XRP 供应冲击！1.8 亿枚流出交易所，ETF 吸 8 亿恐引爆挤压

过去几周，超过 1.8 亿枚 XRP 从各大交易所平台流出，市场猜测交易所流动性的萎缩速度超乎预期。此次下降正值机构投资者 XRP ETF 的需求持续攀升之际，Canary Capital 等产品数周内吸引超过 8 亿美元的资金流入。市场分析师警告称，除非有持续稳定的资金流入，否则供应的减少不足以引发结构性挤压。

ETF 驱动需求：8 亿美元资金流入与交易所大逃亡

（来源：Glassnode）

Canary Capital 的现货基金是 11 月中旬开始交易的 XRP ETF 之一，在短短几周内就吸引了超过 8 亿美元的资金流入。这个数字在新推出的加密货币 ETF 中极为罕见，显示机构投资者对 XRP 的需求确实强劲。加上其他三只 XRP ETF 产品，总流入规模使其成为 2025 年最成功的加密货币 ETF 推出之一。

同时，根据 CoinMarketCap 的流动性数据，自 10 月下旬以来，币安的 XRP 储备中已有近 3 亿枚 XRP 被提取。这一时间点进一步印证了 ETF 驱动的需求正在推动代币退出流通的说法。币安作为全球最大的加密货币交易所，其储备变化往往代表整体市场趋势。3 亿枚的流出规模相当于币安 XRP 储备的显著比例，显示这不是小规模的资金挪移，而是大规模的结构性转移。

更广泛的数据显示，过去几周整体交易所储备减少超过 1.8 亿枚 XRP。这个数字包括主要 CEX 的总和。当 ETF 资金流入达到 8 亿美元，而交易所流出 1.8 亿枚代币（按当前价格约 4 亿美元）时，两者的规模差异暗示 ETF 发行商可能正在透过多种管道累积 XRP，包括场外交易市场。

在整个累积阶段，XRP 的价格一直徘徊在 2.20 美元左右，这表明机构投资者可能正在透过场外交易和暗池等管道大量买入，而不是在交易簿上进行频繁交易。这种操作手法是大型机构的典型特征，因为在公开市场大量买入会推高价格，增加平均成本。透过 OTC 和暗池，机构可以在不影响市场价格的情况下累积大量筹码。

XRP 供需失衡的三大证据

交易所储备暴跌：1.8 亿枚 XRP 流出，币安单一交易所就流出 3 亿枚

ETF 资金汹涌：8 亿美元机构资金流入，需求远超公开市场供应

价格稳定徘徊：2.20 美元横盘显示机构透过 OTC 吸筹，避免推高价格

供应冲击叙事：XRP 版比特币挤压？

分析师指出，越来越多的人认为，ETF 资金流入最终将淹没那些尚未开发的流动性储备。这种论述借鉴了比特币在 2024 年 ETF 推出后的经验，当时交易所比特币储备也出现大幅下降，随后价格从 40,000 美元飙升至 126,000 美元，涨幅超过 200%。

然而，比特币的情况有所不同，因为 XRP 还需考虑 Ripple 计划解除托管的供应，而且其分发模式也更为广泛。Ripple 公司持有大量 XRP 在托管中，定期释放到市场。尽管公司承诺控制释放节奏，但这些潜在供应始终是悬在市场头上的达摩克利斯之剑。当市场讨论供应冲击时，必须将 Ripple 的托管释放纳入考量。

尽管如此，不断贬值的交易所余额表明市场环境趋紧，如果出现资金流入，情况可能会进一步恶化。流动性专家警告说，当场外交易储备不足以吸收需求时，零售平台往往反映出市场冲击的情况。这种情况在 2021 年的比特币牛市中曾经出现，当交易所比特币储备降至历史低点时，即使是适度的买盘也能推动价格大幅上涨。

供应冲击叙事的核心逻辑在于流动性枯竭。当交易所可供出售的 XRP 减少，而 ETF 需要持续买入来满足申购需求时，价格将被迫上涨以吸引新的卖家。然而，这种挤压只有在 ETF 资金流入持续且加速的情况下才会发生。如果资金流入放缓或逆转，交易所储备的下降反而可能成为流动性风险，导致价格在抛售时更容易暴跌。

