IMF 货币与资本市场主任托比亚斯·阿德里安警告称，除非在货币、市场基础设施和法律框架方面的政策决策经过精心设计，否则代币化可能导致金融市场碎片化。阿德里安表示，政策选择将决定金融资产向共享数字账本迁移是加强还是分裂金融体系。这一转变将执行、清算和结算压缩为同步的软件驱动流程，将风险从传统中介的资产负债表转移到平台、代码和基础设施提供商。
阿德里安表示，金融资产和负债向公共账本迁移可以将执行、清算和结算压缩为同步的软件驱动流程。这一转变可能使市场更快、更高效，但也改变了金融系统中风险的分布位置。风险不再主要集中于传统中介的资产负债表，而是可能转向平台、代码和市场基础设施提供商。这使得治理、韧性、网络安全和法律清晰性成为代币化金融下一阶段的核心问题。
政策挑战在于代币化可能同时带来整合与碎片化。共享账本可以减少操作摩擦和结算风险，但弱互操作性或不一致的法律待遇可能使流动性被困在不同平台之间，并在市场之间制造新的断裂线。
阿德里安为代币化经济确定三种结算资产
阿德里安确定了代币化经济中出现的三种主要结算资产：代币化银行存款、稳定币和代币化中央银行储备。每种资产对银行、监管机构、发行人和市场用户都有不同的影响。
代币化存款保留了现有的银行框架，同时允许原子结算和更高效的流动性管理。它们可以帮助银行在共享账本上连接支付、客户结算和资金管理功能。但持续结算也带来了对实时流动性支持的更大需求，尤其是在市场在传统营业时间之外运作时。
稳定币提供可编程性和全球覆盖范围，但其强度取决于储备质量、流动性和发行人韧性。它们在代币化市场中的作用可能迅速扩大，尤其是在跨境支付和数字资产结算方面，但监管机构仍然关注稳定币发行人在压力时期能否维持与其他形式货币的平价。
代币化中央银行储备将消除结算资产中的信用风险，但也需要中央银行在传统支付系统之外运营或监管可编程基础设施。这将使货币当局更深地嵌入金融市场的技术层。
代币化改变银行和资本市场结构
阿德里安表示，代币化更可能改变银行而非消灭它们。代币化存款可以使银行在货币创造和结算中保持核心地位，同时改变支付、抵押品和资金管理的运作方式。代币化贷款还可以将利息累积、抵押品要求和风险控制直接嵌入智能合约。
资本市场面临类似的转型。代币化证券可以将发行、交易、结算、托管和合规整合到一体化工作流程中。这可以减少对手方风险并缩短结算周期，但也会增加对持续流动性和自动化保证金管理的需求。
阿德里安写道，抵押品市场可能是最早受益者之一。高质量资产可以快速跨平台调动。但当基础设施成为中心枢纽时，治理失败就变成了系统性事件。这一警告是IMF观点的核心。代币化可能提高抵押品移动的速度和效率，但也使基础设施提供商更加重要。如果共享账本、智能合约系统或平台治理流程失效，影响可能迅速蔓延至关联市场。
IMF 强调集中化和互操作性风险
许可型共享账本可能将活动集中在更少的平台上。这可以提高流动性和运营效率，但也增加了网络安全、运营韧性、危机管理和基础设施提供商监管的重要性。
互操作性是另一个主要担忧。如果代币化平台无法安全高效地通信，流动性可能被困在各自独立的系统中。这将削弱代币化的主要优势之一，并可能通过技术瓶颈重新引入结算和流动性风险。
即时、全天候结算也对围绕工作日周期构建的市场结构构成挑战。流动性后盾可能需要在代币化基础设施上直接运作，而监管机构可能需要能够实时监控智能合约和自动结算流程的工具。
法律体系还必须明确所有权、结算最终性和司法标准。如果没有明确的规则，代币化资产的移动速度可能快于法院、监管机构和市场参与者解决争议的速度。
新兴市场面临资本流动和货币替代压力
对于新兴和发展中经济体而言，代币化可以降低跨境支付成本并改善金融市场准入。共享账本可能使资产转移、交易结算以及本地市场与全球流动性连接变得更加容易。
但同样的技术也可能加速资本流动和货币替代。如果私人发行的全球稳定币被广泛使用，较弱的国内货币体系可能面临压力，因为用户转向以数字美元挂钩的资产进行支付和储蓄。
这使得国内监管和国际协调变得至关重要。那些为代币化存款、稳定币和市场基础设施建立明确框架的国家，可能更好地在获取效率提升的同时限制金融稳定风险。
IMF 传达的信息是，代币化本身并非稳定或不稳定的。其影响取决于政策设计。如果谨慎推进，它可以改善结算、抵押品流动性和市场准入。如果发展不均，它可能使流动性碎片化，集中运营风险，并将系统性压力转移到监管机构仍在学习如何监督的基础设施上。
常见问题
IMF 的阿德里安对代币化发出了什么警告？
IMF 货币与资本市场主任托比亚斯·阿德里安警告称，除非在货币、市场基础设施和法律框架方面的政策决策经过精心设计，否则代币化可能导致金融市场碎片化。阿德里安表示，政策选择将决定金融资产向共享数字账本迁移是加强还是分裂金融体系。
阿德里安为代币化经济确定的三种结算资产是什么？
阿德里安确定了代币化经济中出现的三种主要结算资产：代币化银行存款、稳定币和代币化中央银行储备。每种资产对银行、监管机构、发行人和市场用户都有不同的影响。
为什么阿德里安说基础设施治理失败会成为系统性事件？
阿德里安写道，当基础设施成为中心枢纽时，治理失败就变成了系统性事件。如果共享账本、智能合约系统或平台治理流程失效，影响可能迅速蔓延至关联市场。
