旬波動明顯放大。日線口徑復算跌幅約 -6.36%，與小時線結果基本一致，驗證整體弱勢格局。

從市值結構來看，市場呈現顯著「中段強、兩頭弱」的分層表現。前 100 名資產平均下跌約 2.43%，反映核心資產承壓；101–200 名小幅回調，而 201–400 名區間則逆勢上漲約 +3.6% 至 +7.1%，成為本輪相對收益最突出的區間；尾部（401–500 名）則再度轉弱，平均下跌 0.2%。整體來看，中小市值資產在本輪震盪中展現出更高彈性與資金承接能力。

個幣層面進一步印證這一結構：漲幅榜主要由中小市值高 Beta 標的主導，體現出資金偏好短期彈性與題材驅動；而跌幅榜則集中於前期漲幅較大的高波動資產，出現明顯回吐。即便在市值前百內部，也呈現分化格局——部分 AI、基礎設施敘事資產仍錄得正收益，而此前擁擠度較高的熱門標的則調整更深。整體而言，本輪行情並非單邊普跌，而是典型的「存量博弈 + 結構輪動」。

> 備註：市值分布以 CoinGecko 數據為基礎，將市值排名前 500 的代幣按每 100 個進行分組（如排名 1–100、101–200 等），統計各組內代幣在 2026 年 3 月 1 日至 3 月 31 日期間的價格漲跌幅，並計算每組的平均值，作為該市值區間的平均漲幅指標。

2.1 漲跌幅龍虎榜

2.1.1 漲幅榜：中小市值高 Beta 資產主導，結構性行情延續

按小時線排列的漲幅榜顯示，在整體震盪走弱的市場環境下，資金依然集中湧向高彈性標的，延續「中小市值 + 題材驅動」的結構性行情特徵。3 月漲幅居前的代幣包括 ARIA（+394.12%）、SN3（+254.30%）、STO（+220.18%）、BANANAS31（+176.93%）及 WKC（+160.85%）等，整體漲幅顯著高於市場均值，呈現出典型的高 Beta 屬性。

從驅動因素來看，本輪上漲主要集中在三類邏輯：

• 題材與敘事驅動：部分代幣圍繞 AI、鏈上基礎設施或新興協議展開敘事，在市場缺乏統一主線的背景下更易獲得資金關注；

• 小市值放大效應：多數上榜資產流通盤較小，在流動性邊際回暖階段更容易被資金快速拉升；

• 短線資金博弈：在主流資產震盪偏弱的環境中，交易資金傾向於切換至高波動標的以獲取超額收益。

此外，SN4（+143.81%）、QUBIC（+137.58%）、TRADOOR（+135.26%）、DEXE（+132.14%）及 SIREN（+117.95%）等同樣錄得翻倍漲幅，進一步強化了結構性特徵。整體來看，漲幅榜高度集中於中尾部市值資產，與本月市值分檔表現相呼應，反映市場仍處於存量博弈階段，資金通過快速輪動挖掘局部機會，而非推動系統性上漲行情。

2.1.2 跌幅榜：高波動題材回吐，投機情緒快速降溫

3 月跌幅榜顯示，市場在整體震盪下行過程中，高波動題材與前期漲幅較大的資產出現集中回吐，體現出明顯的「情緒退潮 + 估值修正」特徵。本期跌幅居前的代幣包括 PIPPIN（-91.64%）、OM（-83.79%）、BARD（-65.11%）、ALEO（-46.60%）及 IP（-45.22%），其中部分資產跌幅超過 80%，回撤幅度顯著高於市場平均水平。

從結構上看，BAN（-44.24%）、TIBBIR（-44.13%）、ROBO（-42.76%）、HASH（-42.15%）及 KITE（-39.62%）等同樣錄得大幅下跌，跌幅主要集中在中小市值及高 Beta 標的，與漲幅榜形成鮮明對比，反映資金在短周期內快速切換與博弈。

下跌動因主要包括三方面：

• 前期漲幅回吐 —— 部分標的在此前行情中積累較大漲幅，隨着市場轉弱出現集中兌現；

• 流動性收縮衝擊 —— 在整體資金邊際趨緊階段，小市值資產更易出現流動性踩踏；

• 題材退潮與預期修正 —— AI、Meme 或新敘事項目在缺乏持續催化時，估值快速回歸。

整體來看，跌幅榜呈現出典型的「高彈性反噬」特徵，即上漲階段表現最強的資產，在回調階段同樣承受最大壓力。這一現象進一步印證，當前市場仍以短線資金主導，缺乏穩定增量資金支撐，導致價格波動放大、結構分化加劇。

2.2 市值排名與漲跌幅關係

為觀察本輪行情中代幣表現的結構特徵，本文繪製了市值前 500 名代幣的散點分布圖。橫軸為市值排名（數值越小市值越大），縱軸為 3 月漲跌幅（%）；綠色為上漲、紅色為下跌。本圖為日線首尾口徑，用於展示分層與極端值位置；與龍虎榜表格的小時線數值可能略有出入。

