Strategy, der weltweit größte Bitcoin-Inhaber, legte in seinem Ergebnisbericht für das erste Quartal 2026 einen mNAV-(Market-Value-zu-Net-Asset-Value)-Schwellenwert von 1,22 offen, der seitdem per 18. Juni auf 1,29 aktualisiert wurde. Der Schwellenwert bezeichnet das minimale mNAV-Niveau, bei dem das Unternehmen gewöhnliche Aktien über ATM-(At-The-Market)-Angebote ausgeben kann, während es sein BPS (Bitcoin pro Aktie) steigert. Strategys Berechnungsmethodik unterscheidet sich von typischen Digital-Asset-Treasury-Unternehmen, weil sie Schulden, Vorzugsaktien und ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) einbezieht, statt nur die reine Aktienanzahl. Die komplexe Kapitalstruktur des Unternehmens — einschließlich Wandelanleihen, wandelbarer Vorzugsaktien und Aktienoptionen — erfordert einen höheren mNAV-Schwellenwert als den Standard-1,0-Breakeven-Punkt, den einfachere DAT-Firmen verwenden.
Strategys mNAV- und BPS-Berechnungsmethodik
Strategy berechnet mNAV als Unternehmenswert geteilt durch Bitcoin-Bestände, wobei der Unternehmenswert Schulden, Vorzugsaktien und Cash-Reserven widerspiegelt. Das unterscheidet sich von typischen DAT-Unternehmen, die Marktkapitalisierung geteilt durch die Bestände digitaler Assets verwenden. Die mNAV-Formel des Unternehmens lautet: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), wobei P den MSTR-Aktienkurs darstellt, D für ADSO steht, L Schulden plus Vorzugsaktien minus Cash ist, B Bitcoin-Bestände sind und Q der Bitcoin-Preis. Diese Methodik liefert im Vergleich zu Standardberechnungen höhere mNAV-Werte.
Für BPS-Berechnungen verwendet Strategy ADSO statt der reinen Aktienanzahl. ADSO umfasst die Stammaktien, wandelbare Wandelanleihen, wandelbare Vorzugsaktien sowie Aktienoptionen — alles Instrumente, die in Stammaktien umgewandelt werden könnten. Dieser Ansatz berücksichtigt alle potenziellen Verwässerungen in der Aktienbasis.
Mathematische Herleitung des 1,22-Schwellenwerts
Der Schwellenwert von 1,22 ergibt sich aus der Bedingung, dass das BPS steigen muss, wenn Strategy neue gewöhnliche Aktien ausgibt. Wenn das Unternehmen ΔS zusätzliche Aktien ausgibt, kann es zusätzliches Bitcoin in Höhe von PΔS ÷ Q erwerben. Damit das BPS steigt, muss die Bedingung P/Q ≥ B/D gelten — das bedeutet, dass die Menge an Bitcoin, die mit einer MSTR-Aktie kaufbar ist, die aktuellen Bitcoin-Bestände pro Aktie übersteigen muss.
Das Einsetzen der mNAV-Formel und das Lösen für die Break-even-Bedingung ergibt: Break-even-mNAV = 1 + L / (BQ). Strategy berechnete diesen Wert mit 1,22 in seiner Ergebnisankündigung für das erste Quartal 2026.
Aktualisierter 1,29-Schwellenwert spiegelt den aktuellen Bitcoin-Preis wider
Eine Neuberechnung mit den aktuellen Zahlen führt zu einem höheren Schwellenwert. Per 31. Mai 2026 hatte Strategy 352.527 Stammaktien im Bestand und 382.756 ADSO. Per 5. Juni 2026 hielt das Unternehmen Schulden in Höhe von 6,754 Milliarden US-Dollar, Vorzugsaktien in Höhe von 15,482 Milliarden US-Dollar und Bitcoin-Bestände in Höhe von 52,875 Milliarden US-Dollar. Per 31. März 2026 beliefen sich die Cash-Reserven auf 2,21 Milliarden US-Dollar. Da die Bitcoin-Preise niedriger waren als während des ersten Quartals der Ergebnisberichterstattung, stieg das Break-even-mNAV auf ungefähr 1,29. Unterhalb dieses Schwellenwerts kann Strategy gewöhnliche Aktien über ATM-Angebote nicht profitabel ausgeben, um Bitcoin-Käufe zu finanzieren.
Implikationen für Strategys Kapitalbeschaffungsstrategie
Strategy verkaufte in letzter Zeit 32 BTC, woraufhin BTC, MSTR und STRC alle vor herausfordernden Bedingungen standen. Die Fähigkeit des Unternehmens, seine BPS-Wachstumsstrategie fortzusetzen, hängt davon ab, dass mNAV über dem Schwellenwert von 1,29 gehalten wird. Wenn mNAV unter dieses Niveau fällt, wird die Ausgabe gewöhnlicher Aktien über ATM für bestehende Aktionäre pro Bitcoin-Aktie verwässernd.
FAQ
Was ist Strategys aktueller mNAV-Schwellenwert für die Ausgabe von ATM-Aktien?
Strategys mNAV-Schwellenwert beträgt 1,29 per 18. Juni, aktualisiert von dem 1,22-Niveau, das in der Ergebnisberichterstattung für das erste Quartal 2026 des Unternehmens offengelegt wurde. Der Schwellenwert stieg aufgrund niedrigerer Bitcoin-Preise im Vergleich zum ersten Quartal.
Warum verwendet Strategy einen höheren mNAV-Schwellenwert als typische DAT-Unternehmen?
Strategys mNAV-Berechnung berücksichtigt Schulden, Vorzugsaktien und ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) statt nur die reine Aktienanzahl. Die komplexe Kapitalstruktur des Unternehmens — einschließlich Wandelanleihen, wandelbarer Vorzugsaktien und Aktienoptionen — erfordert die Break-even-mNAV-Formel: 1 + L / (BQ), wobei L Schulden plus Vorzugsaktien minus Cash ist, B Bitcoin-Bestände sind und Q der Bitcoin-Preis.
Wie viel Bitcoin hält Strategy derzeit?
Per 5. Juni 2026 hielt Strategy Bitcoin im Wert von 52,875 Milliarden US-Dollar und ist damit der weltweit größte unternehmensbezogene Bitcoin-Inhaber. Das Unternehmen hatte per 31. Mai 2026 382.756 ADSO.
