أخطأت الجهات التنظيمية الأمريكية الموعد النهائي المحدد في 18 يوليو بشأن إعداد قواعد مقترحة لمدة عام لِـ GENIUS Act، من دون إصدار اللوائح النهائية اللازمة لتطبيق إطار عمل العملات المستقرة الفيدرالي، ما ترك حزم القواعد الأساسية غير مكتملة قبل أقل من ستة أشهر من سريان القانون في 18 يناير 2027. وما زالت وزارة الخزانة، ومكتب مراقب العملة (Office of the Comptroller of the Currency)، وهيئة التأمين على الودائع الفيدرالية (Federal Deposit Insurance Corporation)، والإدارة الوطنية للاتحادات الائتمانية (National Credit Union Administration)، ومجلس الاحتياطي الفيدرالي، و FinCEN تحتفظ بمقترحات معلقة عبر نطاقات الترخيص، والاحتياطيات، ورأس المال، والسيولة، والحفظ (custody)، وإدارة المخاطر، والتعرّف على هوية العملاء، وضوابط مكافحة غسل الأموال، والامتثال للعقوبات. وتكتسب هذه المهلة أهميتها لأن القانون منح الجهات التنظيمية عامًا واحدًا بعد توقيع الرئيس دونالد ترامب قانون Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act في 18 يوليو 2025، لإكمال قواعد التنفيذ عبر إعداد القواعد بإجراءات “الإشعار والتعليقات”. أنشأ القانون الاختصاصي أول إطار فيدرالي رئيسي منفصل خاص بالعملات الرقمية، أقرّته الكونغرس، وحدد نظام العملات المستقرة الخاصة بمدفوعات تشمل أصول الاحتياطيات، وحقوق الاسترداد، وترخيص المُصدِرين، والإفصاحات، والإشراف، لكن التفاصيل التشغيلية تُركت للجهات التنظيمية وما زالت الآن موزعة بين مقترحات غير مكتملة.
OCC وFDIC وNCUA ووزارة الخزانة تصدر مقترحات معلقة لعملات مستقرة
أصدر مكتب مراقب العملة (OCC) مقترحًا واسع النطاق لتطبيق المتطلبات يغطي أصول الاحتياطيات، ورأس المال، والسيولة، والحفظ، والإبلاغ، وإدارة المخاطر، وغيرها من المتطلبات للمُصدِرين الخاضعين لإشرافه. وأصدرت FDIC مقترحًا منفصلًا للمعايير الاحترازية للمُصدِرين الذين تملكهم مؤسسات تشرف عليها، تناول الاحتياطيات، ورأس المال، والاسترداد، والحفظ، وإدارة المخاطر، ومعالجة التأمين على الودائع لاحتياطيات العملات المستقرة، وكذلك الودائع المُمَثَّلة رقميًا (tokenized deposits). وأصدرت NCUA مقترح ترخيص في وقت سابق من العام، ومقترحًا أوسع للجوانب التشغيلية وإدارة المخاطر في مايو، مع إغلاق التعليقات على الحزمة الثانية قبل يوم واحد من الموعد النهائي المنصوص عليه في القانون، ما جعل من المستحيل إنهاؤها عبر عملية الإشعار والتعليقات المعتادة قبل 18 يوليو. وما زالت مبادئ مقترحة لتنظيم الولايات، من جانب وزارة الخزانة، غير مكتملة، وستحدد متى يكون إطار عمل الولاية “مشابهًا بصورة جوهرية” للنظام الفيدرالي، بما يسمح للمُصدِرين المؤهلين الذين لا تتجاوز عملاتهم المستقرة القائمة لديهم 10 مليارات دولار بالبقاء تحت إشراف الولاية. ويظل اقتراح مشترك لقواعد التعرّف على هوية العملاء صادرًا عن الاحتياطي الفيدرالي و FinCEN وOCC وFDIC وNCUA مفتوحًا لتلقي التعليقات حتى 21 أغسطس. ويبقى مقترح منفصل من FDIC يغطي الامتثال لـ Bank Secrecy Act وضوابط العقوبات مفتوحًا حتى 4 أغسطس. وقدمت FinCEN ومكتب مراقبة الأصول الأجنبية (Office of Foreign Assets Control) متطلبات أوسع لمكافحة غسل الأموال والإبلاغ والامتثال للعقوبات للمُصدِرين المسموح لهم.