首先，零軸（0%）附近聚集了大量點位，說明相當一部分資產在震盪環境中漲跌幅有限，整體缺乏明確方向性，這與當月整體均值下行但波動收斂的特徵一致。

其次，從分布形態看，正收益（綠色）主要集中在中後段市值（約 150–400 名區間），且離散度較高，存在多隻漲幅超過 100% 的「尖峰」標的，如 ARIA、SN3、BANANAS31 等，體現出中小市值資產在資金輪動中的高彈性與高波動特徵。而頭部資產（前 100 名）則大多圍繞零軸小幅波動，向上突破能力有限，反映主流資金偏謹慎。

在負收益（紅色）部分，跌幅分布更為集中且整體下沉，尤其在 -10% 至 -40% 區間形成密集帶，同時存在少數極端下跌（如接近 -100%）的尾部風險事件，主要集中在中尾部資產，說明流動性較弱標的在回調階段更易出現踩踏。

整體來看，該分布呈現「中段活躍、兩端承壓」的結構：中小市值提供主要 α 機會，但伴隨更高波動與風險；頭部資產則進入震盪整理階段，市場仍處於存量博弈與結構輪動主導的環境中。

2.3 Top 100 市值風雲榜

市值前百資產整體表現偏弱，但內部呈現出較為明顯的結構性分化。跌幅居前的資產中，HASH（-40.46%）、WLD（-30.82%）、DOT（-25.32%）等均出現較大回撤，主要反映出兩類壓力：一是前期估值透支後的回調，如 WLD 等 AI/身份敘事資產在此前上漲後面臨獲利盤集中兌現；二是生態預期走弱或缺乏催化，如 DOT 在跨鏈敘事邊際降溫背景下表現承壓。此外，STABLE（-23.95%）因上月解鎖 $29.97M 規模以及活動獎勵發放導致階段性拋壓，回撤較大。

相對而言，漲幅居前的 TAO（+67.93%）、M（+59.80%）、FET（+47.08%）及 RENDER（+21.58%）則集中於 AI 與算力基礎設施主線，反映出資金在震盪市中仍圍繞少數高景氣賽道進行配置。其中 TAO、FET 等受益於 AI 敘事持續強化與市場關注度回升，而 RENDER 則受分布式算力需求預期支撐。JST（+23.31%）的上漲則更多與 DeFi 生態資金回流及穩定收益需求相關。

整體來看，在缺乏宏觀主線下，資金更傾向於在具備敘事支撐的板塊中進行結構性配置，同時對前期漲幅較大的資產進行階段性出清。

3. 本輪放量表現解析

3.1 成交量增長分析

3 月成交量增長呈現出明顯的高彈性小市值驅動 + 事件型資金推動特徵。頭部增長資產中，SIREN（+488%）與 SN4（+154%）、TRADOOR（+110%）表現突出，顯示資金更偏好低市值高波動標的進行博弈。同時，ONT 近 100% 的反彈疊加成交放大，體現出階段性敘事或資金輪動驅動的修復行情。

另一方面，NIGHT 出現價格下跌但成交放大的背離，說明部分資產存在明顯的資金出逃或換手加劇。值得注意的是，SATUSD 成交量增長倍率（Volume Increase Multiple）激增 200%+ 但價格漲幅有限，更多反映短線交易活躍度提升。整體來看，市場資金仍集中在高 β 資產的短周期博弈，趨勢性資金尚未全面回歸。

3.2 成交量變化與價格分析

在延續成交量異動項目的觀察基礎上，本文進一步結合價格表現，繪製了成交量增長倍率與價格漲跌幅的散點分布圖。橫軸代表代幣在過去兩周成交量相較基準期的增長倍數，縱軸為同期價格變動百分比，並採用對稱對數坐標軸，以清晰呈現「放量」與「漲跌」間的結構關係。

從散點分布看，大部分資產集中在「低成交放大 + 小幅漲跌」區間，說明整體市場仍以存量博弈為主，僅有少數標的獲得資金顯著關注。右側高成交放大區域中，SATUSD 成交量放大超過 200 倍但價格漲幅有限，體現出高頻交易或短線博弈主導；而 ONT、SN4、TRADOOR 則同時具備放量與上漲，屬於典型資金推動行情。

相反，NIGHT 在放量背景下價格大幅下跌，反映出拋壓釋放或資金撤離。頂部的 SIREN 漲幅極高但成交放大有限，更多偏事件驅動。整體來看，量價關係並未形成普遍共振，市場仍處於結構性輪動階段。

3.3 相關性分析

在探討成交量與價格表現的聯動關係後，本文進一步從統計角度分析兩者的系統性相關性。為衡量資金活躍度對價格波動的影響，採用「成交量增長率 / 市值」作為相對活躍度指標，並計算其與價格漲跌幅的相關係數，以識別當前市場中最易受資金驅動的代幣類型。

3 月的相關性分布來看，主流資產整體仍維持較高一致性（0.65–0.90 區間），說明市場仍以系統性驅動為主，個幣獨立行情有限。其中，OKB、TRUMP、TAG 等相關性接近 0.85 以上，價格走勢與大盤高度同步，反映資金更多圍繞主線行情進行配置。中部如 ICP、APT、KAVA 等維持在 0.70–0.75，屬於「跟漲跟跌但彈性略有差異」的板塊輪動資產。尾部如 CHZ、DUSK 相關性降至 0.65 左右，顯示一定獨立性或敘事驅動特徵。整體來看，高相關性結構意味着市場尚未進入全面分化階段，Beta 仍主導收益來源。

參考資料：

1. CoinGecko, https://www.coingecko.com/

2. Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

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