وصل مؤشر التقلبات في كوريا KOSPI 200 (VKOSPI) إلى أعلى مستوى قياسي له، بينما ظل مؤشر الخوف والطمع الأمريكي ثابتاً نسبياً، ما يشير إلى تباين غير معتاد بين السوقين. أغلق VKOSPI عند 86.87 في يوم التداول السابق، بانخفاض 0.31%، بعد أن سجل أعلى مستوى على الإطلاق عند 96.94 في 29 مايو—متجاوزاً مستوى 89.30 الذي سُجل خلال الأزمة المالية في 2008. وينبع هذا التباين من التركز الشديد في أسهم شركات أشباه الموصلات؛ إذ تستحوذ شركة Samsung Electronics وSK Hynix معاً على أكثر من 50% من القيمة السوقية لـ KOSPI وتساهمان بنسبة 78.3% من مكاسب المؤشر في النصف الأول من العام. يخلق هذا التركز تذبذباً أكثر حدة عندما تتقلب هذه الأسهم، في مقابل ذلك في الولايات المتحدة لدى S&P 500، حيث تمثل شركات أشباه الموصلات نحو 18% من المؤشر، ما يسمح لقطاعات أخرى بتعويض التقلبات.
VKOSPI يسجل قمّة تاريخية بينما يظل المؤشر الأمريكي مستقراً
وفقاً لبيانات بورصة كوريا، وصل VKOSPI إلى 96.94 في 29 مايو، وهو أعلى مستوى منذ بدء البورصة في نشر المؤشر رسمياً في 13 أبريل 2009. وقد تجاوز ذلك المستوى غير الرسمي البالغ 89.30 المسجل في 29 أكتوبر 2008 خلال الأزمة المالية العالمية. يقيس VKOSPI التقلب المتوقع لمدة 30 يوماً مُؤسساً سنوياً استناداً إلى أسعار خيارات KOSPI 200. تشير المستويات فوق 20 إلى تقلب متوسط، وفوق 30 إلى تقلب ممتد، وفوق 40 إلى منطقة الخوف.
ارتفع مؤشر الخوف والطمع الأمريكي، الذي يقيس معنويات السوق على مقياس من 0 إلى 100، إلى 71 (طمع) في مايو، لكنه ظل ضمن النطاق من 25 (خوف) إلى 47 (محايد) خلال تصحيح أسهم التكنولوجيا الأخير. يجمع هذا المؤشر بين سبعة مؤشرات تشمل الزخم في السوق، وقوة واتساع أسعار الأسهم، وطلب خيارات الشراء والبيع (put-call)، وطلب السندات عالية العائد (junk bonds)، والتقلب (VIX)، وطلب الملاذات الآمنة. تشير الدرجات من 0 إلى 24 إلى خوف شديد، ومن 25 إلى 44 إلى خوف، ومن 45 إلى 54 إلى محايد، ومن 55 إلى 74 إلى طمع، ومن 75 إلى 100 إلى طمع شديد.
في أوائل مارس، عندما ضربت المخاطر الجيوسياسية الأسواق بما في ذلك مخاوف الحرب بين الولايات المتحدة وإيران، قفز VKOSPI إلى 80.37 بينما هبط مؤشر الخوف والطمع إلى 6، مع تحرك المؤشرين في الاتجاه نفسه. يعكس التباين الحالي اختلاف تكوين المؤشرات.
تركّز أشباه الموصلات يدفع تقلبات السوق الكورية
يحافظ S&P 500 الأمريكي على وزن شركات أشباه الموصلات عند نحو 18%، ما يسمح لقطاعات أخرى بتعويض التقلبات عندما تتراجع أسهم الرقائق. في المقابل، تتجاوز شركة Samsung Electronics وSK Hynix معاً 50% من القيمة السوقية لـ KOSPI ضمن هيكل شديد التركز. وهذا يعني أن الصدمات التي تصيب عدداً قليلاً من الأسهم تتحول مباشرة إلى توسع في التقلبات على مستوى السوق.
حللت Eugene Investment & Securities أن التصحيح الحالي في الأسهم لا ينجم عن تدهور الأساسيات للشركات، بل عن تقلبات العرض والطلب بفعل تركّز مفرط لرأس المال في عدد قليل من شركات أشباه الموصلات. بلغت مساهمة Samsung Electronics وSK Hynix 78.3% من مكاسب KOSPI خلال طفرة النصف الأول. وتتفوق هذه النسبة بشكل ملحوظ على مساهمة الأسهم القيادية الخارجية: TSMC في تايوان (38.9%)، وKioxia وSoftBank في اليابان (36.8%)، وMagnificent 7 في الولايات المتحدة (13.4%).
