美国证券交易委员会在 7 月 7 日将“加密资产监管”（Regulation Crypto Assets）加入其规则制定议程，并设定 2026 年 7 月的目标；该草案自 3 月 20 日进入白宫审查之后。SEC 主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）在 3 月 17 日的一次简短讲话中阐述了框架，并提出一条路径：让加密货币项目在 12 个月内最多筹集 7,500 万美元，而无需进行传统的已注册发行。该提案试图在多年通过执法案例推断 SEC 立场之后，为发行方建立书面路径。
SEC 提出加密货币监管三部分框架
阿特金斯在 3 月 17 日的讲话中将该框架拆分为三个不同部分。第一部分是时限性的初创豁免：适用于涉及特定加密资产的投资合同发行，期限最长 4 年；允许开发者在建立走向成熟的网络过程中，筹集一笔具有示例性质的 500 万美元。项目可能会被要求在进入和退出该豁免时通知 SEC，并发布基于原则的披露，其内容类似于代币白皮书中常见的信息。
第二部分是与 7,500 万美元标题所对应的拟议融资豁免。阿特金斯表示，企业家可能被允许在任意 12 个月期间筹集不超过一个已定义的金额（例如“7,500 万美元”），同时仍可继续适用美国联邦证券法下的其他豁免。采用该路径的发行人可能需要提交一份披露文件，涵盖该代币与投资合同、其财务状况及财务报表。
4 年期限适用于较小规模的初创概念，而 7,500 万美元数字则对应另一项单独的融资豁免。直至委员会发布提出版释出文件（SEC Proposing Release，proposing release），最终的上限、资格标准、再出售条件、披露标准以及排除事项仍未知。
7,500 万美元融资豁免对应 Reg A 第 2 层
7,500 万美元这一数字与《Regulation A》下第 2 层的年度融资上限相匹配，通常被称为 Reg A+ 第 2 层（Reg A+ Tier 2，Regulation A Tier 2）。该对比提供了一个直观参照，用来理解合规负担可能达到何种程度。Reg A+ 第 2 层的发行人可在 12 个月期间筹集最多 7,500 万美元，但通常必须提供经审计的财务报表，并继续提交年度、半年及某些持续性报告。
阿特金斯将 7,500 万美元描述为“已定义金额”的示例，而非委员会批准的门槛。最终提案可能会设定更低或更高的上限、将豁免拆分为不同层级，或根据投资者类型、项目成熟度或内部人持有情况施加条件。正式文本还将决定交易所是否可以依赖发行人的申报，还是必须在挂牌前进行独立评估。
投资合同安全港决定证券待遇的退出条件
阿特金斯表示，拟议的投资合同安全港可能适用于这样一种情形：发行人已完成或永久停止其在投资合同中所代表或承诺的全部关键管理性努力。其目标是为发行人和市场参与者提供一套基于规则的标准，用于判断某种加密资产何时不再通过该合同关系受美国联邦证券法约束。
一个项目可能会主张其核心开发工作已完成，即便创始人仍保留治理影响力、控制金库资产、为开发者提供资金或推动采用。一个基金会也可能在不消除管理依赖的情况下替换原始发行人。软件升级、代币激励以及紧急干预也可能让那些看似已结束的活动重新出现。
阿特金斯的演讲没有明确说明 SEC 是否会要求正式认证、允许自我认证、设置等待期，或建立用于对发行人退出证券待遇提出挑战的程序。
GENIUS 法案将支付型稳定币排除在 SEC 框架之外
阿特金斯表示，SEC 的分类体系将把《GENIUS Act》所监管的支付型稳定币视为一种不被认定为证券的类别。该立法为获准的支付型稳定币发行人建立联邦与州的监管监督路径，包括申请流程、监管标准，以及赋予银行与州监管机构的规则制定职责。
该豁免缩小了 Regulation Crypto Assets 正在努力回答的问题范围。支付型稳定币将主要遵循其自身的审慎监管框架；代币化的传统证券仍将被视为证券；争议地带将集中在通过投资合同出售的、非证券性质的加密资产上。
SEC 框架借鉴《数字资产市场清晰法案》
阿特金斯表示，Regulation Crypto Assets 将大幅借鉴《Digital Asset Market Clarity Act》。众议院的法案为涉及数字商品单位的投资合同创建一条披露路径，并为认证一个区块链系统“成熟”建立流程。其文本要求提供关于源代码、代币经济、所有权、开发计划、治理以及重大风险的信息。它也允许 SEC 在一个指定的审查期间内对“成熟认证”提出挑战。
提出版释出文件发布在多季度实施之前
委员会必须先发布拟议规则，开启公众征求意见期，审查其收到的提交材料，并决定是否需要修改文本。随后，SEC 还需要批准一项最终规则，并制定生效日期与合规日期。该流程预计将以“季度”而非“数周”来衡量。
考虑采用该豁免的发行人应当已经在记录：向购买者作出的每一项承诺、每一项持续性开发义务，以及创始人或相关实体保留的任何形式控制。交易所还需要制定挂牌标准，用于检验的不只是发行人声称某个代币已走向成熟。券商、托管方和支付服务提供商也将需要判断：他们能够依赖哪些陈述，以及当治理或开发活动发生变化时，何时需要新的法律评估。
常见问题
SEC 主席阿特金斯提出的 Regulation Crypto Assets 中的 7,500 万美元数字是什么？
阿特金斯用 7,500 万美元作为一个示例金额：用于拟议的融资豁免，允许企业家在任意 12 个月期间最多筹集一个已定义的金额，同时仍保留适用美国联邦证券法下其他豁免的资格。该数字目前尚非具有约束力的上限，而最终提案可能会设定更低或更高的上限。
SEC 是何时将 Regulation Crypto Assets 纳入其规则制定议程的？
SEC 在 7 月 7 日将 Regulation Crypto Assets 纳入其规则制定优先议程，并设定 2026 年 7 月的目标。该草案自 3 月 20 日以来一直处于白宫信息与监管事务办公室（Office of Information and Regulatory Affairs）审查阶段。
在拟议安全港下，决定某种加密资产何时退出证券待遇的是什么？
阿特金斯表示：在发行人完成或永久停止其在投资合同中所代表或承诺的全部关键管理性努力之后，拟议的投资合同安全港可能适用。演讲没有明确说明 SEC 是否会要求正式认证或允许自我认证。
