比特币下跌，微策略面临 174 亿美元巨额亏损

随着 BTC 在去年底的大幅回落，比特币储备策略始祖微策略 Strategy (原名 MicroStrategy) 第四季出现 174.4 亿美元的未实现亏损，但 Strategy 仍坚持「Hodler」精神，再度发行普通股 MSTR 买入比特币，将其总持仓增加至 673,783 枚比特币。

比特币市价回落，Strategy 第四季财报面临 174.4 亿美元巨额亏损

受比特币从高点回撤影响，Strategy 在 2025 年第四季财报中揭露了高达 174.4 亿美元的数字资产未实现亏损，截至 2025 年底，其数字资产账面价值约为 588.5 亿美元。

虽然账面数据因会计准则显得惊人，但公司同时获得 50.1 亿美元的递延所得税利益，部分抵销了对股东权益的冲击，全年累计亏损控制在 54 亿美元。

坚持「Hodler」精神，Strategy 再买 1,287 枚 BTC

即便市场波动，Strategy 仍坚持「Hodler」精神。

Strategy 再次通过发行普通股 MSTR 募得 1.16 亿美元，并在上周买入了 1,287 枚比特币，平均成本为 90,391 美元。截至 2026 年 1 月 5 日，Strategy 共持有 673,783 枚比特币，总成本为 505.5 亿美元，平均成本为 75,026 美元/每比特币。

融资工具转向与美元储备金制度

为了应对熊市风险并减缓股东权益稀释的担忧，Strategy 的财务策略由单纯发行可转债转向多元化，推出了多档「永续优先股」（如 STRF、STRK 等）。此外，公司截至 2026 年 1 月 4 日已建立 22.5 亿美元的美元储备金，专门用于支付优先股股息与债务利息。这种做法旨在避免在市价低迷时被迫清算比特币资产，提升了财务操作的弹性。

mNAV 溢价收敛与 MSCI 指数调整的潜在风险

Strategy 的企业价值即将跌破其比特币储备的价值（mNAV 目前为 1.04)，凸显了人们对其企业财务模式可持续性的日益增长的疑虑。 Strategy 公司汇编的数据表示，该公司的企业价值 (包括债务和其永久优先股的总名目价值) 约为 654 亿美元。

该股股价已从 2024 年 11 月创下的历史高点暴跌近 70%，以往投资人愿意为该股支付的溢价支撑了其采用比特币购买策略的论点。如今，随着股东面临本季巨额亏损，这一优势似乎也几乎消失。

与此同时，市场仍在等待全球指数提供者 MSCI 1/15 是否将 Strategy 等 DAT 公司剔除在指数之外的决定。

昨日 MSTR 股价随比特币站上 94K 而上涨近 5%，收在 164.72 美元。

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