هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) تصدران معاً إرشادات شاملة تحدد بوضوح الفاصل بين الأصول الرقمية المصنفة كأوراق مالية وتلك غير المصنفة كأوراق مالية

أحدثت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إصدارًا رسميًا مكونًا من 68 صفحة، بعنوان «كيفية تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على أنواع معينة من الأصول المشفرة والمعاملات المتعلقة بها»، موضحًا بشكل منهجي كيفية تطبيق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على أنواع محددة من الأصول المشفرة والمعاملات ذات الصلة. حيث أوضحت اللجنة، من خلال تفسير رسمي، نطاق تطبيق قانون الأوراق المالية، بينما قدمت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إرشادات مرافقة، مشيرة إلى أنها ستطبق قانون السلع وفقًا لهذا التفسير، وأشارت إلى أن بعض الأصول المشفرة غير الورقية قد تعتبر سلعًا.

الرسالة الأساسية في الوثيقة هي: أن العديد من الأصول المشفرة نفسها ليست بالضرورة أوراق مالية، ولكن في سياقات الإصدار، البيع أو التداول اللاحق، قد تقع تحت تنظيم قانون الأوراق المالية إذا كانت تتعلق بـ«عقد استثمار».

SEC: التركيز ليس على اسم الرمز المميز، بل على ما إذا كان يشكل «عقد استثمار»
وفقًا لملخص الصفحة الأولى، لم تعلن SEC هذه المرة ببساطة أن «العملات المشفرة ليست أوراق مالية»، بل أكدت على ضرورة تحليل ما إذا كانت الأصول المشفرة والمعاملات ذات الصلة تشكل معاملات أوراق مالية استنادًا إلى الإطار القانوني الفيدرالي، خاصة اختبار هووي (Howey). وأوضحت أن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) تقدم إرشادات متوافقة مع هذا التفسير، مما يعكس محاولة الهيئتين التنظيميتين بناء لغة مشتركة بدلاً من التصريحات المتباينة.

