Gate 机构周报：BTC 杠杆多头承压，Gate 正式推出股票交易（2026 年 5 月 25 日— 5 月 31 日）

摘要

• 市场重新定价 Fed 加息预期，加密市场持续承压，BTC 周跌约 4.3%，ETH 周跌约 4.8%；全球加密 ETF 连续两周净流出，累计流出达 25.4 亿美元。

• TradFi Perp DEX 总交易量回落至约 120 亿美元，Gate 正式推出股票交易服务，支持超过 10,000 支美股及 ETF；TradFi 资产总数继续增长，股票品类扩容速度领先行业。

• 链上资金向流动性更深、执行效率更高的平台聚集，PancakeSwap 交易量反超 Uniswap；稳定币整体供给变化有限，资金并未集中流向某一类收益型稳定币产品；LST 板块降温，SOL 生态表现相对稳健。

• DeFi 风险偏好仍偏谨慎，Aave 借贷规模持续回落，Aave 三大核心资产贷款利率整体趋于平稳。

• 衍生品市场方面，BTC 呈现“价格下跌、资金费率维持正值、波动率持续压缩”的特征，显示杠杆多头仍在坚守反弹预期。

• 下周市场将迎来 5 月非农就业、ISM 服务业 PMI 等关键宏观数据考验；代币解锁方面需重点关注 HYPE 约 6.84 亿美元的大额解锁，对市场流动性与情绪可能产生较大影响。

1. 市场焦点解读

Fed 的货币政策立场依然是市场关注的焦点。美 PCE 通胀升至 3.8%，为 2023 年 8 月以来的最高水平，核心 PCE 也有所上升；这引发了市场对 Fed 加息的担忧，根据 CME FedWatch 工具，约 68% 的交易员预共 2026 年底前将有至少 25BP 的加息，全年降息概率为零。30 年期美债收益率突破 5.14%，日本 10 年期国债收益率政 2.8%，全球固定收益市场出现结构性松动现象。能源市场方面，美伊冲突并未完全平息，5 月 27 日双方再度发生新一轮袭击，推动油价上涨并加剧通胀预期，进一步压制市场风险偏好。股市方面，S&P500 和纳斯达克表现相对较强，受 AI 板块带动的科技股持续获得资金青睐，而比特币则明显跑输权益市场，部分机构分析师指出资金正从加密资产向 AI 科技股转移。

加密市场方面，BTC 上周从周一 $77,027 一路走低，周四一度跌破 $73,000，7 日跌幅约 -4.3%；ETH 同样走低，周内低点达 $1,967，跌幅约 -4.8%。全球加密 ETP 产品连续两周净流出，两周合计高 25.4 亿美元，其中美国贡献绝大部分。机构整体采取“去风险”操作，ETF 连续净流出创下 2025 年 12 月以来最长记录，市场情绪整体谨慎。在监管方面，有报道称比特币和以太坊在监管进展中有所上涨，联邦监管机构在 2026 年比特币大会上发表讲话，旨在为当前的关键问题提供监管清晰度。这些因素共同构成了一个复杂的宏观经济环境，通胀担忧持续存在，Fed 政策前景不明朗，以及加密货币市场持续受到监管发展的影响。值得一提的是，近期 Gate 正式推出股票交易，用户可直接使用 USDT 在平台内交易美国主流证券市场的资产，当前支持超过 10,000 支股票及 ETF 资产。

2. 流动性分析

1. BTC 和 ETH ETF 继续呈现显著的资金流出态势

BTC ETF 连续净流出已 14 日，打破 2025 年 12 月以来最长净流出记录，CoinShares 数据显示，近两周全球加密 ETP 合计净流出$25.4 亿。资金流向呈现明显的“宏观对冲 + 战术性降仓”特征，多位机构分析师指出，ETF 流出本质上是机构将 BTC 作为宏观风险资产进行的组合再平衡，而非加密市场内生性抛售。

ETH ETF 上周延续净流出，截至 5 月 28 日已连续净流出 11 日，为 2025 年 3 月以来最长净流出记录。ETH ETF 整体表现弱于 BTC ETF，且未出现明显机构大宗买入迹象。XRP、SOL 等替代性 ETF 在同期录得净流入，显示部分机构资金在非 BTC/ETH 资产中进行轮动。