场外交易与暗池：隐藏流动性的缓冲作用

市场分析师警告称，除非有持续稳定的资金流入，否则供应的减少不足以引发结构性挤压。场外交易和暗池流动性继续缓冲明显的市场压力。这是理解 XRP 当前局势的关键。

The Journal of Financial Economics 的同侪审查文献有助于理解场外交易市场在缓解机构早期累积压力方面所发挥的作用。研究表明，在大多数加密资产中，大宗买进者会在现货市场失衡显现之前，利用潜在流动性进行数周或数月的运作。此模型可以佐证以下论点：XRP 的交易所提现趋势是多阶段收紧过程的初始阶段。

场外交易市场的规模往往被低估。根据行业估计，加密货币的 OTC 交易量可能是公开交易所交易量的 2-3 倍。这意味着当我们看到交易所储备下降 1.8 亿枚时，实际上可能还有数倍于此的 XRP 在 OTC 市场中流动。这些隐藏的流动性使得供应冲击的发生变得更加复杂和不确定。

暗池是另一个重要的流动性来源。大型机构和做市商在暗池中进行大额交易，这些交易不会出现在公开订单簿上。当 ETF 需要购买大量 XRP 时，他们通常会先在暗池中寻找卖家，只有当暗池流动性不足时，才会转向公开市场。这种机制使得价格在机构大量买入时仍能保持相对稳定。

然而，暗池和 OTC 流动性并非无限。如果 ETF 资金流入持续加速，这些隐藏的流动性储备最终会被耗尽。一旦到达这个临界点，ETF 将被迫在公开市场上竞价购买，届时供应冲击将真正显现。问题在于，我们距离这个临界点还有多远？目前没有人能够准确回答，因为 OTC 和暗池的数据不透明。

市场的命运：持续流入还是昙花一现？

XRP 的未来主要取决于 ETF 需求的稳定性。交易员目前正密切关注汇率、场外交易市场和 ETF 资金流动状况的平衡，以判断 XRP 是正处于供应受限期，还是仅处于暂时的供需失衡状态。讨论重点在于机构参与在改变整个数位资产市场流动性趋势中所扮演的角色。

如果 ETF 资金流入能够维持当前速度，每周数千万至上亿美元的净流入，那么供应冲击的叙事将变得更加可信。随着交易所储备持续下降，场外流动性逐渐耗尽，价格最终将被迫上涨以平衡供需。这种情况下，XRP 可能复制比特币在 ETF 推出后的走势，在数月内实现倍数级增长。

然而，如果 ETF 资金流入在初期热潮后放缓，那么当前的交易所储备下降可能仅是短期现象。机构投资者完成初期配置后，后续需求可能不足以维持供应压力。此时，Ripple 的托管释放将成为新的供应来源，平衡市场。这种情况下，XRP 价格可能继续在当前区间震荡，供应冲击论述将不攻自破。

第三种可能是最极端的情况：ETF 资金流入逆转，出现净流出。这种情况虽然目前看来机率较低，但并非不可能。若更广泛的加密货币市场出现系统性风险，或者监管环境再度恶化，机构投资者可能撤出 ETF。此时，交易所储备的下降反而会成为流动性风险，因为缺乏足够的卖盘深度，价格下跌时可能出现更剧烈的波动。

从当前数据来看，第一种情景（持续流入导致供应挤压）的可能性正在上升。8 亿美元的流入速度若能维持，配合 1.8 亿枚的交易所流出趋势，供需失衡将在未来数月内变得更加明显。关键观察指标包括：每周 ETF 净流入是否维持正值、交易所储备是否继续下降、以及 Ripple 的托管释放节奏是否加快。

对于投资者而言，当前的 XRP 供应争议提供了一个潜在的不对称机会。若供应冲击论述最终被证实，价格上涨空间可能远超当前市场预期。若论述破灭，下行风险则相对有限，因为 2.20 美元附近已经形成较强支撑。这种风险报酬比值得密切关注。