تسريب وثائق مجلس الاحتياطي الفيدرالي: مخاطر الأصول المشتقة المشفرة ذات وزن المخاطر المستقل، وتقلبات عالية تتطلب هامش ضمان أعلى

أوصت لجنة الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء بتصنيف العملات المشفرة كفئة أصول فريدة تُستخدم في سوق المنتجات المشتقة غير المقاصة (بما في ذلك التداول خارج البورصة وغيرها من التداولات التي لا تتم عبر المقاصة المركزية) والمتطلبات الخاصة بالضمانات الأولية. وأشارت الوثيقة إلى أن ذلك يرجع إلى أن العملات المشفرة أكثر تقلبًا من الفئات التقليدية للأصول، ولا تتوافق مع نموذج الضمانات الأولية الموحد (SIMM) الذي يحدد فئات الأصول حسب نوع المخاطر.

اعتماد الاحتياطي الفيدرالي للعملات المشفرة كفئة أصول مستقلة

(المصدر: مجلس الاحتياطي الفيدرالي)

أوصت التحليلات الجديدة التي أصدرها مجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء، بتصنيف العملات المشفرة كفئة أصول فريدة تُستخدم في سوق المنتجات المشتقة غير المقاصة (بما في ذلك التداول خارج البورصة وغيرها من التداولات التي لا تتم عبر المقاصة المركزية). ويعد هذا اعترافًا تاريخيًا، حيث يعبر عن اعتراف رسمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي بعدم إمكانية تطبيق إطار إدارة المخاطر التقليدي على العملات المشفرة، مما يتطلب معايير تنظيمية خاصة.

وأشارت الوثيقة إلى أن ذلك يرجع إلى أن العملات المشفرة أكثر تقلبًا من فئات الأصول التقليدية، ولا تتوافق مع نموذج الضمانات الأولية الموحد (SIMM) الذي يحدد مخاطر فئات الأصول. ووفقًا للمؤلفين أنانا أمدجانوفا، ديفيد لينش وأنني تشنغ، فإن فئات الأصول التقليدية المعرفة في SIMM تشمل معدلات الفائدة، الأسهم، العملات الأجنبية، والسلع الأساسية. وقد ثبتت تقلبات هذه الأصول وارتباطاتها عبر عقود من البيانات، مما يسمح لنموذج SIMM بالتنبؤ بالمخاطر بدقة نسبية.

لكن حالة العملات المشفرة تختلف تمامًا. حيث تتراوح التقلبات السنوية للبيتكوين عادة بين 50-80%، وهو أعلى بكثير من الأسهم (15-20%)، والعملات الأجنبية (10-15%)، وحتى الذهب (15-20%). والأهم من ذلك، أن الترابط بين العملات المشفرة مرتفع جدًا (عندما ينخفض سعر البيتكوين بشكل حاد، تتراجع غالبية الأصول المشفرة بشكل متزامن)، كما أن ارتباطها مع الأصول التقليدية غير مستقر (فأحيانًا تتحرك مع الأسهم وأحيانًا تنفصل عنها تمامًا). هذه الخصائص تجعل من منطق التنويع التقليدي غير فعال في سوق العملات المشفرة.

مقارنة تقلبات العملات المشفرة مع الأصول التقليدية

بيتكوين: تقلب سنوي 50-80%، تقلبات حادة

الأسهم (S&P 500): تقلب سنوي 15-20%

العملات الأجنبية (مؤشر الدولار الأمريكي): تقلب سنوي 10-15%

الذهب: تقلب سنوي 15-20%

السندات: تقلب سنوي 5-10%

اقترح الباحثون خطة وزن مخاطر فريدة لكل من العملات المشفرة ذات التقلبات المتغيرة (مثل البيتكوين، BNB، إيثريوم، كاردانو، دوجكوين، XRP) والعملات المشفرة المرتكزة على الاستقرار (مثل العملات المستقرة). وأوضحوا أن مؤشر المخاطر الأساسي يمكن أن يستخدم أيضًا كمؤشر بديل لمراقبة تقلبات وسلوك سوق العملات المشفرة.

متطلبات الضمانات الأولية ومعايرة مخاطر الوزن

(المصدر: مجلس الاحتياطي الفيدرالي)

تعد متطلبات الضمانات الأولية ضرورية في سوق المشتقات، حيث يتعين على المتداولين تقديم ضمانات عند فتح مراكزهم لحماية الطرف الآخر من مخاطر التخلف عن السداد. مع ارتفاع تقلبات العملات المشفرة، يتطلب الأمر تقديم ضمانات أكبر كاحتياطي ضد عمليات التصفية. وتشير الوثيقة إلى أن هذا يعكس نضوج تصنيف العملات المشفرة كفئة أصول، واستعداد الجهات التنظيمية الأمريكية لوضع إطار تنظيمي يتناسب مع النمو المستمر للصناعة.