نتيجة لذلك، ظلت معدلات التقلب اليومية (الانحراف المعياري) في أسواق الولايات المتحدة وتايوان واليابان—حيث تتوزع الأساسيات بشكل متوازن—ثابتة عند 1-2%، بينما قفزت تقلبات السوق الكورية إلى أكثر من ضعفي هذه المستويات. وتفاقمت الظاهرة بعد إطلاق صناديق ETF ذات الرافعة المالية 2x على سهم واحد في قطاع أشباه الموصلات في أواخر مايو، إذ أدى تدفق رأس المال إلى خلق هيكل "short gamma" حيث يولد البيع مزيداً من البيع خلال تقلبات الأسعار.
محللون يوصون بالتنويع نحو أسهم القيمة
رفع التصحيح جاذبية تقييمات السوق الكورية. انخفض معدل السعر إلى الأرباح الآجل لمدة 12 شهراً لـ KOSPI (P/E) إلى 6-7 أضعاف، وهو أدنى مستوى منذ الأزمة المالية العالمية في 2008. وفضلاً عن أشباه الموصلات، هبطت أيضاً نسب P/E لقطاعات KOSPI إلى 8.6 أضعاف، مع اقترابها من أدنى مستوياتها تاريخياً.
قال Heo Jae-hwan، باحث في Eugene Investment & Securities: "من المرجح أن يُظهر سوق الأسهم المحلي فترة من التماسك مع تثبيت المزيد من الانخفاضات. ومع تخفف تصحيحات أسهم أشباه الموصلات عن إهمال باقي الأسهم، ستكون استراتيجيات توسيع تخصيص الأصول نحو الآلات وبناء السفن والأسهم الدورية وقطاعات أخرى ذات جاذبية تقييم محسنة فعالة خلال هذه الفترة."
وأضاف Na Jeong-hwan، باحث في NH Investment & Securities: "مع تزايد التقلبات، يميل المستثمرون إلى ردود فعل قصيرة الأجل وينتابهم قلق شديد عند القمم. ومع ذلك، تتبع أسعار الأسهم في النهاية الأساسيات. وحتى مع ظهور إشارات القمة، لم تُؤكد بعد الشروط التي تنهي الأسواق الصاعدة—تباطؤ زخم الأرباح وتشديد السيولة. وحتى بروز تلك الإشارات، تكمن الإجابة في المجالات ذات وضوح الأرباح المرتفع: البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأسهم الأرباح المقومة بأقل من قيمتها قياساً إلى الأرباح، والاستهلاك الممتاز."
لا تزال توقعات أرباح الشركات قوية، ما يدفع الخبراء إلى التأكيد على إدارة المخاطر عبر تنويع تخصيص الأصول بدلاً من البيع العشوائي.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تسبب في وصول VKOSPI إلى أعلى مستوى قياسي في 29 مايو؟
وصل VKOSPI إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 96.94 في 29 مايو، مدفوعاً بتركيز شديد في أسهم أشباه الموصلات. تستحوذ Samsung Electronics وSK Hynix على أكثر من 50% من القيمة السوقية لـ KOSPI، وتسببت مساهمتهما بنسبة 78.3% في مكاسب المؤشر خلال النصف الأول بتقلبات أكثر حدة. أدى إطلاق صناديق ETF ذات الرافعة المالية 2x على سهم واحد في قطاع أشباه الموصلات في أواخر مايو إلى تكثيف تركيز رأس المال وخلق هيكل "short gamma" يضخم تقلبات الأسعار.
كيف يقارن تركّز السوق الكورية بسوق الأسهم الأمريكي؟
يحافظ S&P 500 الأمريكي على وزن شركات أشباه الموصلات عند نحو 18%، مع توزيع متوازن للأساسيات عبر القطاعات ينتج معدلات تقلب يومية تبلغ 1-2%. في المقابل، تتجاوز Samsung Electronics وSK Hynix معاً 50% من القيمة السوقية لـ KOSPI، ما تسبب في أن تقلبات السوق الكورية قفزت إلى أكثر من ضعفي مستويات الولايات المتحدة. يفسر هذا الاختلاف البنيوي سبب وصول VKOSPI إلى قمم بمستوى الأزمات بينما ظل مؤشر الخوف والطمع الأمريكي ضمن نطاق 25-47.
ما استراتيجيات الاستثمار التي يوصي بها المحللون خلال هذا النوع من التقلبات؟
توصي Eugene Investment & Securities بتوسيع تخصيص الأصول نحو الآلات وبناء السفن والأسهم الدورية وقطاعات أخرى ذات جاذبية تقييم محسنة مع تخفف تصحيحات أسهم أشباه الموصلات. وتوصي NH Investment & Securities بالتركيز على مجالات ذات وضوح مرتفع للأرباح تشمل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وأسهم الأرباح المقومة بأقل من قيمتها قياساً إلى الأرباح، والاستهلاك الممتاز. يمثل معدل P/E الآجل لـ KOSPI لمدة 12 شهراً البالغ 6-7 أضعاف أدنى تقييم منذ الأزمة المالية في 2008، ما يشير إلى ارتفاع جاذبية الأسعار رغم التقلبات.
