AI 泡沫化？瑞银：在建产能25GW，2026市场增速飙25%

瑞銀最新深度報告反駁 AI 泡沫論調，全球資料中心在建產能高達 25GW、現有產能 105GW，空置率創新低，瑞銀將 2026 年市場增速預期上調至 20-25%。生成式 AI 年化經常性收入已達 170 億美元，企業透過 AI 實現收入增長 3.6%、成本下降 5%。

供需失衡證明真實需求

（來源：瑞銀）

瑞銀 Evidence Lab 監測數據顯示，全球資料中心產能正處於快速擴張期。北美、歐洲和亞太地區空置率分別為 1.8%、3.6% 和 5.8%，處於歷史低位，顯示供不應求的市場格局。分析師 Andre Kukhnin 團隊指出，即便不考慮新增專案，僅規劃中的產能如期於 2029 年上線，2025-2029 年的年複合增長率也將達到 21%。

這種供需失衡直接反駁了 AI 泡沫論。泡沫的特徵是供給過剩、需求虛假，但當前資料中心空置率創新低，證明需求是真實且持續的。瑞銀預計 2025 年市場增長 25-30% 後，2026 年將維持 20-25% 高位，2027 年為 15-20%，並在 2028-2030 年間保持 10-15% 穩健增長。

變現數據粉碎泡沫論調

（來源：瑞銀）

投資者最關心的「回報率」問題，瑞銀提供了積極的早期證據。主要 AI 原生應用的年化經常性收入已達 170 億美元，約占當前 SaaS 市場總量的 6-7%。麥肯錫最新調查顯示，過去 12 個月中，企業透過使用 AI 實現的收入增長平均為 3.6%，成本下降平均為 5%。

AI 泡沫論的核心論點是「投入巨大但無法變現」，但 170 億美元 ARR 證明變現已初現端倪。瑞銀強調，GenAI 作為一種技術，其採納速度是前所未有的，這與互聯網泡沫時期技術未成熟、應用場景不明確的情況截然不同。

液冷技術 45% 增速領跑

（來源：瑞銀）

隨著 AI 晶片功率密度提升，制冷市場表現突出。瑞銀預計到 2030 年，制冷板塊將保持約 20% 的年複合增長率，其中液冷技術將以 45% 的增速領跑，成為增長最快的細分賽道。這種技術需求的爆發性增長，進一步證明 AI 基礎設施投資的真實性。

AI 資料中心的建設成本正在發生結構性變化。與傳統資料中心相比，AI 資料中心的每兆瓦設施成本增加約 20%，但更關鍵的是 IT 設備成本激增——由於 AI 晶片價格昂貴，IT 設備在總成本中的占比大幅提升，其每兆瓦成本是傳統的 3-4 倍。這種結構使得客戶對設施端價格敏感度降低，利好上游設備供應商。

電力瓶頸推高資產價值

瑞銀也提示了潛在風險。電力供應被視為最大的瓶頸，尤其是在歐洲，部分一級樞紐的電網連接排期已延至 2030 年代。瑞銀預計資料中心將占美國 2025-2030 年電力增量的 60% 以上，這對電網可靠性構成挑戰。

然而，在瑞銀看來，這些瓶頸更多推高了現有資產的價值，而非終結投資週期。這與泡沫破裂的邏輯完全相反——泡沫破裂時資產價值暴跌，而當前瓶頸反而增強了稀缺性溢價。超大規模雲端廠商的資本開支雖占銷售額的 25-30%，但仍占營運性現金流的 75%，處於可控範圍，預計這種高強度投入將至少持續到 2027 年。