截至 5 月 29 日，BTC ETF 的总资产净值（AUM）约为 94.17 B 美元，占比特币总市值的 6.38%，历史累计净流入达 55,714 M 美元。ETH ETF 的总资产净值约为 11.40 B 美元，净资产占比约为 4.5%，历史累计净流入为 11,404 M 美元。从机构动向看，资金流向出现明显分化：贝莱德旗下的 IBIT 成为上周 BTC 流出的主要来源，单周流出达 966.3 M 美元，而其 ETH 产品 ETHB 却逆势录得净流入，显示机构在不同资产间的配置重心正在发生微调。

2. TradFi 流动性

• TradFi Perp DEX： 过去一周，TradFi Perp DEX 总交易量较 4 月高点明显回落，总量降至约 120 亿美元，创近两个月低位。不过从结构来看，市场并非全面降温，而是呈现出明显的资产类别轮动。商品仍是绝对主导板块，占总交易量约六成以上，但较此前 150–200 亿美元阶段明显降温，反映黄金等避险资产热度有所回落。与此同时，股票交易量维持增长趋势，占比持续提升，显示随着美股维持高位运行，链上投资者正逐步将交易兴趣转向个股及股票相关产品。

• Gate TradFi Perp： 上周整体波动较为明显，呈现出“快速放量—回落—再放量”的特征。其中，贵金属仍然是绝对主导板块，5 月 27 日至 28 日交易量明显放大，单日总成交量接近 5.5-6 亿美元水平，随后出现回落。这表明市场资金仍主要围绕黄金相关产品进行交易，反映出在当前宏观环境下，黄金作为避险资产和交易标的的吸引力持续存在。与此同时，股票类合约成交占比有所提升，在多个交易日均出现明显增厚，显示用户对美股相关永续合约的参与度正在上升，尤其是在近期美股指数接近历史高位、AI 与科技股持续活跃的背景下，TradFi Perp 已开始承担部分加密用户参与美股行情的需求。 值得关注的是，近期 Gate 持续推进股票代币化、TradFi 资产接入及多资产交易体系建设。从成交结构变化来看，TradFi Perp 正逐步从单一黄金交易市场向“黄金 + 美股”的双核心结构演进。

• CEX TradFi 资产数量： 近一周 CEX TradFi 资产类别数量进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 1,174 增至 1,184，环比增长 0.90%。其中股票类增长最为显著，由 809 支增长至 819 支，环比增长 1.20%；其中，股票数量由 Gate 贡献，Gate TradFi 股票环比增长 10 支，涨幅 2.3%。

• TradFi 订单簿深度： 我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。市场深度呈现出较明显的阶段性变化，整体可分为“前半周流动性补充、后半周流动性撤离”两个阶段。前半周订单簿持续录得正向 Delta，大量买卖盘挂单进入市场，单小时净增流动性多次超过 100 万美元，与此同时，XAUT 价格维持在 4,500–4,550 美元区间震荡，交易环境相对稳定。后半周，流动性结构明显转弱，订单簿 Delta 长时间处于负值区间。尽管价格仍维持在 4,500 美元附近运行，但市场深度持续下降，表明部分流动性提供者开始降低风险敞口或获利离场。从价格与深度的关系来看，XAUT 在周内经历短暂回调后快速修复，但订单簿流动性未同步恢复，反而持续走弱。这意味着当前价格支撑更多依赖主动买盘，而非深厚的挂单流动性。若未来黄金价格出现进一步波动，较浅的订单簿结构可能放大短期价格波动幅度，短期需关注流动性是否重新回流以及 4,450–4,500 美元区域的承接能力。

3. 链上数据洞察

1. DEX 交易转向流动性集中，PancakeSwap 压过 Uniswap

上周 DEX 交易整体成交仍维持较高水平，但结构出现了新的变化。PancakeSwap 较前一周明显回升，并重新超过 Uniswap；Uniswap 虽有小幅回落，但依然保持在较高成交中枢，主流资产的现货换手需求仍然存在。与此同时，Solana 生态中的 Raydium、Meteora、PumpSwap 整体表现偏弱，Meme 与高波动资产相关交易热度较此前有所降温。结合市场环境来看，现货 BTC ETF 单日整体流出规模亦处于较高水平，传统市场资金风险偏好有所回落。但链上资金并未同步退出交易市场，而是进一步向流动性更深、交易成本更低、执行效率更高的平台集中。

