超越MicroStrategy：Metaplanet用“比特币生息”模式，打开30亿美元持仓新想象

东京上市公司 Metaplanet 再次以其激进的比特币战略震撼市场。该公司于 12 月 30 日披露，以约 4.51 亿美元的总成本增持了 4,279 枚比特币，使其总持仓量达到 35,102 枚 BTC，按当前市价计算，其比特币储备总值已突破 30 亿美元大关，稳居全球上市公司持仓量前列。

更引人注目的是，其专注于期权策略的“比特币创收业务”表现远超预期，2025 财年运营收入预计将高达 858 亿日元（约合 5,400 万美元），较最初指引暴增 186%。这家日本公司正成功演绎一种名为“双轮驱动”的创新模式：一方面将比特币作为长期核心财库资产无限期持有，另一方面利用衍生品策略将部分持仓“活化”，产生持续现金流。这一战略不仅使其成为 MicroStrategy 在亚洲最有力的镜像，更可能为全球企业 Treasury 管理开辟一条兼顾价值存储与资产收益的新路径。

一次价值4.5亿美元的“定投”：Metaplanet比特币储备跨越30亿美元里程碑

对于密切关注企业比特币持仓的投资者而言，Metaplanet 在 2025 年收官之际的举动，无疑为这一年画上了一个浓墨重彩的惊叹号。这家在东京证券交易所上市的公司，通过一份简练的公告宣布，它已完成一笔总额高达 4.51 亿美元 的比特币收购。这笔交易购入了 4,279 枚比特币，平均成本约为每枚 1,633 万日元。此次增持后，Metaplanet 的比特币总持有量一举攀升至 35,102 枚，按照公告发布时的市场价格估算，其比特币财库的总价值已历史性地突破了 30 亿美元的心理关口。

这次收购并非一时兴起，而是 Metaplanet 一项长期、系统化战略的自然延伸。自 2024 年 12 月正式将比特币财库业务确定为核心业务线以来，该公司的比特币积累步伐就未曾停歇。从 2024 年底约 1,762 枚 BTC 的持仓起点，到如今超过 3.5 万 枚的庞大规模，Metaplanet 在短短一年内实现了近 20 倍 的持仓增长。公司明确表示，这一策略的核心在于将比特币视为一种核心的财库储备资产，而非用于短期交易的投机工具。其积累途径也体现了多元化思路，既包括在市场上直接购买，也涉及与比特币期权相关的策略性操作，显示出专业的资产配置能力。

此次收购进一步巩固了 Metaplanet 在全球“上市公司比特币持仓排行榜”上的领先地位。尽管其规模仍与持有超过 20 万 枚 BTC 的 Strategy（MicroStrategy）有差距，但 30 亿美元的持仓价值已使其远超特斯拉等其他知名公司，成为亚洲范围内最激进、最坚定的企业比特币倡导者和实践者。这一举动向市场传递出一个清晰信号：在部分上市公司因市场波动而犹豫或退出时，Metaplanet 正利用其独特的商业模式和融资能力，逆势加大筹码，坚定地执行其长期比特币战略。

Metaplanet 2025财年比特币战略关键数据一览

财库持仓数据：

• 最新单次增持：4,279 BTC，成本 4.51 亿美元
• 总持仓量：35,102 BTC
• 总持仓市值：约 30 亿美元
• 累计平均成本：约 1,595 万日元 / BTC

创收业务表现（2025财年）：

• 预期运营收入：858 亿日元（约 5，400 万美元）
• 收入较最初指引增长：+186%
• 第四季度单季收入：424 亿日元
• 收入季度复合增长率：约 57%

财务与资本指标：

• 比特币信用融资额度：已启用 2.8 亿美元（总额度 5 亿美元）
• B类优先股融资：212.5 亿日元
• 每股比特币含量：0.02405 BTC / 1000股（完全稀释后）

“双轮驱动”商业模式的胜利：当比特币财库遇见现金牛业务

如果仅仅是无休止地囤积比特币，Metaplanet 的故事或许只是另一个 MicroStrategy 的翻版。然而，其真正令市场感到惊艳乃至重新评估其价值的，是财报中另一组爆炸性的数据：其“比特币创收业务”在 2025 财年的预期运营收入达到了惊人的 858 亿日元，这不仅是其最初 30 亿日元指引的 2.86 倍，也大幅超越了其在 10 月份上修后的 63 亿日元预期。这条陡峭向上的收入曲线，揭示了 Metaplanet 精心设计的“双轮驱动”商业模式已开始高效运转。

这个“创收业务”的本质，是一个与长期财库完全隔离的、基于比特币期权的衍生品策略组合。公司划拨出一部分专用的比特币资金池，通过精心设计的期权策略（如卖出看涨期权或构建价差组合等），在市场波动中持续获取期权权利金作为现金流收入。关键在于，公司严格规定，这些用于创收活动的比特币与作为长期储备的“核心财库”是完全分离的。衍生品组合所产生的盈利可以后续注入长期储备，但绝不允许动用核心财库的比特币去从事任何可能带来本金风险的衍生品交易。这种“防火墙”设计，既保障了核心资产的安全，又为公司开辟了一个极具增长潜力的利润中心。

