Verkaufsrausch bei Circle könnte übertrieben sein, da Crypto-Gesetzentwurf Coinbase-Vorteil schwächt, sagen Analysten

Circle (CRCL) wurde am Dienstag bei dem starken Verkaufsdruck viel härter getroffen als Coinbase (COIN), da der neueste Standpunkt des Crypto-Gesetzes CLARITY Act zur Rendite von Stablecoins die Regulierung verschärft. Ein Analyst sagt jedoch, dass die regulatorische Entwicklung letztlich den Stablecoin-Aussteller begünstigen könnte.

Beide Namen verzeichnen am Mittwoch moderate Erholungen, bleiben aber seit dem Leaken der Nachrichten am Montagabend deutlich im Minus.

Der Markt könnte die langfristigen Auswirkungen verpassen, argumentierte Markus Thielen, Gründer von 10x Research: In der aktuellen Form schwächt das Gesetz das vertriebsorientierte Modell von Coinbase stärker als die Infrastrukturrolle von Circle.

Coinbase erfasst derzeit den Großteil der USDC-Ökonomie durch seine Vertriebsvereinbarung mit Circle, erklärte Thielen. Für USDC, das bei Coinbase gehalten wird, erhält die Börse nahezu den gesamten damit verbundenen Zinsertrag, während die Salden außerhalb der Plattform in der Regel etwa 50%-50% aufgeteilt sind. Praktisch schätzt Thielen, dass Circle Coinbase jährlich mehr als 900 Millionen US-Dollar an Umsatzbeteiligung zahlt, etwa die Hälfte des Gesamtumsatzes von Circle.

Diese Vereinbarung hat Stablecoin-Einnahmen für Coinbase zu einem margenstarken Geschäft gemacht. Wenn Regulierungsbehörden jedoch Zins-ähnliche Belohnungen auf Salden einstellen, könnte ein Teil dieses Vorteils schwinden, sagte Thielen.

„Das Setup begünstigt Circle zunehmend relativ gesehen“, schrieb Thielen und argumentierte, dass der bundesstaatliche Rahmen den Wert zugunsten regulierter Emittenten mit Compliance, Skalierung und einer glaubwürdigen Bilanz verschieben würde.

Das könnte noch wichtiger werden, wenn die beiden Unternehmen im August 2026 ihre nächste kommerzielle Neuverhandlung führen. Unter einem strengeren Bundesregime sieht Thielen bessere Chancen, dass Circle bessere Konditionen erhält.

Circle könnte doppelt so viel wert sein

Bitwise-CIO Matt Hougan sagte hingegen, dass der Verkaufsdruck bei Circle „übertrieben“ sei, da der CLARITY Act das langfristige Investmentargument nicht ändere.

Die Rendite sei nicht der Hauptanreiz für Stablecoins, schrieb er in einer Mittwoch-Note. Die meisten Stablecoins zahlen keine Zinsen, doch die Akzeptanz ist gestiegen, weil sie den grenzüberschreitenden Dollartransfer, die Abwicklung von Geschäften und den Zugang zu blockchain-basierten Finanzsystemen erleichtern. In diesem Sinne ändert die Beschränkung der Rendite den Kernanwendungsfall nicht.

Hougan verweist auf Prognosen, wonach der Markt bis zum Ende des Jahrzehnts auf 1,9 Billionen US-Dollar oder sogar 4 Billionen US-Dollar wachsen könnte. Circle, mit einer starken Position im regulierten Stablecoin-Markt, dürfte profitieren, wenn mehr Aktivitäten zu konformen, inländischen Akteuren verlagert werden.

Er sieht auch ein mögliches Aufwärtspotenzial durch die Regulierung selbst. Die Begrenzung der Renditeweiterleitung könnte die Einnahmen, die Circle mit Partnern wie Coinbase teilt, verringern und so die Margen im Laufe der Zeit verbessern.

Insgesamt sieht Hougan einen Weg, wie Circle auf eine deutlich höhere Bewertung wachsen könnte — möglicherweise auf rund 75 Milliarden US-Dollar, etwa doppelt so hoch wie das aktuelle Niveau.

„Wenn Stablecoins sich so entwickeln, wie die Leute denken“, schrieb Hougan, „kann man bei den meisten Annahmen recht konservativ sein und trotzdem feststellen, dass Circle attraktiv aussieht.“