2. 稳定币进入合规与支付叙事主导期，USDC 的基础设施优势持续强化

上周稳定币整体供给变化有限，USDT 与 USDC 均未出现明显扩表；USDS、USDe、PYUSD 与 USD1 等资产仍保持局部增长，但资金并未集中流向某一类收益型稳定币产品。相比供给变化，稳定币基础设施层面的竞争更值得关注。Circle 于 5 月 27 日推出 ChainBench，进一步推动多链开发、USDC 集成以及智能体金融基础设施建设。此前 Circle 亦持续扩大 USDC 在 Hyperliquid 等生态中的应用范围，并强化其在抵押、结算及跨链资金流转中的角色定位。与此同时，稳定币与市场结构相关立法仍在推进过程中，银行体系与加密行业围绕收益分配、发行模式与监管框架的博弈仍将持续影响未来产品设计。

3. LST 板块降温但保持稳定，市场重新定价跨链与安全溢价

上周 LST 板块进入温和调整阶段。Lido、StakeWise 等 ETH 侧协议 TVL 均出现不同程度回落；Rocket Pool 调整幅度相对更大，但短期变化同时受到资产价格、TVL 统计口径以及资金再配置等因素影响。相比之下，SOL 生态表现相对稳健。Sanctum、Jito、Jupiter Staked SOL 等协议基本维持前周水平。从行业视角看，Lido 近期解释其跨链扩展选择 Chainlink CCIP 的原因，核心关注点集中在跨链安全、发行控制权以及风险隔离机制。随着此前 KelpDAO 与 LayerZero 相关风险事件引发市场讨论，机构资金对桥接安全性、赎回机制以及治理透明度的关注度明显提升。

4. Aave 借贷余额继续回落，风险偏好修复仍在进行中

上周 Aave 借贷规模继续小幅回落，以太坊主市场、Plasma、Arbitrum、MegaETH 等主要市场整体均低于前一周水平。虽然借贷需求依然存在，但市场尚未恢复至四月风险事件前的扩张节奏。以太坊市场仍然占据绝对主导地位，此前承接部分资金流入的 Plasma 与 MegaETH 也开始进入整理阶段。整体来看，当前借贷市场表现与风险偏好降温环境保持一致。与此同时，Aave 近期围绕 USDC 流动性缓冲机制优化、WETH 解冻与 LTV 恢复以及 Emergency Guardian 签名人轮换等议题展开治理讨论，反映协议正在持续完善风险管理框架，并将此前应急处置经验进一步制度化。

5. Aave 核心资产利率回归常态区间，市场已摆脱流动性冲击阶段

Aave 三大核心资产贷款利率整体趋于平稳。USDC 与 USDT 借款成本较前期有所回落，WETH 利率则维持低位窄幅波动。USDC 依然是最受关注的资金池。虽然周内仍出现阶段性利率抬升，但持续时间较短，整体波动幅度明显弱于此前高利用率阶段。围绕提高 USDC 流动性缓冲能力的治理讨论，本质上是在增强协议面对极端利用率时的稳定性与供给恢复能力。另一方面，WETH 借款成本并未明显上升，市场尚未重新建立大规模方向性 ETH 杠杆仓位。总体而言，目前借贷需求更多集中于稳定币流转、套利与仓位管理；恐慌情绪已经退潮，但市场对于尾部风险仍保持一定警惕。

6. 协议收入回归金融服务驱动，稳定币与交易基础设施展现更强韧性

Tether 与 Circle 继续位居收入榜前列，稳定币发行业务仍然是整个行业最稳定的现金流来源。Hyperliquid 收入虽然较前一周略有降温，但依旧维持高位运行，链上衍生品交易需求并未明显减弱。相比之下，Pump、PumpSwap、Phantom、Axiom 等依赖前端流量与 Meme 交易活跃度的协议收入普遍出现回落，投机情绪正在逐步降温。Aave V3 收入小幅回落，与借贷规模整理及利率正常化趋势基本一致，已经回归常态经营阶段。从收入结构来看，上周关注的变化在于市场正在从流量驱动重新回归金融服务驱动。资金仍愿意为结算能力、杠杆需求、流动性服务以及交易执行效率付费，但对于纯流量入口和短期注意力资产的支付意愿正在下降。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率维持正值但价格偏弱，杠杆多头承压

2026 年 5 月 25 日至 5 月 31 日，BTC 价格整体呈现单边下行后的低位震荡结构。周初价格仍在 77K 美元附近，但随后逐步走弱，并在 5 月 28 日至 5 月 31 日回落至 73K-74K 美元区间。与价格走势形成背离的是，资金费率在 5 月 26 日之后持续转正，并在 5 月 28 日至 5 月 29 日附近升至周内高位，最高接近 0.01。