回顾 2025 财年，该业务的增长轨迹堪称“火箭式”。从 2024 财年第四季度的 69.16 亿日元，跃升至 2025 财年第一季度的 77.03 亿日元，随后在第二、三、四季度分别达到 113 亿日元、244 亿日元 和 424 亿日元。下半年增速尤其迅猛，季度复合增长率高达约 57%。这一成绩单有力地证明，Metaplanet 不仅仅是在“赌”比特币价格上涨，更是在构建一个能够穿越牛熊、将比特币资产本身转化为生产力的金融引擎。这种能力，使得其估值逻辑超越了单纯对比特币价格 Beta 的暴露，而附加了自身 alpha 收益的溢价。

精密的财务工程：Metaplanet如何为“比特巨鲸”持续供血？

支撑 Metaplanet 如此庞大规模比特币收购的，是一套复杂且精密的财务工程与资本运作体系。持续买入比特币消耗巨额现金，而公司通过多元化的融资工具，巧妙地解决了资金问题，同时试图最大化股东利益。其融资策略主要围绕三个核心展开：债务融资、股权融资和创新的资本工具。

在债务端，Metaplanet 积极利用其比特币资产本身进行抵押借贷。在第四季度，公司根据一项总额 5 亿美元 的融资计划，启用了 2.8 亿美元 的比特币抵押信贷额度。这种操作类似于房地产领域的抵押贷款，允许公司在不出售比特币的前提下获得流动性，用于进一步购买比特币或运营，从而实现了资产的杠杆化运用，在比特币上升周期中能显著放大收益。

在股权端，为了最小化对现有股东的稀释，Metaplanet 设计并面向海外机构投资者发行了 212.5 亿日元的 B 类优先股。这类股份通常具有不同的投票权或股息条款，能在募集资金的同时，保护原有股东的权益和控制权。公司还同步赎回了到期的普通债券，优化了其债务结构。更为国际化的一步是，Metaplanet 近期启动了美国存托凭证计划，这将极大降低美国投资者购买其股票的门槛和成本，吸引更广泛的全球资本关注，为其股价提供潜在的流动性支撑和估值提升。

为了向股东更透明地展示其战略成效，Metaplanet 甚至发明了专属的衡量指标：“BTC Yield”和“BTC Gain”。前者衡量的是公司积累的比特币数量相对于股东股份稀释的比例；后者则追踪每股对应的比特币含量。尽管随着公司资产和股本扩大，BTC Yield 有所下降，但截至 12 月底，其“每股比特币含量”仍上升至 0.02405 BTC / 1000股（完全稀释后）。这套自创的“记账方式”，凸显了其将自身价值与比特币深度绑定的决心，也回应了市场对其持续融资可能稀释股东比特币权益的担忧。

股价悖论与未来挑战：亚洲比特币战略先锋的十字路口

尽管业务数据和财务策略亮点纷呈，Metaplanet 在资本市场的即时反应却呈现出一个有趣的“悖论”。就在公布比特币增持和收入暴增的利好消息当天，其股价不涨反跌，周二收报 405 日元，单日跌幅近 8%。这种“利好出尽是利空”或“定价已充分”的市场行为，揭示了投资者更为复杂和审慎的评估视角。

股价的短期背离可能源于多种因素。首先，市场可能担忧比特币价格本身的波动性。Metaplanet 的资产价值和收入能力与比特币市场高度相关，若比特币进入下行周期，其财库价值将缩水，期权创收业务的盈利空间也会被压缩。其次，投资者可能在审视其激进融资策略的长期财务成本。抵押借贷和股权融资虽解决了眼前问题，但利息支出和未来对优先股股东的潜在偿付义务，构成了长期的财务负担。最后，其商业模式，尤其是复杂的衍生品创收业务，对于许多投资者而言仍是一个“黑箱”，其风险控制水平和策略的长期可持续性有待更多周期验证。

展望未来，Metaplanet 站在一个既是机遇也是挑战的十字路口。其成功证明了在 MicroStrategy 的“纯囤积”模式之外，存在一条“囤积+生产”的差异化路径。这对于亚洲乃至全球寻求转型或资产配置创新的上市公司，具有极强的示范效应。然而，挑战同样严峻：它必须持续向市场证明其衍生品策略的风险管理能力，避免在极端市场条件下出现重大亏损；它需要维持精巧的融资平衡，避免过度杠杆化；更重要的是，它需要将其商业模式的成功，从财务数据转化为稳定的股东回报和股价上涨，才能真正赢得资本的长期信任。

Metaplanet 的故事早已超越了一家普通日本公司的范畴。它是一场关于企业财务范式、货币资产认知和金融工程极限的激进实验。无论其最终被证明是引领潮流的先驱还是过于激进的冒险者，它都已为全球企业界如何拥抱比特币这一新兴资产类别，提供了一个无法忽视的、充满争议又极具启发的东方样本。在比特币日益机构化的叙事中，Metaplanet 正用自己的方式，书写着独特的一章。