Glassnode：比特币跌穿真实均值，市场进入「空头时间」

比特币跌破关键支撑，现货交易量持续低迷，投资者亏损卖出加剧，期货市场强制去杠杆，机构资金流入明显减弱，市场进入防御状态。本文源自 Glassnode 所著文章，由 Foresight News 整理、编译及撰稿。
（前情提要： 比特币跌破7万美元大关！回到2024年11月水准，川普任期涨幅全部回吐）
（背景补充： Arthur Hayes警告比特币还有黑天鹅：看到今天BTC走势不太妙）

本文目录

• 核心观点
• 链上数据观察
  • 跌破关键支撑
  • 潜在需求区域分析
  • 市场压力指标
  • 与历史周期的对比
• 市场动态
  • 机构资金转为净流出
  • 现货交易量依然清淡
  • 期货市场强制平仓
  • 短期波动率维持高位
  • 看跌期权需求持续增加
  • 波动率风险溢价转负
  • 75,000 美元看跌期权溢价变化
• 总结

比特币现货交易量持续低迷，尽管价格从 98,000 美元跌至 72,000 美元，但 30 天平均交易量依然疲软。这反映出市场需求不足，卖盘压力未能得到有效承接。

核心观点

· 比特币已确认破位下跌，价格跌破真实市场均值，市场情绪转为谨慎防御。

· 链上数据显示，在 7 万至 8 万美元区间出现初步建仓迹象，而在 66,900 至 70,600 美元之间形成一个密集的持仓成本区，这可能成为短期抛压的缓冲带。

· 投资者亏损卖出现象加剧，随着价格持续下行，越来越多持仓者被迫止损离场。

· 现货交易量持续疲软，进一步表明市场承接力不足，卖盘缺乏有效消化。

· 期货市场进入强制去杠杆阶段，大规模多头平仓加剧了市场波动和下行压力。

· 机构资金流入明显减弱，ETF 和相关资金净流入萎缩，无法像前期上涨阶段那样提供持续买盘支撑。

· 期权市场继续反映较高的下行风险预期，隐含波动率保持高位，看跌期权需求上升显示避险情绪浓厚。

· 在市场杠杆被清理、而现货需求依然疲软的情况下，价格仍显脆弱，任何反弹都可能只是技术性修复，而非趋势反转。

链上数据观察

继上周分析指出市场在未能收复 94,500 美元短期持仓成本后面临下行风险后，目前价格已明确跌破真实市场均值。

跌破关键支撑

真实市场均值（排除长期休眠代币后的活跃流通持仓平均成本）在本轮调整中多次成为关键支撑线。

该支撑的失守确认了自 11 月下旬以来市场结构的恶化，当前格局与 2022 年初从震荡转入深度调整的阶段相似。需求疲软叠加持续抛压，表明市场正处于脆弱平衡状态。

中期来看，价格波动范围逐渐收窄。上方阻力位于 80,200 美元附近的真实市场均值，下方支撑则在 55,800 美元左右的已实现价格，该水平历史上常吸引长期资金进场。

潜在需求区域分析

随着市场结构重置，关注点转向下行企稳的可能位置。以下几个链上指标有助于识别可能形成阶段性底部的区域：

UTXO 已实现价格分布显示，新进投资者在 7 万至 8 万美元区间有显著建仓，表明有资金愿意在此区域逢低买入。其下方 66,900 至 70,600 美元之间存在密集持仓区，历史上这类成本集中区常成为短期支撑带。

市场压力指标

已实现亏损指标能直接反映投资者的压力程度。当前 7 日平均已实现亏损已超过每日 12.6 亿美元，显示在市场跌破关键支撑后，恐慌性抛售有所增加。

历史经验表明，已实现亏损的峰值常出现在抛售衰竭阶段。例如近期从 72,000 美元反弹时，日亏损额曾短暂超过 24 亿美元，这类极端数值往往对应短期拐点。

与历史周期的对比

相对未实现亏损指标（未实现亏损占总市值比例）有助于横向比较不同周期的市场压力。历史熊市极端值通常超过 30%，2018 和 2022 年周期底部甚至达到 65%-75%。

目前该指标已升至长期均值（约 12%）上方，显示持仓成本高于现价的投资者面临压力。但若要达到历史极端水平，通常需要发生类似 LUNA 或 FTX 崩盘级别的系统性风险事件。

