تغيرات في مشهد التمويل اللامركزي: RWA تتفوق على DEX بقيمة إجمالية مقفلة (TVL) تبلغ 17 مليار دولار وتحتل مكانة في المسارات الرائدة

وفقًا لأحدث بيانات DefiLlama، تجاوز إجمالي قيمة الأقفال (TVL) لبروتوكولات الأصول في العالم الحقيقي (RWA) 170 مليار دولار، ونجح في التفوق على البورصات اللامركزية (DEX) بنهاية عام 2025، ليحتل المركز الخامس في حجم الأقفال ضمن نظام DeFi البيئي، بعد الإقراض، والإيداع السائل، والجسور عبر السلاسل، وإعادة الرهن. هذا الإنجاز التاريخي يُعد علامة على أن قوة دفع تطور DeFi تتجه من التجارب المالية على السلسلة فقط إلى استيعاب كميات كبيرة من الأصول ذات العائد والأصول الملاذات الآمنة من العالم التقليدي. والمحفز الرئيسي لهذه الموجة ليس المضاربة، بل حاجة المؤسسات لإدارة الميزانيات في بيئة أسعار فائدة أعلى وأطول، بالإضافة إلى الطلبات الناتجة عن ارتفاع أسعار الذهب والفضة. هذا التحول الصامت يُشير إلى أن اندماج الاقتصاد المشفر مع الأسواق المالية التقليدية ذات التريليونات من الدولارات قد دخل مرحلة تسريع جوهرية.

الصعود السري: كيف تفوقت RWA على DEX لتصبح دعامة جديدة لـ DeFi

إذا فتحت تصنيف حجم الأقفال في بداية عام 2025، فإن فئة الأصول في العالم الحقيقي (RWA) لم تكن حتى ضمن العشرة الأوائل. ومع ذلك، فإن تغيرات السوق دائمًا أسرع من إدراك معظم الناس. بنهاية هذا العام، شهد بروتوكول RWA صعودًا هادئًا بسرعة مذهلة، حيث ارتفع إجمالي القيمة المقفلة من حوالي 120 مليار دولار في الربع الرابع من 2024 إلى 170 مليار دولار حاليًا، محققًا نموًا في الحجم، ومتجاوزًا بشكل تاريخي البنية التحتية السابقة لـ DeFi — وهي البورصات اللامركزية (DEX) — ليحتل المركز الخامس بثبات.

هذه اللحظة تتجاوز الأرقام بكثير. كانت DEX مركز السرد في موجة الصيف الأخيرة لـ DeFi، حيث تمثل حرية التداول اللامركزية وبدون إذن، وكان ارتباطها المباشر بمشاعر السوق المضاربة أو برودتها. أما صعود RWA، فيحكي قصة مختلفة تمامًا: فهي تمثل سعي رأس المال نحو اليقين، والعائد، والاستقرار. عندما شهدت بيتكوين وإيثيريوم تقلبات درامية في 2025، وتراجعت عن كامل مكاسبها قبل انهيار الرفع المالي في أكتوبر، كانت RWA واحدة من القلائل التي حافظت على نمو إيجابي في أسعارها طوال العام. هذا التوازن بين مقاومة الانخفاض والنمو جذب الكثير من الأموال الباحثة عن ملاذات آمنة وسط تقلبات السوق.

التحول الهيكلي في السوق أوجد بيئة خصبة لذلك. أشار Vincent Liu، المدير التنفيذي لشركة Kronos Research، بدقة إلى أن قوة الدفع وراء نمو RWA الحالية تأتي من “حوافز الميزانية العمومية، وليس من التجارب”. بمعنى آخر، لم يعد الدافع هو فضول التقنيين أو المضاربة من قبل المستثمرين الأفراد، بل هو الطلب الحقيقي من قبل المؤسسات الاستثمارية، والخزائن الشركات، والأفراد ذوي الثروات العالية على إدارة أصولهم. يرون في السلسلة قناة أكثر كفاءة وشفافية لتخصيص الأصول، وليس مجرد مقامرة. هذا التحول الجذري في الدوافع هو السبب العميق وراء قدرة سرد RWA على عبور الدورات الاقتصادية واستمرار تدفق التمويل.

نظرة شاملة على بيانات سوق RWA الأساسية

للحصول على تصور واضح لحجم وبنية سوق RWA الحالية، إليك أهم المعلومات المنظمة استنادًا إلى البيانات العامة:

الحجم العام والترتيب:

• إجمالي القيمة المقفلة: حوالي 170 مليار دولار
• ترتيب فئة DeFi: المركز الخامس (متجاوزًا DEX)
• نمو سنوي: من حوالي 120 مليار دولار في الربع الرابع من 2024

التركيبات الرئيسية:

• السندات الحكومية المُرمّزة: القوة الدافعة الأساسية، مدعومة من صناديق مثل BlackRock’s BUIDL، وتصل إلى عشرات المليارات من الدولارات.
• الائتمان الخاص: مصدر هام للعائد، ويوفر حلول تمويل على السلسلة للمؤسسات والشركات.
• السلع الأساسية المُرمّزة: بقيادة الذهب والفضة، وتقترب من قيمة سوقية تصل إلى 40 مليار دولار.

