Strategy 公告 20 亿美元回购框架，首度授权出售比特币

Strategy（MSTR）於 6 月 29 日向美國 SEC 提交 8-K 公告，披露新資本框架，包含 MSTR 普通股最高 10 億美元回購、STRC 優先股最高 10 億美元回購、現金緩衝擴張至 25.5 億美元，以及首度授權在必要時出售最高 12.5 億美元比特幣以履行股息或債務義務。

Strategy 8-K 公告的四項資本框架內容

（來源：SEC）

根據 6 月 29 日的 SEC 8-K 公告，新資本框架包含以下四項，並明確了操作優先順序：先動用現金緩衝，再執行回購，最後才出售比特幣：

MSTR 普通股回購：最高 10 億美元

STRC 優先股回購：最高 10 億美元

現金緩衝擴張：提升至 25.5 億美元，專用於支付股息與債務

比特幣出售授權：必要時可出售最高 12.5 億美元比特幣以履行股息或債務義務

STRC 的結構設計：面值、股息率與 6 月脫鉤背景

STRC 是 Strategy 的永久優先股，面值 100 美元，年化股息約 12%，資金來源為現金儲備與比特幣連動的資本框架。在新框架公告前，STRC 於 6 月 26 日跌至 72.06 美元，較面值折價逾 28%。

Bitfire Research 的報告指出，STRC 的脫鉤主要源於市場情緒惡化與流動性收緊，而非 Strategy 基本面或償債能力的變化，並表示「Strategy 短期內沒有破產風險」。

各方分析師對新資本框架的立場

Kula 數位資產主管 Taran Dhillon 表示，真正的壓力考驗是「比特幣持續承壓與資本成本同時上升」的雙重情境，並指出新框架並未消除此一風險條件。

Adam Livingston 的壓力測試模型假設比特幣下跌 55%、資本市場關閉、現金持續消耗，結果顯示 Strategy 在三年內出售約 11.6 萬 BTC 後，仍保留逾 70 萬 BTC 持倉。

Capriole Investments 創辦人 Charles Edwards 於 6 月 26 日指出，Strategy 的槓桿結構在情緒惡化時反饋迴圈會加速損失，並以 2022 年的 Terra/LUNA 為比照。

Capital.com 資深分析師 Kyle Rodda 形容 Strategy 為「動能驅動的比特幣累積工具」，其募資買幣迴圈在壓力下會反向運作。Ripple CEO Brad Garlinghouse 在 CNBC 訪談中表示，「金融工程不創造長期價值」。

常見問題

Strategy 授權出售比特幣的上限與觸發條件是什麼？

根據 6 月 29 日的 SEC 8-K 公告，Strategy 授權出售比特幣的上限為 12.5 億美元，觸發條件為履行股息或債務義務。公告明確此為最後手段，操作順序在現金緩衝動用與股票回購之後。

STRC 在 6 月 26 日跌至 72 美元的原因是什麼？

Bitfire Research 的報告指出，STRC 跌至 72.06 美元的主因是市場情緒惡化與流動性收緊，而非 Strategy 的基本面或償債能力發生實質變化。Bitfire Research 在同一報告中表示「Strategy 短期內沒有破產風險」。

新資本框架是否消除了外界對 Strategy 財務結構的質疑？

根據多位分析師的公開說法，新框架為 MSTR 回購、STRC 回購、現金緩衝與比特幣出售各設定了量化上限，提升了投資者的預期管理基礎。Taran Dhillon 表示，新框架並未消除「比特幣持續承壓與資本成本同時上升」的雙重壓力情境。