比特币失去 2 兆美元流动性安全网！联准会逆回购归零警报

联准会逆回购机制从超过 2 兆美元降至接近零，消除了比特币隐藏的流动性安全网。全球流动性虽创 187.3 兆美元新高，但自 11 月已回落 1.8 兆美元。美国净流动性第四季趋平，比特币失去机械性提振，2026 年走势取决于降息、美元与中国政策。

2 兆美元逆回购缓冲消失的连锁效应

（来源：国际清算银行）

联准会的隔夜逆回购工具（RRP）在 2022 年持有超过 2 兆美元，是货币市场基金停泊现金的安全港。当这些基金从 RRP 提取资金转入其他资产时，实际上为市场注入流动性。这个过程在 2024 至 2025 年初创造了巨大的机械性提振，成为比特币上涨的隐形推手。

但这个 2 兆美元的「储蓄罐」现在空了。联准会报告显示，RRP 余额多年首次降至接近零水平。这意味着过去 18 个月支撑市场的额外流动性来源已经枯竭。从这里开始，储备金的变化主要来自财政部发行和联准会操作，而不是清空一个巨大的缓冲池。

更严峻的是，逆回购消失后，进一步的资金压力直接冲击银行储备。联准会常备回购工具使用量偶尔激增，显示系统正在寻找替代流动性来源。这也解释了为何联准会在最近几周实际上结束量化紧缩并恢复小规模购买短期国债，以缓解储备压力。

国际清算银行（BIS）数据显示，2025 年第一季以外币计价的跨境银行信贷达创纪录的 34.7 兆美元，美元、欧元和日圆信贷年增 5% 至 10%。截至 6 月底，以美元计价的外币信贷年增 6%，欧元信贷年增 13%。这些数据支撑了「全球流动性创新高」的论述。

然而，跨国资本的高频追踪揭示不同图景。Michael Howell 10 月报告指出，全球流动性触及约 185 兆美元历史高位但难以继续攀升。12 月 5 日数据显示 187.3 兆美元，比前周增加 7,500 亿美元，但仍略低于 11 月初峰值。到 12 月 23 日，流动性再次下降 5,920 亿美元至 186.2 兆美元，Howell 直言自 11 月初以来已下降约 1.8 兆美元。

美国净流动性公式的紧缩

（来源：Trading View）

加密货币交易员追踪的「净流动性」公式为：联准会资产负债表 - 财政部一般账户（TGA）- 逆回购。这个公式揭示了美国国内流动性的真实状况，而第四季的变化全面不利。

净流动性三重紧缩因素

1. 联准会资产负债表缩减

· 截至 9 月底过去两季总资产减少约 1,320 亿美元至 6.6 兆美元

· 证券持有量减少 1,260 亿美元

· 量化紧缩持续消耗市场流动性

2. 财政部一般账户膨胀

· 自年中债务上限决议后 TGA 增加约 4,400 亿美元

· 政府囤积现金等同从市场抽走流动性

· 储备余额减少约 4,500 亿美元

3. 逆回购缓冲归零

· 从 2022 年超过 2 兆美元降至接近零

· 消除了一大块自动稳定器

· 未来压力直接冲击银行储备

联准会资产负债表报告证实，截至 9 月底过去两季总资产减少约 1,320 亿美元至 6.6 兆美元，其中证券持有量减少 1,260 亿美元。同时，财政部一般账户自年中债务上限决议后增加约 4,400 亿美元。这项决议加上量化紧缩，使储备余额减少约 4,500 亿美元。

这三重紧缩的净效应是，美国第四季净流动性持平或略微为负。虽然全球流动性仍在历史高位，但推动比特币上涨的美国本土流动性引擎已经熄火。水位仍然很高，但风向已从强劲顺风转为混合甚至略微逆风。

这种分化至关重要，因为比特币价格对流动性变化速度的敏感度远超绝对水平。高位平台可以支撑价格，但无法引发爆炸性成长。要实现突破，市场需要加速而非停滞。2024 至 2025 年初那波强劲增长动能不会重现。

2026 年比特币走势的四大变量

联准会实际上已停止缩减资产负债表并恢复小幅购买国债，消除了对储备的持续消耗。这缓解了美国净流动性紧缩，但也意味着比特币失去了逆回购提供的机械性提振。从现在开始，市场走势将处于高位波动：全球流动性仍高，但可能根据政策选择和美元走势缓慢下降或再次加速。

第一个变量是联准会降息路径。如果联准会在温和通胀环境下降息且无明显信贷危机，通常会支撑风险资产并可能使殖利率曲线再次陡峭化，有利于影子银行和抵押品链。但若降息因某些环节出问题，流动性注入会叠加风险规避情绪，情况更混乱。目前期权市场和远期合约预期降息但未出现剧烈恐慌，政策基调是温和宽松而非紧急量化宽松。

第二个变量是美元走势。2025 年美元指数（DXY）下跌约 10%，美元走软通常增加全球美元流动性。但 Howell 指出，近期美元从绝对低点「反弹」是 11 至 12 月全球流动性动能承压的因素之一。如果短暂回调转变为新上升趋势，将收紧市场并暗示流动性高峰已过。美元持续走软相当于全球宽松政策，放松对非美国借款人美元债务的限制。

第三个变量是财政部发行组合与 TGA 余额。如果财政部更多发行短期国库券并允许 TGA 余额下降，实际上会将资金重新注入货币市场和银行储备，略微增加流动性。大量发行长期债券加上较高 TGA 余额则产生相反效果。最近几季再融资试图保持市场友好平衡，但资金需求或政治变化可能改变这点。

第四个变量是中国人民银行和新兴市场央行政策。如果北京加大刺激力度，例如信贷额度、地方政府支持、降低存款准备金率，这将是全球流动性支持的另一条途径。若保持谨慎，美国经济周期达顶的阻力就少一个抵消因素。中国央行通过储备成长、外汇干预和信贷刺激，悄悄对全球流动性产生重要影响。