منتجات تمثيلية:

• السندات: صندوق السيولة الرقمية المؤسسي بالدولار الأمريكي من BlackRock (BUIDL)
• الذهب: Tether Gold، Paxos Gold
• الاتجاهات الرئيسية: من مسألة “هل يمكن ترميزها” تقنيًا، إلى “السيولة، وحقوق الإصدار، والسوق الثانوية” كمشاكل مالية.

استكشاف أرقام TVL: ما هي المحركات الحقيقية الثلاثة لنمو RWA

170 مليار دولار من TVL هو نتيجة، وليس سببًا. لفهم لماذا ستبرز RWA في 2025، يجب أن نغوص أعمق ونفحص ثلاثة محركات نمو قوية ومرتبطة ببعضها البعض.

المحرك الأول بلا شك هو بيئة أسعار الفائدة العالمية “الأعلى والأطول”. في زمن الفائدة المرتفعة، يمكن للنقد والأصول المشابهة أن تولد عوائد ملحوظة. هذا جعل ترميز السندات الأمريكية خيارًا مثاليًا تقريبًا للدخول. فهي توفر عائدًا بالدولار يُعتبر معيارًا خاليًا من المخاطر في العالم المالي التقليدي، وتتمتع بخصائص التداول المستمر، والتسوية السريعة، والبرمجة. منتجات المؤسسات مثل صندوق BUIDL من BlackRock أضافت مصداقية وسيولة هائلة لهذا السوق، ودفعته ليصل إلى عشرات المليارات من الدولارات. لم يعد مجرد إثبات مفهوم، بل أصبح فئة أصول مزدهرة.

ثانيًا، ارتفاع أسعار الذهب والفضة في 2025 أضفى زخمًا كبيرًا على مسار RWA. وسط مخاوف التضخم وفقدان الثقة بالدولار، تظل المعادن الثمينة ملاذات آمنة منذ قرون، وجعل ترميزها (مثل Tether Gold، Paxos Gold) المستثمرين قادرين على امتلاك ونقل هذه الأصول المادية بحدود أدنى من العوائق، وسيولة أعلى. حاليًا، تقترب القيمة السوقية للسلع المُرمّزة من 40 مليار دولار، مع سيطرة الذهب على الحصة الأكبر. هذا الاتجاه يوسع سرد RWA من أدوات مالية فقط إلى مجالات السلع المادية والأصول الواقعية، ويربطها بشكل وثيق بالاقتصاد الكلي.

الثالث، وهو أكثر هيكلية، هو تحسين وضوح التنظيم. رغم أن الطريق لا يخلو من التحديات، فإن التقدم في إطار تنظيم الأصول الرقمية في مناطق رئيسية مثل الاتحاد الأوروبي (MiCA) والولايات المتحدة، يقلل بشكل ملحوظ من عوائق الامتثال وعدم اليقين للمؤسسات المالية التقليدية. حدود “الظل التنظيمي” تتضح، مما يجعل صناديق التقاعد، وشركات التأمين، والمكاتب العائلية التي تدير مبالغ ضخمة، تفكر بجدية في تخصيص جزء من أصولها إلى RWA على السلسلة. هذا التدفق المستمر من الأموال المؤسساتية، وطاقته، وإمكاناته، يفوق بكثير تدفقات المستثمرين الأفراد.

من “الترميز” إلى “التمويل”: كيف يُحدث RWA تحولًا في نموذج DeFi

صعود RWA لا يقتصر على إضافة فئة جديدة إلى تصنيفات DeFi، بل يغير بشكل جذري قواعد اللعبة والنظام البيئي. يمكن تلخيص هذه العملية بأنها تحول عميق من “الترميز” إلى “التمويل”.

في المراحل الأولى، كانت التحديات الأساسية تتعلق بـ “كيفية تمثيل الأصول بشكل موثوق على السلسلة”، أي التحقق من الملكية، والإيداع، والتنفيذ القانوني غير المتمركز. مع دخول عمالقة التمويل التقليدي مثل BlackRock وظهور حلول متقدمة، تتلاشى هذه العقبات التقنية بسرعة. أشار Vincent Liu إلى أن القيود الحالية لم تعد تتعلق بالترميز نفسه، بل تتعلق بأسئلة أعمق: من يسيطر على حقوق الإصدار؟ أين يمكن استخدام أصول RWA كضمان؟ وأي منصة يمكنها استيعاب السيولة في السوق الثانوية؟ هذه الأسئلة تعكس تحول التركيز من “على السلسلة” إلى “بناء النظام المالي اللامركزي على السلسلة”.

هذا التحول أحدث ثورة في الهيكل الأصلي لـ DeFi. أولًا، أدخل مصادر عائد جديدة مرتبطة بأسعار الفائدة الحقيقية في الاقتصاد الحقيقي. سابقًا، كانت عوائد DeFi تعتمد بشكل رئيسي على فروق الإقراض، ومكافآت توفير السيولة، ورسوم التداول، وكلها مرتبطة بشكل كبير بتقلبات السوق المشفرة. أما الآن، فإن عوائد السندات الحكومية المُرمّزة والائتمان الخاص، المرتبطة بأسعار الفائدة بالدولار والائتمان المؤسسي، توفر أساسًا أكثر استقرارًا وتوقعًا، مما يجذب رأس مال محافظ يبحث عن تدفقات نقدية مستقرة.