这种“价格下跌但资金费率持续为正”的组合，说明市场并未在下跌过程中快速转向空头拥挤，反而存在一定杠杆多头抄底或被动持仓的迹象。多头在价格下行过程中持续支付资金费，意味着反弹预期仍在，但价格未能有效修复，使多头仓位承压加剧。OI 方面，上周整体维持在 25B-26.5B 区间震荡，较月初高位明显回落。5 月 27 日至 5 月 28 日 OI 出现阶段性回升，但价格并未同步走强，说明新增仓位并未推动趋势反转，反而可能加剧短线分歧。随后 OI 再度回落，显示部分杠杆仓位在低位波动中被动退出。

整体来看，上周 BTC 衍生品市场呈现“正费率 + 价格下跌 + OI 低位震荡”的结构，反映市场尚未进入恐慌式去杠杆，但多头拥挤度有所抬升。若后续价格继续跌破 73K 美元附近支撑，正费率环境下的多头仓位可能面临进一步出清压力。

4.2 期权成交量先降后升，日度期权占比抬升显示短线交易需求增强

上周 BTC 期权成交量整体呈现先升后降的走势。周初成交量维持在相对低位，5 月 25 日约 14K，5 月 26 日至 5 月 27 日逐步回升至 20K-24K 区间。5 月 28 日成交量明显放大，单日接近 44K，为周内峰值；5 月 29 日仍维持在约 35K 的高位，显示月末到期前后市场交易和对冲需求显著增强。

从结构上看，月度期权仍占据主导地位，尤其在 5 月 28 日与 5 月 29 日成交放大期间，月度期权贡献了主要增量，说明市场参与者更倾向于通过月度合约进行仓位调整和风险管理。与此同时，周度与日度期权也在成交峰值阶段同步放大，反映短线波动交易和临近到期对冲需求上升。

5 月 30 日至 5 月 31 日，期权成交量快速回落至低位，说明月末集中换仓与到期交易完成后，市场活跃度明显降温。整体而言，上周期权市场的成交放大更多由月末到期和价格下跌共同驱动，并非持续性的方向追涨或恐慌买保护。月度期权主导结构强化，表明中期配置和风险管理仍是期权市场的核心交易逻辑。

4.3 25D Skew 从深度负值修复，但下行保护溢价仍未消失

BTC 各期限 25D Skew 在上周整体维持在负值区间，大多运行在 -4 至 -5.5 附近。相比 5 月中旬接近 -8 的深度负值，上周 Skew 已明显修复，但并未转向中性或正值，说明市场对下行风险的定价仍然存在。

从节奏上看，5 月 26 日前后各期限 Skew 一度有所修复，30D、60D 与 90D Skew 回升至约 -3.5 至 -4 附近，显示短期保护需求有所缓和。但随着 BTC 价格继续下探，5 月 28 日至 5 月 31 日各期限 Skew 再度小幅走弱，表明价格低位震荡过程中，市场仍倾向于保留一定看跌保护。

整体来看，上周 Skew 并未出现极端恶化，说明市场尚未进入恐慌式避险状态。但 Skew 持续为负，意味着期权市场仍在为下行风险支付溢价。若 BTC 后续跌破 73K 美元附近区域，短期限 Skew 可能重新快速下行；若价格企稳反弹，则 Skew 有望继续向中性区间修复。

4.4 DVOL 持续下行，价格弱势中波动率反而压缩

上周 BTC 波动率指数 DVOL 整体维持在 34-38 区间震荡。周初 DVOL 一度下探至 34 附近，随后在 5 月 27 日至 5 月 28 日跟随期权成交放大而回升至 37-38 附近，但未能持续向上突破。5 月 29 日之后，DVOL 再次回落，并在周末附近维持在 36 左右。

价格持续走弱但 DVOL 未明显扩张，说明本轮下跌更多表现为低波动下的缓慢下移，而非快速恐慌式抛售。结合 OI 低位震荡、Skew 维持温和负值来看，衍生品市场对下跌的定价相对克制，风险偏好转弱但尚未出现极端避险。

整体而言，当前 BTC 处于“价格低位、波动率低位、保护需求温和”的组合状态。该结构通常意味着市场正在等待新的方向性催化。一旦价格跌破关键区间或宏观数据触发风险重新定价，DVOL 可能从低位快速抬升；反之，若价格企稳，低波动环境可能延续。

5. 本周展望

数据来源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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