JPM zweifelt daran, ob die nach dem Fusaka-Upgrade von Ethereum beobachtete plötzliche Aktivitätssteigerung anhalten kann, und weist darauf hin, dass es in der Vergangenheit mehrere Upgrades gab, die die Aktivität nicht dauerhaft erhöhten. Am 3. Dezember hat Fusaka die Blockkapazität von 15 auf 21 Blobs erhöht, um die Kosten zu senken und die Aktivität explosionsartig zu steigern. Doch Base macht fast 70 % der L2-Einnahmen, Solana kämpft um Marktanteile, und die Reduktion der Transaktionsgebührenverbrennung übt weiterhin Druck auf den ETH-Preis aus.
Kernargumente von JPM zur Wirksamkeit des Ethereum-Upgrades
JPM-Analysten stellen in Frage, ob die jüngste plötzliche Aktivitätssteigerung im Netzwerk nach dem Fusaka-Upgrade von Ethereum anhalten wird, was darauf hindeutet, dass die Faktoren, die die Nutzung in den letzten Jahren behinderten, weiterhin bestehen. Das Fusaka-Upgrade wurde am 3. Dezember implementiert und erweiterte die maximale Datenmenge pro Block von 15 auf 21 Blobs, wobei die Transaktionskosten sofort gesenkt wurden. Nach der Kostenreduktion stiegen die Zahl der aktiven Adressen und das Transaktionsvolumen deutlich.
„Es ist jedoch unklar, ob dieser jüngste Anstieg der Netzwerkaktivität nachhaltig sein wird“, heißt es in einem Bericht des JPM-Teams (geleitet von Managing Director Nicolas Panigirtzoglou) vom Mittwoch. „Historisch gesehen konnten mehrere Ethereum-Upgrades aus verschiedenen Gründen die Netzwerkaktivität nicht dauerhaft steigern.“
Dieses Argument basiert auf Beobachtungen der historischen Effekte von Ethereum-Upgrades. In den letzten Jahren gab es mehrere bedeutende Upgrades, darunter das London-Upgrade (mit EIP-1559), das Shanghai-Upgrade (für Staking-Auszahlungen) und das Pectra-Upgrade. Diese Upgrades führten bei ihrer Einführung meist zu kurzfristigen Aktivitätsanstiegen, doch diese Wachstumsphasen konnten sich meist nicht halten. JPM-Analysten sind der Ansicht, dass die strukturellen Faktoren, die dieses Muster antreiben, sich nicht verändert haben, weshalb sie dem Fusaka-Upgrade skeptisch gegenüberstehen.
Technisch betrachtet erhöht Fusaka die Blob-Kapazität, um die Kosten für Layer-2-Datenübertragungen zu senken, was indirekt die Transaktionskosten für Endnutzer reduziert. JPM-Analysten weisen jedoch darauf hin, dass die Kostenreduktion nur ein Faktor für die Netzwerkaktivität ist und nicht der einzige oder entscheidende. Ohne die Behebung anderer struktureller Probleme kann eine reine Kostenreduktion keine langfristige Steigerung der Aktivität garantieren.
Layer 2 verlagert kontinuierlich Aktivitäten von der Mainchain
Die Analysten sind der Ansicht, dass der Hauptgrund darin liegt, dass Transaktionen weiterhin von der Ethereum-Mainchain auf Layer-2-Netzwerke wie Base, Arbitrum und Optimism verlagert werden. Sie zitieren Daten von CryptoRank, wonach allein Base derzeit etwa 60 % bis 70 % der Gesamteinnahmen aller Layer-2-Netzwerke von Ethereum beiträgt.
Diese Zahl offenbart ein paradoxes Phänomen im Ethereum-Ökosystem. Einerseits beweist der Erfolg der Layer-2-Lösungen die Funktionalität von Ethereum als Abwicklungsschicht, da diese Layer-2 letztlich auf die Sicherheit der Mainchain angewiesen sind. Andererseits schwächt der Erfolg der Layer-2-Lösungen die wirtschaftliche Aktivität auf der Mainchain, da große Mengen an Transaktionen und Gebühreneinnahmen verlagert werden.
Base, das Layer-2-Netzwerk von Coinbase, trägt mit 60-70 % der Einnahmen besonders stark bei. Das bedeutet, dass Coinbase in der gesamten Ethereum-Layer-2-Ökosphäre eine dominierende Stellung einnimmt. Diese Konzentration spiegelt die Markenstärke und Nutzerbasis von Coinbase wider, macht die Ethereum-Mainchain aber auch anfälliger für den Verlust direkter Nutzer.
Die fortwährende Verlagerung auf Layer-2 hat tiefgreifende Auswirkungen auf die Token-Ökonomie von Ethereum. Das EIP-1559-Mechanismus von Ethereum ist so gestaltet, dass bei jeder Transaktion eine Basisgebühr verbrannt wird, was die ETH-Reserven verringert. Wenn jedoch große Mengen an Transaktionen auf Layer-2 verschoben werden, sinken das Transaktionsvolumen und die Gebühren auf der Mainchain, was die Verbrennungsmenge reduziert und die Deflationsstory von ETH erschwert.
