Die U.S.-Börsenaufsicht SEC hat vorgeschlagen, zwei Regelungen der Regulation NMS zurückzunehmen, die die US-Aktienmarktstruktur steuern. Dies lenkt die Aufmerksamkeit von Befürwortern tokenisierter Aktien auf sich, obwohl die Maßnahme nicht als Blockchain-Thema gerahmt wird. Der Vorschlag richtet sich gegen Regel 611, bekannt als Order Protection- oder Trade-Through-Regel, sowie gegen Regel 610(e), die gesperrte und überkreuzte Kursstellungen einschränkt. SEC-Vorsitzender Paul S. Atkins sagte, die Regeln hätten nach zwei Jahrzehnten der Marktentwicklung unbeabsichtigte Komplexität eingeführt, und die Behörde schätzte, dass die Änderung Marktteilnehmern jährlich zwischen 54,2 Millionen US-Dollar und 77 Millionen US-Dollar an Compliance-Kosten einsparen könnte. Branchenanalysten sagen, der Vorschlag könnte für tokenisierte Aktien relevant sein, weil die aktuellen Routing- und Quote-Regeln schwer mit On-Chain-Handelsmodellen in Einklang zu bringen sind, obwohl die SEC-Pressemitteilung die Maßnahme nicht als für Blockchain-Märkte ausgelegt beschreibt. Der Vorschlag ist nach Veröffentlichung im Federal Register für eine öffentliche Kommentierungsfrist von 60 Tagen offen und steht weiterhin vor einem langen Gesetzgebungsprozess, bevor es zu einer endgültigen Änderung kommt.
SEC schlägt vor, die Regulation-NMS-Regeln 611 und 610(e) aufzuheben
Regel 611 wurde 2005 verabschiedet und verhindert grundsätzlich, dass Handelssysteme Trades zu Preisen ausführen, die unter den geschützten Kursen liegen, die auf anderen Handelsplätzen angezeigt werden. Regel 610(e) befasst sich mit gesperrten oder überkreuzten Kursstellungen, bei denen Gebote und Angebote über verschiedene Handelsplätze hinweg Konflikte in der Marktstruktur erzeugen. Die SEC erklärte, der Vorschlag solle die traditionelle Aktienmarktstruktur vereinfachen, die Handelskomplexität verringern und die Kosten für Marktteilnehmer senken. Die Behörde schätzte, dass die Entfernung der Regeln Börsen, alternative Handelssysteme, Broker-Dealer und OTC-Market-Maker jährlich Einsparungen von 54,2 Millionen US-Dollar bis 77 Millionen US-Dollar bei Compliance-, Monitoring- und Routing-Infrastrukturkosten ermöglichen könnte. Der Vorschlag wird nach Veröffentlichung im Federal Register für eine öffentliche Kommentierungsfrist von 60 Tagen offen sein.
Branchenanalysten heben Auswirkungen auf den Handel mit tokenisierten Aktien hervor
Der Tokenisierungs-Aspekt ist nicht Teil der von der SEC genannten Begründung. Die mögliche Relevanz ergibt sich daraus, wie On-Chain-Handelssysteme im Vergleich zu traditionellen Aktienhandelsplätzen funktionieren. Automatisierte Market Maker (AMMs) führen Trades gegen Liquiditätspools aus, indem sie Preismechanismen über Preisformeln nutzen, anstatt jede Order über konventionelle Handelsplätze zu routen, um das nationale beste Gebot und den besten Angebotskurs zu prüfen. In einem strikten Trade-Through-Regelwerk kann dieses Modell schwer mit tokenisierten Versionen von US-Aktien in Einklang zu bringen sein. Wenn ein tokenisierter-Aktien-AMM einen Trade zu einem Preis ausführt, der nicht mit geschützten Kursen an anderer Stelle übereinstimmt, könnte dies Compliance-Probleme unter den bestehenden Marktstrukturregeln verursachen. Ein Abweichen von starren Anforderungen an das pro Trade erforderliche Routing könnte theoretisch die Gestaltung konformer, blockchainbasierter Aktienhandelssysteme erleichtern. Börsen, Broker-Dealer, alternative Handelssysteme, Verwahrstellen und Plattformen für tokenisierte Vermögenswerte müssten jedoch weiterhin eine lange Liste von Wertpapierrecht-Anforderungen erfüllen.
Vorschlag tritt in 60-Tage-Kommentierungsphase ein, Ausgang ungewiss
Der SEC-Vorschlag ist weiterhin nur ein Vorschlag. Er muss durch den Kommentierungsprozess gehen, und die Behörde könnte vor der Verabschiedung einer endgültigen Regel Teile überarbeiten, verengen oder ganz fallen lassen. Außerdem gibt es noch verbleibende Regeln auf Börsenebene und von FINRA, die möglicherweise separate Aktualisierungen erfordern. Eine Änderung der Regulation NMS würde nicht automatisch jede Hürde beseitigen, mit der tokenisierte Aktien oder Real-World-Asset-Märkte konfrontiert sind. Traditionelle Regeln zur Marktstruktur helfen dabei festzulegen, welche Arten von Handelssystemen in US-Wertpapiermärkten rechtmäßig betrieben werden können.
FAQ
Was hat die SEC bezüglich der Regulation-NMS-Regeln vorgeschlagen?
Die SEC hat vorgeschlagen, die Regulation-NMS-Regeln 611 und 610(e) aufzuheben, die das Order-Routing und die Kursanzeige in US-Aktienmärkten steuern. Regel 611 verhindert, dass Handelssysteme Trades zu Preisen ausführen, die unter den geschützten Kursen in anderen Handelsplätzen liegen, und Regel 610(e) schränkt gesperrte und überkreuzte Kursstellungen ein.
Warum sagen Branchenanalysten, dass dieser Vorschlag tokenisierte Aktien beeinflussen könnte?
Branchenanalysten sagen, die Änderung könnte für tokenisierte Aktien relevant sein, weil automatisierte Market Maker Trades gegen Liquiditätspools ausführen, indem sie Preismechanismen über Preisformeln nutzen, was sich schwer mit den aktuellen Trade-Through-Regeln vereinbaren lässt, die das Prüfen des nationalen besten Gebots und Angebots über konventionelle Handelsplätze hinweg erfordern.
Wie ist der Zeitplan dafür, bis der SEC-Vorschlag endgültig wird?
Der Vorschlag ist nach Veröffentlichung im Federal Register für eine öffentliche Kommentierungsfrist von 60 Tagen offen. Die SEC könnte Teile des Vorschlags überarbeiten, verengen oder aufgeben, bevor eine endgültige Regel verabschiedet wird.