市场动态

现货和期货交易量维持低位，期权市场继续聚焦下行保护。

机构资金转为净流出

随着价格下跌，主要机构投资者的需求明显减弱。现货 ETF 资金流入放缓，企业和政府相关资金也在减少，显示增量资金进场意愿下降。

这与前期上涨阶段形成鲜明对比，当时持续的资金流入为价格上涨提供了支撑。当前资金流向的转变进一步印证市场在当前价位缺乏新资金进场。

现货交易量依然清淡

尽管价格从 98,000 美元跌至 72,000 美元，但 30 天平均交易量仍未有效放大。这表明下跌过程中缺乏足够的买盘承接。

历史上，真正的趋势反转往往伴随现货交易量显著放大。当前交易量仅小幅回升，说明市场活动仍以减仓和避险为主，而非主动建仓。

流动性不足使得市场对抛压更加敏感，即使中等规模的卖出也可能引发较大跌幅。

期货市场强制平仓

衍生品市场出现大规模多头平仓，创下本轮下跌以来最高纪录。这表明随着价格下跌，杠杆多头仓位被强制清理，加剧了下跌动能。

值得注意的是，11-12 月期间平仓活动相对温和，显示杠杆在逐步重建。近期的激增标志市场进入强制去杠杆阶段，被迫平仓成为影响价格的主要因素。

后续价格能否企稳，取决于去杠杆过程是否充分。真正的复苏需要现货买盘介入，仅靠仓位清理难以形成持续反弹。

短期波动率维持高位

当价格测试 73,000 美元前期高点（现转为支撑）时，短期隐含波动率升至 70% 附近。近一周波动率水平较两周前上升约 20 个波动率点，整条波动率曲线均有所上移。

短期隐含波动率持续高于近期实际波动，表明投资者愿意为短期保护支付溢价。这种重新定价尤其体现在近期合约上，显示风险集中于此。

这更多反映的是对突发下跌的防范需求，而非明确的方向性判断。交易者不愿大量卖出短期期权，使得下行保护成本保持高位。

看跌期权需求持续增加

波动率重新定价呈现明显方向性特征。看跌期权相对看涨期权的偏斜度再次扩大，显示市场更关注下行风险而非反弹机会。

即使价格维持在 73,000 美元上方，期权资金流仍集中在保护性头寸上，这使得隐含波动分布偏向负面，强化了市场的防御性基调。

波动率风险溢价转负

1 周期波动率风险溢价自 12 月初以来首次转为负值，目前约为 -5，而一个月前还在 +23 左右。

负的风险溢价意味着隐含波动率低于实际波动率。对于期权卖方而言，这意味着时间衰减的收益转为亏损，迫使他们进行更频繁的对冲操作，反而增加了短期市场压力。

在此环境下，期权交易不再起到稳定市场的作用，反而可能加剧价格波动。

75,000 美元看跌期权溢价变化

75,000 美元行权价的看跌期权成为市场关注焦点，该水平被反复测试。看跌期权净买入溢价显著增加，这一过程分三个阶段推进，每次都与价格下跌而缺乏有效反弹同步。

在更长期限（超过 3 个月）的期权上，情况有所不同：卖出溢价开始超过买入溢价，表明交易者愿意在远期合约上卖出高波动率，同时继续为短期保护支付溢价。

总结

比特币在未能收复 94,500 美元关键水平后，跌破 80,200 美元的真实市场均值，进入防御状态。随着价格跌至 70,000 美元区间，未实现盈利收缩，已实现亏损增加。虽然在 70,000-80,000 美元区间出现初步建仓迹象，66,900-70,600 美元区域形成密集持仓带，但持续的亏损抛售显示市场情绪依然谨慎。

衍生品市场方面，抛售压力显现无序特征，大规模多头平仓确认了杠杆重置过程。虽然这有助于清理投机泡沫，但本身不足以形成坚实底部。期权市场反映出不确定性加剧，看跌期权需求上升和波动率高企都表明投资者在为继续波动做准备。

未来走势的关键仍在于现货需求。若不能看到现货参与度提升和资金持续流入，市场仍将面临下行压力，反弹也可能缺乏持续性。在基本面改善之前，风险仍偏向下行，真正的复苏需要时间、筹码充分换手以及买家信心的实质性恢复。