تاريخ سريان GENIUS Act يبقى 18 يناير 2027 أو بعد 120 يومًا من القواعد النهائية
لا يؤدي تفويت الموعد النهائي لإعداد القواعد إلى تأخير تاريخ سريان GENIUS Act تلقائيًا. يسري القانون في التاريخ الأسبق بين 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من إصدار الجهات التنظيمية الفيدرالية الأساسية للوائح النهائية الخاصة بالتنفيذ. إذا تم اعتماد القواعد بعد 20 سبتمبر، فلن يؤدي إطار الـ 120 يومًا إلى تقديم تاريخ السريان، لأنه سينتهي في 18 يناير 2027 أو بعده. ولم تكتب الكونغرس عقوبة واضحة، أو آلية تمديد، أو جدولًا زمنيًا بديلًا لِـ موعد نهائي تفصيلي مُفوَّت لمدة عام. وتوجد بعض المتطلبات بالفعل في نص القانون: يجب على المُصدِرين الحفاظ على احتياطيات بنظام واحد إلى واحد (one-to-one) بأصول سائلة مؤهلة، ونشر سياسات الاسترداد، وإصدار إفصاحات شهرية عن الاحتياطيات، والامتناع عن دفع الفائدة أو العائد مباشرةً لحاملي العملات. وستحدد القواعد المعلقة كيفية تطبيق تلك الالتزامات واختبارها وإنفاذها من جانب الجهات التنظيمية.
أهلية الاحتياطيات والإشراف على مستوى الولايات وقواعد مكافحة غسل الأموال تبقى دون حسم
تُعد أهلية الاحتياطيات واحدة من أهم القضايا التي لم تُحسم بعد. فقد شككت ملاحظات الصناعة في حدود محتملة لأصول الاحتياطيات المُمَثَّلة رقميًا، وطلبت من الجهات التنظيمية تأكيد ما إذا كان يمكن استخدام صناديق Treasury المتداولة في البورصة (exchange-traded funds) المؤهلة كاحتياطيات، ودعت إلى قائمة أوسع من الأصول السائلة المؤهلة، بما في ذلك بعض سندات Treasury ذات الفائدة المتغيرة. وتُعد مسألة الإشراف على مستوى الولايات أيضًا من القضايا غير المحسومة. يسمح GENIUS Act للمُصدِرين الأصغر من العملات المستقرة المؤهلين بالبقاء تحت إشراف الولاية إذا كان إطار عمل الولاية “مشابهًا بصورة جوهرية” للنظام الفيدرالي، لكن عملية الاعتماد والموعد الزمني والحد العملي لتحديد “التشابه” لا تزال غير محسومة. وقدمت نيويورك إطار عمل خاصًا متوافقًا مع GENIUS، يتضمن حدودًا لتركيز الاحتياطيات ومتطلبات أخرى صُممت لمواءمة المعيار الفيدرالي. كما تبقى قواعد التعرّف على العملاء ومكافحة غسل الأموال دون إغلاق نهائي. وسيحتاج مُصدرو العملات المستقرة إلى التحقق من عملاء السوق الأولية، والحفاظ على السجلات، والامتثال لالتزامات Bank Secrecy Act والعقوبات.
مُصدرو العملات المستقرة والبورصات يواجهون عدم يقين في التخطيط قبل موعد 2027
يمكن للمُصدِرين المحتملين بناء ما حول المتطلبات الجوهرية للقانون، لكنهم لا يعرفون بعد التفاصيل النهائية المتعلقة بتكوين الاحتياطيات، ومعايير السيولة، وممارسات الحفظ، وتواتر الإبلاغ، وفحوصات العملاء، والمعاملة الإشرافية. وتواجه البنوك والاتحادات الائتمانية التي تفكر في إصدار العملات المستقرة عدم اليقين نفسه من خلال الجهات التنظيمية الخاصة بها. تشير مقترحات OCC وFDIC وNCUA إلى إطار احترازي “على شاكلة البنوك”، لكن المتطلبات النهائية قد تتغير أيضًا بعد مراجعة التعليقات. وتحتاج البورصات وشركات المدفوعات والمنصات الرقمية إلى وضوح بشأن المُصدِرين الذين يمكنهم العمل في الولايات المتحدة، وكيف تُدار عمليات الاسترداد، وما هي الإفصاحات التي يحصل عليها المستخدمون، وكيف تدير المنصات مخاطر المُصدِرين. البنية الأساسية للقانون موجودة، لكن “دفتر القواعد” الذي يحدد كيفية عمل تلك البنية عمليًا ما زال غير مكتمل.
الأسئلة الشائعة
ما هو تاريخ سريان GENIUS Act؟
يسري GENIUS Act في التاريخ الأسبق بين 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من إصدار الجهات التنظيمية الفيدرالية الأساسية للوائح التنفيذية النهائية. ولا يؤدي تفويت موعد إعداد القواعد في 18 يوليو إلى تأخير تاريخ السريان تلقائيًا.
ما الجهات التنظيمية التي أصدرت مقترحات عملات مستقرة معلقة بموجب GENIUS Act؟
أصدرت كل من OCC وFDIC وNCUA ووزارة الخزانة ومجلس الاحتياطي الفيدرالي و FinCEN وOffice of Foreign Assets Control مقترحات معلقة تغطي الترخيص، والاحتياطيات، ورأس المال، والسيولة، والحفظ، وإدارة المخاطر، والتعرّف على هوية العملاء، وضوابط مكافحة غسل الأموال، والامتثال للعقوبات.
