加密做市商 Keyrock 的流动性框架显示，在比特币实际下跌之前的八个月，它就发出了下跌 30% 的信号。根据 6 月 1 日的一篇分析，该分析指出，滞后的美国国债（U.S. Treasury）短期国库券（T-bill）净发行冲动约为 +$136 billion。比特币在 2025 年 10 月触及 $126,000，随后在 2025 年 12 月跌幅超过 30%，仅剩略高于 $80,000。与此同时，美联储（Federal Reserve）准备金余额降至 $2.8 万亿，且美联储重新启动了约每月 $40 亿的国债购买。此次下跌源于一个自 2024 年底以来一直在走弱的国库券发行冲动，反映出流动性在经历八个月的延迟后才进入市场。随着新任美联储主席 Kevin Warsh 在 6 月 57,000 个就业岗位（jobs）较弱的报告之后，将利率维持在 3.5% 至 3.75%，Bitfinex 分析师认为，7 月 14 日发布的 6 月 CPI 数据将成为比特币走势的下一个转折点。到 5 月下旬，比特币在极端恐慌情绪下仅交易在 $73,000 以上，且现货 ETF 资金流出超过 18 亿美元。
比特币自 $126,000 见顶下跌 30%，当美联储准备金余额触及 $2.8 万亿
比特币在 2025 年 10 月达到周期高点 $126,000，随后在 2025 年 12 月下跌超过 30%，最低点略高于 $80,000。2025 年 10 月，美联储准备金余额降至 $2.8 万亿，这是近 3 年来的最低水平，与比特币回撤的开始时间一致。美联储通过恢复约每月 $40 亿的国债购买作出回应，而该步伐在春季有所放缓。
Keyrock 框架将国库券发行与比特币回报联系起来，且滞后 8 个月
加密做市商 Keyrock 追踪一个全球流动性指数，该指数结合了央行资产负债表、全球 M2 以及美国银行信贷。该公司将美国的“净流动性”定义为：美联储资产负债表减去美国国库现金余额以及反向回购（reverse repo）余额。Keyrock 的分析指出，美国国库券净发行上升与随后比特币回报之间存在统计学显著的 8 个月滞后。“图表中大约 8 个月的延迟反映了国库支出如何进入市场，”该公司表示。
6 月 1 日分析显示滞后冲动为 +$136 billion
在 Keyrock 的 6 月 1 日分析中，滞后的国库券（T-bill）净发行冲动衡量约为 +$136 billion，远低于在比特币 2024 年底高点之前出现的 +$2000 亿的峰值。Keyrock 表示，该冲动自 2024 年末以来一直在下降。在 5 月 29 日至 31 日期间，比特币交易在 $73,000 左右，较周期峰值低约 40%。Crypto Fear and Greed Index（加密恐惧与贪婪指数）为 23，被标注为“极端恐惧”，而 BTC 和 ETH 现货 ETF 在多日连续下，出现超过 18 亿美元的资金流出。
Kevin Warsh 将利率维持在 3.5%-3.75%，随着 7 月 14 日 CPI 发布临近
Kevin Warsh 在 6 月 16-17 日召开的 FOMC 会议之前，于参议院确认后宣誓就任美联储主席，并接替 Jerome Powell。Polymarket 对此次会议的定价认为，美联储维持利率不变的概率为 98.2%。TS Lombard 首席美国经济学家 Steven Blitz 表示，相比之下，2025 年 12 月的降息影响要小于“从资产负债表购买回归所传递的信号”。6 月美国就业报告显示，仅新增 57,000 个岗位，低于 115,000 的预期，而失业率降至 4.2%。鉴于市场预期美联储将在 7 月 28-29 日之前将利率维持在 3.5% 至 3.75%，Bitfinex 分析师表示：“7 月 14 日发布的 6 月 CPI 数据将成为转折点。”
FAQ
Keyrock 的 6 月 1 日流动性分析对比特币显示了什么？
Keyrock 的 6 月 1 日分析显示，滞后的美国国库券（T-bill）净发行冲动约为 +$136 billion，此指标自 2024 年末以来一直在下降，并对应着到 5 月下旬，比特币交易在 $73,000 以上。
比特币从 2025 年 10 月见顶到 2025 年 12 月表现如何？
比特币在 2025 年 10 月触及 $126,000，随后在 2025 年 12 月下跌超过 30%，仅剩略高于 $80,000，原因是美联储准备金余额降至 $2.8 万亿。
为什么 7 月 14 日 CPI 数据被认为是比特币的转折点？
Bitfinex 分析师将 7 月 14 日发布的 6 月 CPI 数据认定为转折点，且预计美联储将在 7 月 28-29 日的 FOMC 会议前将利率维持在 3.5% 至 3.75%。这一预期基于 6 月就业报告走弱，仅新增 57,000 个岗位。