ثانيًا، يثري RWA بشكل كبير نوعية الضمانات في DeFi. كانت البروتوكولات تعتمد سابقًا بشكل مفرط على أصول مشفرة عالية التقلب كضمان، مما يحمل مخاطر نظامية. أما الآن، فإن الأصول ذات التدفقات النقدية الثابتة، والشفافة، والمُقدرة بشكل موثوق (مثل السندات الحكومية، والسندات عالية الجودة، وشهادات الذهب المادية) يمكن أن تعزز من أمان البروتوكولات وكفاءتها الرأسمالية، وتخلق حلقات ائتمانية أكثر ارتباطًا بالاقتصاد الحقيقي.

وأخيرًا، يُشير ذلك إلى تطور جوهري في دور DeFi: من نظام مالي موازٍ مستقل، إلى طبقة تسوية وبيئة تكاملية أكثر كفاءة وشفافية، تربط بين النظام المالي التقليدي والرقمي. لم تعد blockchain تحاول استبدال كل شيء، بل تستخدم مزاياها الفريدة (الشفافية، القابلية للتجميع، الانفتاح) لتحسين وربط الأجزاء غير الفعالة وغير الشفافة في النظام المالي التقليدي.

طريق الاندماج: التحديات، الفرص، وبداية العقد القادم

عند وصولنا إلى نقطة تجاوز RWA لـ DEX بقيمة أقفال تبلغ 170 مليار دولار، نرى ليس فقط انتصار فئة، بل بداية مسار سردي واسع. ومع ذلك، فإن الطريق نحو سوق بمليارات التريليونات، المملوء بالتحديات، يحمل أيضًا فرصًا غير مسبوقة.

التحديات الحالية واضحة. أولها هو “اختناقات التوافقية” (Interoperability). يعتقد Vincent Liu أن النمو الحقيقي سيحدث عندما لا تكون الأصول المُرمّزة منتجات معزولة، بل يمكنها الانتقال بسلاسة بين منصات وشبكات مختلفة. معظم أصول RWA حاليًا موجودة في بيئات مغلقة أو على سلاسل محددة، وتفتقر إلى السيولة المترابطة. بناء بروتوكولات موحدة وعبور السلاسل لتمثيل ونقل الأصول هو المفتاح لإطلاق كامل إمكاناتها. ثانيًا، لا تزال التنظيمات النهائية غير واضحة تمامًا. رغم التقدم في إطار تنظيم الأصول الرقمية، إلا أن قضايا الخصوصية (مثل الكشف عن تفاصيل المعاملات)، والضرائب، والتنسيق بين القوانين في مختلف المناطق، لا تزال بحاجة إلى استكشاف وتوضيح.

لكن من جهة أخرى، الفرص هائلة. RWA توفر أهم مورد مفقود في صناعة التشفير: مدخلات مرتبطة بالاقتصاد الحقيقي بقيمة تريليونات، وتدفقات نقدية مستقرة، وسمعة ائتمانية تقليدية. هذا يمكن أن يعزز بشكل كبير من قيمة واستقرار الاقتصاد المشفر، ويفتح الباب أمام ابتكارات مالية جديدة، مثل إنشاء أدوات مالية مركبة تعتمد على التدفقات النقدية المستقرة (مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول)، ودمج RWA مع مكونات DeFi لبناء أدوات إدارة أصول وخصوم ذكية، تقدم حلولًا ذكية لتحسين الميزانيات العمومية للمؤسسات وDAO.

أما المستقبل، فسيشهد توسعًا من الأصول المعيارية مثل السندات الحكومية والذهب، إلى أصول غير قياسية مثل العقارات، والأعمال الفنية، والأسهم الخاصة. كما سيتطور من ترميز الأصول على السلسلة إلى إصدار أصول أصلية على السلسلة (مثل إصدار السندات مباشرة عبر البلوكشين). بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تتكامل مع اتجاهات مثل وكلاء الذكاء الاصطناعي (AI) الخاص، وتقنيات الخصوصية، حيث يمكن لوكلاء AI المستقلين إدارة محافظ RWA استنادًا إلى بيانات حية، أو معالجة معاملات حساسة في بيئات خاصة تمامًا.

باختصار، فإن صعود RWA في نهاية 2025 ليس نهاية، بل إعلان عن بداية. إنه يعلن أن صناعة التشفير أصبحت قادرة على استيعاب قيمة اقتصادية كبيرة، ويفتح فصلًا جديدًا من الاندماج العميق مع النظام المالي العالمي. وللمبادرين الذين يستطيعون تجاوز حواجز التوافق، وفهم المنطق المالي التقليدي، وبناء جسور تنظيمية، فإن ساحة أوسع بكثير من كل الدورات السابقة تتفتح أمامهم تدريجيًا.