وفي مقدمة الوثيقة، صرحت SEC بصراحة أن هناك خلافات طويلة الأمد في سوق تنظيم الأصول المشفرة على مدى أكثر من عقد من الزمن، وتعرضت لانتقادات لاتباعها أسلوب «إنفاذ القانون بدلاً من وضع القواعد». ويعد إصدار هذا التفسير الرسمي استجابة جزئية لمطالب السوق بوضع قواعد أكثر وضوحًا.
إطار تصنيف: السلع الرقمية، المقتنيات، الأدوات، العملات المستقرة والأوراق المالية الرقمية
واحدة من أهم التطورات في الوثيقة هي تقديم إطار تصنيف شامل للرموز المميزة. وفقًا لمحتوى الوثيقة وبيان CFTC، قسمت SEC الأصول المشفرة إلى فئات تشمل السلع الرقمية (digital commodities)، المقتنيات الرقمية (digital collectibles)، الأدوات الرقمية (digital tools)، العملات المستقرة (stablecoins)، والأوراق المالية الرقمية (digital securities). وأكدت CFTC في بيانها المرافق أن بعض «الأصول المشفرة غير الورقية» قد تظل تعتبر سلعًا وفقًا لقانون السلع.
وهذا يعكس تحولًا تدريجيًا في النهج التنظيمي الأمريكي من معالجة غامضة ومتمحورة حول إنفاذ القانون إلى تصنيف وإدارة من خلال تصنيفات: أولاً تصنيف طبيعة الأصل، ثم تقييم ما إذا كانت المعاملة تتضمن عقد استثمار من منظور قانون الأوراق المالية.
مفهوم «الأصول المشفرة غير الورقية» يصبح محورياً
خصصت وثيقة SEC قسمًا خاصًا لمفهوم «الأصول المشفرة غير الورقية»، موضحة أنه حتى إذا كانت هناك علاقة بين الأصل المشفر وعقد استثمار في سياق إصدار أو بيع معين، فإن ذلك لا يعني أن الأصل سيظل دائمًا مرتبطًا بنفس عقد الاستثمار. وأشارت إلى أنه عندما يتوقف المشتري عن توقع أن يواصل المُصدر تقديم جهود إدارية رئيسية، فإن الأصل المشفر قد ينفصل عن وعود أو بيانات المُصدر، وبالتالي قد لا يكون خاضعًا لاحقًا لتنظيم قانون الأوراق المالية.
وأوضحت SEC أن هذا الانفصال قد يحدث فور تسليم الرمز المميز، أو في وقت لاحق، على سبيل المثال بعد إتمام المُصدر للوظائف الأساسية، أو تطوير الميزات، أو تحقيق الأهداف المفتوحة المصدر، بحيث لم يعد المستثمر يعتمد بشكل رئيسي على جهود الإدارة لتحقيق الأرباح، وتنتهي علاقة عقد الاستثمار. ويعد هذا مؤشرًا مهمًا على الوضع القانوني للمعاملات في السوق الثانوية وبعض الرموز الناضجة.
توضيح أنشطة مثل التعدين التوافقي، والرهان، والتغليف، والتوزيع المجاني (airdrop)
جانب آخر مهم في الوثيقة هو تقديم تعريفات أكثر تحديدًا للأنشطة الشائعة في السوق. من خلال الفهرس، تتناول SEC بشكل خاص أنشطة مثل التعدين التوافقي (protocol mining)، والرهان التوافقي (protocol staking)، والتغليف (wrapping)، والتوزيع المجاني (airdrops).
وفيما يخص التعدين التوافقي، أوضحت SEC أن الأنشطة الموصوفة في الوثيقة، في الظروف والأساليب المحددة، لا تشكل إصدار أو بيع أوراق مالية، وبالتالي لا يتعين على المشاركين التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية.
وفي بيان CFTC المرافق، أشار إلى أن التفسير يوضح أيضًا كيف ينطبق قانون الأوراق المالية الفيدرالي على التوزيعات المجانية، والتعدين التوافقي، والرهان التوافقي، وترتيبات تغليف الأصول غير الورقية. مما يسهل على المشاركين فهم ما إذا كانت الأصول ذاتها تعتبر أوراق مالية، وما إذا كانت الأنشطة على السلسلة تقع ضمن اختصاص SEC أو CFTC.
تأكيد التعاون بين CFTC وSEC
وفي بيان صدر في 17 مارس، أكد رئيس CFTC مايكل سيليج أن هذا التحرك المشترك هو خطوة مهمة نحو توفير وضوح أكبر بشأن الأصول المشفرة، واعتبر أن هذا التفسير يمكن أن يكون جسرًا لتمهيد الطريق أمام تشريعات سوقية مستقبلية.
وقال سيليج إن السوق ينتظر منذ فترة طويلة إرشادات أكثر وضوحًا بشأن وضع الأصول المشفرة، وأن هذا التعاون يعكس رغبة الهيئتين في وضع قواعد تنظيمية أكثر تنسيقًا وقابلية للتنفيذ.
أما رئيس SEC بول س. أتكينز، فقال إن هذا التفسير يعترف بحقيقة لم تكن الحكومة السابقة مستعدة لمواجهتها، وهي أن «معظم الأصول المشفرة ليست أوراق مالية».
وتُظهر هذه التصريحات أن SEC وCFTC لا تكتفيان بالتنسيق في تفسير القوانين فحسب، بل ترسلان أيضًا إشارة سياسية واضحة للسوق، مفادها أن الجهات التنظيمية الأمريكية تتطلع إلى نقل سوق التشفير من حالة عدم اليقين الطويلة إلى وضع أكثر وضوحًا من حيث التقسيم والحدود.

النتيجة الأهم من إصدار إرشادات التشفير المشتركة بين SEC وCFTC ليست مجرد عبارة «معظم الأصول الرقمية ليست أوراق مالية»، بل بناء إطار تحليلي أكثر قابلية للتوقع: تحديد نوع الأصل المشفر، ثم تقييم ما إذا كان مرتبطًا بعقد استثمار، وأخيرًا تحديد ما إذا كانت الأنشطة ذات الصلة تشكل معاملات أوراق مالية أو سلع.