Der südkoreanische KOSPI-Index schwankte am 3. Juli intraday um 758 Punkte, bevor er bei 8.088,34 Punkten schloss, ein Plus von 5,76 %, da gehebelte Einzelaktien-ETFs eine extreme Volatilität im gesamten Markt auslösten. Die Intraday-Spanne war die zweitgrößte jemals verzeichnete, nur übertroffen von der Schwankung um 971,61 Punkte am 23. letzten Monats, wobei Samsung Electronics um 8,22 % und SK Hynix um 10,88 % zulegten. Die starken Bewegungen resultieren aus der strukturellen Mechanik gehebelter Produkte – die durch tägliches Rebalancing Käufe bei Aufschwüngen und Verkäufe bei Abschwüngen verstärken – in Kombination mit der Absicherungsaktivität der Market Maker in den zugrunde liegenden Aktien und Derivaten. Seit ihrer Einführung am 27. Mai sind 14 gehebelte Einzelaktien-ETFs auf Samsung Electronics und SK Hynix zur dominierenden Kraft am Markt geworden und machten im Juni ein Handelsvolumen von 212 Billionen Won aus – 27 % aller ETF-Aktivitäten – und schaffen eine Rückkopplungsschleife, die Kursschwankungen in beide Richtungen verstärkt.
KOSPI erholt sich am 3. Juli um 758 Punkte
Laut Korea Exchange eröffnete der KOSPI am 3. Juli bei 7.739,75 Punkten, ein Plus von 91,66 Punkten (1,20 %) im Vergleich zur vorherigen Sitzung, bevor er auf ein Tief nahe 7.300 drehte und dann auf 8.088,34 Punkte schloss. Die Intraday-Spanne von 758,18 Punkten war die zweitgrößte jemals verzeichnete, nur übertroffen von der Schwankung um 971,61 Punkte am 23. letzten Monats. Während der Sitzung wurde ein Sidecar – eine vorübergehende Aussetzung von Programmkäufen – ausgelöst, das 31. derartige Ereignis im KOSPI in diesem Jahr.
Unter den Large-Cap-Aktien stieg Samsung Electronics um 8,22 % und eroberte die 300.000-Won-Marke zurück, während SK Hynix um 10,88 % zulegte und sich auf 2,4 Millionen Won erholte. SK Square gewann 4,20 %, Samsung Electro-Mechanics 3,27 %, Hyundai Motor 2,07 % und LG Energy Solution 2,40 %. Auch Wertpapierfirmen, die von der Marktaktivität profitierten – Samsung Securities (10,38 %), Mirae Asset Securities (6,48 %) und Kiwoom Securities (8,06 %) – verzeichneten starke Zugewinne. Privatanleger verkauften netto 2,29 Billionen Won, während ausländische Investoren 2,19 Billionen Won abgaben.
Gehebelte ETFs verstärken Volatilität durch Short-Gamma-Mechanik
Gehebelte ETFs weisen eine „Short-Gamma“-Eigenschaft auf: Sie kaufen mehr, wenn die Kurse steigen, und verkaufen mehr, wenn die Kurse fallen. Dies geschieht, weil die Produkte täglich neu ausbalanciert werden, um ihre angestrebte Hebelwirkung zu erhalten. Steigt der Preis des Basiswerts, muss der Fonds zusätzliche Aktien kaufen, um mit dem Hebelmultiplikator im Einklang zu bleiben; umgekehrt löst ein Kursrückgang zusätzliche Verkäufe aus. Das Ergebnis ist ein struktureller Mechanismus, der bestehende Kurstrends in die gleiche Richtung verstärkt.
Market Maker – Einrichtungen, die Kauf- und Verkaufsangebote bereitstellen, um Liquidität zu gewährleisten – verstärken den Effekt durch Absicherungstransaktionen. Um das Richtungsrisiko zu steuern, handeln Market Maker Aktien von Samsung Electronics und SK Hynix sowie Futures und Optionen, um Positionen auszugleichen, die durch Anlegerflüsse entstanden sind. Mit zunehmender Kursschwankung wächst der Umfang der Absicherungsaktivitäten, was eine marktübergreifende Rückkopplungsschleife zwischen Kassaaktien, ETFs und Derivaten schafft. Yoo Myeong-gan, ein Forscher bei Mirae Asset Securities, erklärte: „Anleger müssen sich an einen Aktienmarkt anpassen, der strukturell volatiler geworden ist, da der Einfluss gehebelter ETFs zugenommen hat.“
KOSPI-Volatilität übertrifft Bitcoin im ersten Halbjahr
Das Research Center von Shinhan Investment & Securities berechnete, dass die annualisierte Volatilität des KOSPI im ersten Halbjahr 57 % erreichte und damit die von Bitcoin (47 %) übertraf. Samsung Electronics und SK Hynix verzeichneten im gleichen Zeitraum annualisierte Volatilitäten von 78 % bzw. 90 %. Auf diese beiden Unternehmen bezogene gehebelte Einzelaktienprodukte weiteten die Volatilität auf 156 % für Samsung Electronics und 180 % für SK Hynix aus. Eine Volatilität über 80 % wurde historisch nur bei Nischen-High-Volatility-Themen wie Quantencomputing oder alternativen Proteinssektoren beobachtet. Der südkoreanische Leitindex und seine größten Mitgliedswerte weisen nun Kursschwankungen auf, die mit hochriskanten thematischen Aktien vergleichbar sind.