على وجه التحديد، إذا كانت متطلبات الضمانات الأولية على مشتقات الأسهم التقليدية 10% (أي أن مركزًا بقيمة اسمية مليون دولار يتطلب 100 ألف دولار كضمان)، فقد تحتاج مشتقات العملات المشفرة إلى 20-30% أو أكثر. هذا الارتفاع في متطلبات الضمانات هو ضروري لإدارة المخاطر (للحد من التقلبات الحادة التي قد تؤدي إلى عمليات تصفية واسعة النطاق ومخاطر نظامية)، كما أنه يقلل من الرافعة المالية والمضاربة في السوق (حيث أن زيادة الضمانات تعني أن رأس المال نفسه يمكن أن يفتح مراكز أصغر).

ويرى الباحثون أن أداء ومؤشرات سلوك المؤشر الأساسي يمكن أن تستخدم كمدخلات لمحاكاة وزن مخاطر العملات المشفرة بشكل أكثر دقة. مفهوم “المعايرة الديناميكية” هذا متقدم جدًا، حيث أن متطلبات الضمانات للعملات المشفرة ليست ثابتة، بل تتغير باستمرار وفقًا لتقلبات السوق وخصائص المخاطر. عندما يكون السوق شديد التقلب (مثل حدث التصفية في أكتوبر 2025)، ترتفع متطلبات الضمانات تلقائيًا؛ وعندما يستقر السوق، يمكن تقليلها.

وتعكس هذه الوثيقة أن نضوج تصنيف العملات المشفرة كفئة أصول، واستعداد الجهات التنظيمية الأمريكية لوضع إطار تنظيمي يتناسب مع النمو المستمر للصناعة. واهتمام الاحتياطي الفيدرالي بدراسة خصائص مخاطر العملات المشفرة وتقديم مقترحات تنظيمية خاصة هو اعتراف كبير بصناعة العملات المشفرة. ويظهر أن الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يعتبر العملات المشفرة ظاهرة هامشية أو مؤقتة، بل سوقًا تتطلب تنظيمًا منهجيًا.

إلغاء قيود مشاركة البنوك في ديسمبر الماضي

في ديسمبر من العام الماضي، ألغى البنك المركزي توجيهًا صدر في عام 2023 يقيّد مشاركة البنوك الأمريكية في التعامل مع العملات المشفرة. وذكر توجيه الاحتياطي الفيدرالي لعام 2023 أن: “البنوك غير المؤمن عليها والمؤمنة التي تخضع لرقابة الاحتياطي الفيدرالي ستخضع لنفس القيود على الأنشطة، بما في ذلك الأنشطة المصرفية الجديدة المرتبطة بالأصول المشفرة.” وقد اعتُبر هذا القيد خلال إدارة بايدن بمثابة “إزالة للبنوك” (Operation Chokepoint 2.0)، مما جعل من الصعب على شركات العملات المشفرة الحصول على خدمات مصرفية.

إلغاء هذا القيد يمثل خطوة مهمة في سياسة ودية للعملات المشفرة من قبل إدارة ترامب. إذ يتيح للبنوك الأمريكية فتح حسابات للشركات المشفرة، وتقديم خدمات الحفظ، وحتى المشاركة المباشرة في تداول العملات المشفرة والمشتقات. هذا التحول في السياسات، مع مقترحات قواعد الضمانات الحالية، يشكل إطار تنظيم “مفتوح ولكن مع رقابة”: يسمح للبنوك بالمشاركة مع فرض معايير إدارة مخاطر أعلى.

كما اقترح الاحتياطي الفيدرالي أن تستخدم شركات العملات المشفرة “حسابات رئيسية مبسطة”، وهي حسابات بنكية يمكنها الوصول مباشرة إلى نظام البنك المركزي، ولكن بصلاحيات أقل من الحسابات الرئيسية الكاملة. الحسابات الرئيسية هي حسابات تفتحها المؤسسات المالية لدى الاحتياطي الفيدرالي، وتتيح لها المشاركة مباشرة في سوق الأموال الفيدرالية، والحصول على دعم السيولة الطارئ، وغيرها من الوظائف الأساسية. عادةً، لا يمكن إلا للبنوك الحصول على حسابات رئيسية، وتُحرم منها شركات العملات المشفرة.

وقد تسمح الحسابات المبسطة للشركات المشفرة بإجراء عمليات تسوية وتصفية أساسية، دون تقديم قروض طارئة أو وظائف متقدمة أخرى. هذا الحل الوسط يمنح شركات العملات المشفرة جزءًا من الوصول إلى النظام المالي، مع تقييد المخاطر المحتملة على الاستقرار المالي. وإذا تم تنفيذه، فسيكون خطوة تاريخية لدمج صناعة العملات المشفرة في النظام المالي التقليدي.

بالنسبة لسوق المشتقات للعملات المشفرة، فإن مقترح الاحتياطي الفيدرالي هو سلاح ذو حدين. من ناحية، فإن الاعتراف والتنظيم الواضح سيجذب المزيد من المشاركين المؤسساتيين (خاصة البنوك الخاضعة لرقابة صارمة وصناديق التحوط). ومن ناحية أخرى، فإن زيادة متطلبات الضمانات ستقلل من الرافعة المالية وسيولة السوق، مما قد يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التداول وتوسيع الفروقات السعرية. لكن على المدى الطويل، فإن مستويات الرافعة المالية وإدارة المخاطر الأكثر صحة قد تقلل من تكرار الأحداث الحادة للتصفية، مما يعزز استقرار السوق.