Solana und andere konkurrierende Chains erobern Marktanteile
Der Wettbewerb durch andere Blockchains ist eine weitere anhaltende Herausforderung. Analysten sagen, dass Netzwerke wie Solana durch schnellere und günstigere Transaktionen bereits „erhebliche“ Marktanteile gewonnen haben und Nutzer sowie Entwickler von Ethereum abziehen. Sie ergänzen, dass dieser Wettbewerbsdruck die Aktivitäten auf der Ethereum-Blockchain in Richtung der Konkurrenz verschiebt.
Solana erlebte in den Jahren 2024-2025 eine deutliche Erholung und Wachstum. Mit theoretisch 65.000 Transaktionen pro Sekunde (praktisch stabil bei einigen Tausend) und extrem niedrigen Gebühren (meist unter 0,001 USD) zeigt Solana starke Leistungen bei Hochfrequenzhandel, NFT-Minting und Meme-Coin-Spekulationen. Diese Anwendungsfälle waren ursprünglich die Domäne von Ethereum, doch die hohen Gas-Gebühren führten dazu, dass viele Projekte und Nutzer zu Solana wechselten.
Neben Solana sind auch andere Layer-1-Blockchains wie BNB Chain, Avalanche und Polygon (als Sidechain) in ihren jeweiligen Nischen aktiv. Dieses Multi-Chain-Umfeld bedeutet, dass Ethereum nicht mehr die einzige Plattform für Smart Contracts ist, was Entwicklern und Nutzern mehr Alternativen bietet. Dieser Wettbewerb stellt eine langfristige Herausforderung für die Marktführerschaft von Ethereum dar.
JPM-Analysten betonen besonders, dass dieser Wettbewerbsdruck nicht nur auf Nutzerebene besteht, sondern auch die Entwicklergemeinschaft betrifft. Viele neue Projekte wählen bei der Deployment-Entscheidung Performance, Kosten, Ökosystem-Unterstützung und Nutzerbasis abwägen. Wenn Ethereum in diesen Bereichen keine klaren Vorteile behält, könnte es an Attraktivität für Top-Projekte verlieren.
Verminderte Spekulation und gestreutes Kapital
Die Analysten heben außerdem hervor, dass die zuvor die Nutzung von Ethereum angetriebene Spekulationstätigkeit abgenommen hat. Während des Bullenmarkts 2021-2022 trieben Nachfrage nach ICOs, NFTs und Meme-Coins die Transaktionszahlen nach oben. Heute ist die Mehrheit der spekulativen Aktivitäten abgeflaut oder auf andere Blockchains verlagert, was die früheren treibenden Aktivitäten für die Netzwerkkennzahlen reduziert.
Zudem ist das Kapital, das früher hauptsächlich in Ethereum floss, heute breiter auf verschiedene Anwendungs-Blockchains verteilt. Beispielhaft nennen die Analysten, dass Uniswap auf seine eigene Layer-2-Chain Unichain umgezogen ist und dYdX zu einer eigenständigen Chain wurde. Sie sagen: „Beide haben erfolgreich Liquidität für ihre Netzwerke gewonnen und damit Protokoll-Einnahmen erzielt.“
Uniswap hat mit der Einführung von Unichain und der Umwandlung von dYdX in eine eigenständige Chain einen neuen Trend gesetzt: Erfolgreiche DeFi-Protokolle sind nicht mehr nur auf Ethereum angewiesen, sondern bauen eigene Infrastruktur auf. Dieser Trend schwächt die Position von Ethereum, da wichtige Anwendungen und Nutzer abwandern, was die Aktivität auf der Mainchain weiter verringert.
Weniger Gebührenverbrennung belastet ETH-Preis
Insgesamt beeinflussen diese Faktoren die Gebühreneinnahmen und die Token-Ökonomie von Ethereum. Die Analysten weisen darauf hin, dass die rückläufige Aktivität auf der Mainchain die Verbrennungsmenge reduziert, was die Umlaufversorgung von ETH erhöht und preisdämpfend wirkt. Zudem ist zwischen Pectra- und Fusaka-Upgrade der Gesamtwert der in ETH gesperrten Vermögenswerte gefallen, was ein negatives Signal ist.
Die Analysten fassen zusammen: „Kurz gesagt, obwohl das Fusaka-Upgrade die Aktivität im Ethereum-Netzwerk deutlich erhöht hat, etwa durch Transaktionsvolumen und aktive Adressen, sind wir skeptisch, ob dieses Wachstum nachhaltig ist. Historisch gesehen konnten die Upgrades von Ethereum die Netzwerkaktivität nicht dauerhaft steigern, und die Ursachen dafür bestehen weiterhin.“
Auf der Ethereum-Core-Developer-Konferenz am Donnerstag äußerten mehrere Forscher Zweifel, ob die Community bis 2026 zwei weitere Hard Forks durchführen kann, um die Geschwindigkeit der letzten Pectra- und Fusaka-Upgrades zu erreichen. JPM-Analysten sind weniger optimistisch für ETH und haben kürzlich ihr Kursziel von 170.000 USD in den nächsten 6 bis 12 Monaten bestätigt.