Gehebelte Einzelaktienprodukte dominieren Handelsvolumen im Juni
Trotz der Risiken, einschließlich negativer Zinseszinseffekte, fließt weiterhin Kapital in gehebelte Produkte, da die Konzentration auf führende Aktien zunimmt. Im Juni war der meistgehandelte ETF der „KODEX SK Hynix Single Stock Leverage“ mit einem Volumen von 84,3 Billionen Won. Die Juni-Rendite des Produkts betrug 10,9 % und lag damit hinter dem Gewinn von SK Hynix von 12,1 %, bedingt durch die kumulierte Intraday-Volatilität, dennoch übertraf sein Handelsvolumen das des Benchmark-Index-Trackers „KODEX 200“ (63,97 Billionen Won). Die 14 gehebelten Einzelaktienprodukte (ohne inverse Produkte) auf Basis von Samsung Electronics und SK Hynix verzeichneten im Juni ein kombiniertes Handelsvolumen von rund 212 Billionen Won – das entspricht 27 % des gesamten ETF-Handelsvolumens (797 Billionen Won) in diesem Zeitraum.
Lee Jong-hyung, Leiter des Kiwoom Securities Research Center, merkte an: „Während das Rebalancing von KOSPI-200-gehebelten ETFs auf 200 Aktien verteilt ist, konzentrieren sich gehebelte Einzelaktienprodukte vollständig auf Samsung Electronics und SK Hynix. Mit zunehmender Volatilität fließt die kurzfristige Handelsnachfrage zurück in gehebelte Produkte, was das verwaltete Vermögen (AUM) erhöht und den Umfang des Rebalancings vergrößert – dies schafft einen sich selbst verstärkenden Kreislauf, den Anleger sorgfältig bedenken müssen.“
Analysten betonen Notwendigkeit langfristiger Kapitalzuflüsse
Die Finanzbehörden halten die durch gehebelte Einzelaktienprodukte verursachte Ausweitung der Volatilität für begrenzt. Lee Jin-woo, Leiter des Meritz Securities Research Center, erklärte: „Der US-Markt profitiert von einer breiten Anlegerbasis, die die Liquidität unterstützt, aber der südkoreanische Markt hat eine relativ dünne Liquidität, was ihn anfälliger für die Auswirkungen bestimmter Produkte macht. Statt kurzfristiger Regulierung besteht die grundlegende Lösung darin, eine Marktstruktur aufzubauen, in der langfristiges Kapital wie Betriebsrenten stetig zufließt.“
FAQ
Was verursachte die Intraday-Schwankung um 758 Punkte im KOSPI am 3. Juli?
Die Schwankung ergab sich aus der strukturellen Mechanik gehebelter Einzelaktien-ETFs, die durch tägliches Rebalancing Käufe bei Aufschwüngen und Verkäufe bei Abschwüngen verstärken, in Kombination mit den Absicherungstransaktionen der Market Maker in Samsung Electronics, SK Hynix und verwandten Derivaten.
Wie hoch ist das Handelsvolumen der gehebelten Einzelaktien-ETFs in Südkorea?
Im Juni verzeichneten 14 gehebelte Einzelaktienprodukte auf Samsung Electronics und SK Hynix ein kombiniertes Handelsvolumen von 212 Billionen Won, was 27 % des gesamten ETF-Handelsvolumens (797 Billionen Won) in diesem Zeitraum entspricht. Das Spitzenprodukt KODEX SK Hynix Single Stock Leverage allein hatte ein Volumen von 84,3 Billionen Won.
Wie schneidet die KOSPI-Volatilität im Vergleich zu Bitcoin im ersten Halbjahr ab?
Die annualisierte Volatilität des KOSPI erreichte im ersten Halbjahr 57 % und übertraf damit die von Bitcoin (47 %). Samsung Electronics und SK Hynix verzeichneten eine annualisierte Volatilität von 78 % bzw. 90 %, während ihre gehebelten Produkte 156 % bzw. 180 % erreichten – Werte, die historisch eher mit hochriskanten thematischen Aktien als mit Benchmark-Indizes oder Blue-Chip-Aktien verbunden sind.
