US-Dollar-Dominanz steht unter Druck, während Rivalen nach Alternativen suchen

Der US-Dollar behauptet seine Position als weltweit dominierende Reservewährung durch ein sich gegenseitig stützendes System aus Finanzstrukturen und politischen Rahmenwerken, das über Jahrzehnte aufgebaut wurde. Diese Vorrangstellung ermöglicht es den Vereinigten Staaten, durch finanzielle Sanktionen und behördliche Durchsetzung extraterritoriale Wirkung zu entfalten, wie Geldbußen zeigen, die an europäische Banken wegen Iran-bezogener Transaktionen verhängt wurden, sowie Beschränkungen, die gegen russische Ölunternehmen ausgesprochen wurden. Das System gerät zunehmend unter Druck, während große US-Rivalen wie China und Russland – zusammen mit Ländern wie Indien und Brasilien – aktiv nach Alternativen suchen, um die Abhängigkeit von in US-Dollar denominierten Transaktionen zu verringern, und sich zugleich im Inland strukturelle Herausforderungen wie Haushaltsdefizite sowie Fragen zur Unabhängigkeit der Federal Reserve abzeichnen.

Das US-Dollar-System ermöglicht extraterritoriale finanzielle Durchsetzung

Die Dominanz des Dollars im internationalen Handel und im Finanzwesen verleiht den Vereinigten Staaten die Möglichkeit, ihren Willen weit entfernt von den US-Ufern durchzusetzen – ohne eine Waffe abzufeuern. Diese Macht wird sichtbar, wenn die USA europäische Banken dafür mit Geldbußen belegen, Geschäfte mit Iran zu machen, oder russische Ölunternehmen vom Mainstream- Finanzsystem abklemmen. Das System hat auch die weltweite Nachfrage nach Treasuries befeuert, die es den USA ermöglichen, in Krisen besonders große Summen aufzunehmen.

Strukturelle Grundlagen, die die Dollar-Dominanz stützen

Die Vorrangstellung des Dollars basiert auf einer sich gegenseitig verzahnenden Reihe politischer Entscheidungen und Strukturen, die über Jahrzehnte – in manchen Fällen über Jahrhunderte – aufgebaut wurden. Das Eurodollar-System erlaubt es der US-Regierung, zu tolerieren und sogar globale Banken dabei zu fördern, Dollars außerhalb der USA zu schaffen und in Umlauf zu bringen. In Krisen hat die Federal Reserve dieses System über Swap-Linien mit globalen Zentralbanken abgesichert.

Die USA verfügen über den größten und tiefsten Markt für sichere Staatsanleihen der Welt sowie über ein „open capital account“, was bedeutet, dass internationale Investoren Geld rechtmäßig in US-Investitionen hinein und wieder heraus bewegen können. Für Länder, die Finanzreserven in großem Maßstab aufrechterhalten wollen, ist das faktisch das einzige Spiel in der Stadt. Die USA sind seit langem ein übergroßer globaler Importeur und Verwalter des weltweit mächtigsten Militärs – daher bringt die Nutzung von Dollars für den Handel anderen Ländern neben Bequemlichkeit auch Sicherheit.

JPMorgan-CEO Jamie Dimon sprach im vergangenen Monat auf dem Reagan National Economic Forum und sagte: „Wenn Sie nur Ihr ganzes Geld in einem einzigen Land anlegen könnten: In welchem? Nun, da gibt es nur eines, das vom Atlantik und dem Pazifik geschützt ist – das US-Militär, die Rechtsstaatlichkeit.“

Haushaltsdefizite und Bedenken zur „Waffenisierung“ stellen das Dollar-System vor Herausforderungen

Einige der Grundlagen für die Dominanz des US-Dollars kommen inzwischen ins Wanken. Die extrem hohen US-Haushaltsdefizite bedeuten, dass die Welt mit Treasuries überflutet wird, die politische Unabhängigkeit der Federal Reserve wird infrage gestellt, und viele im Trump-Lager sehen die Kosten, die die Aufrechterhaltung der Dollar-Dominanz mit sich bringt, als Belastung für Amerikaner.

Die USA haben die Drohung, den Zugang zum dollarbasierten globalen Finanzsystem abzuschneiden, zunehmend als Allzweck-Waffe für ökonomischen Krieg eingesetzt. Das heißt: Große US-Rivalen (China, Russland) und zumindest teils verfeindete Partner (Indien, Brasilien) sind bestrebt, Dollar-Alternativen zu finden.

Rivalisierende Nationen fehlt bisher die Kapazität, Dollar-Alternativen aufzubauen

Bisher scheint es anderen führenden Mächten an dem Willen oder der Fähigkeit zu mangeln, Alternativen zu schaffen. Europäische Länder waren nicht in der Lage, einen einheitlichen Markt für souveräne Schulden zu entwickeln – eine Art, wie er in den USA seit zwei Jahrhunderten existiert. Die Chinesen sind zurückhaltend, ihr Kapitalkonto zu öffnen, weil sie dabei die Kontrolle verlieren würden, die mit dem freien Fluss von Kapital in das Land und aus dem Land heraus einhergeht.

China hat Swap-Linien mit Zentralbanken ausgelotet, um die Nutzung des Renminbi im Ausland zu fördern, doch andere Länder sehen darin zusätzlich zu den Dollar-Anbindungen noch weitaus mehr geopolitische „Schnüre“. Es ist zudem doppelt schwer vorstellbar, dass die Chinesen Frieden damit machen würden, dass andere Länder regelmäßig die Welt mit chinesischer Währung versorgen – so wie es bei den Eurodollars geschieht.

Netzwerkeffekte sind mächtige Dinge. Alle nutzen Dollars, weil alle anderen ebenfalls Dollars nutzen.

Brendan Greeley, Autor von „The Almighty Dollar: 500 Years of the World's Most Powerful Money“, einer neuen Geschichte über den Greenback, sagte: „Ich sehe nichts, was das Dollar-System ersetzen könnte. Ich glaube, der Dollar könnte die Vereinigten Staaten überleben, und ich prophezeie in keiner Weise das Ende der Vereinigten Staaten.“

Die Rolle des US-Dollars in der Welt ist derzeit abgesichert – ähnlich wie die US-Rivalen das möglicherweise nicht mögen. Doch die globale Unruhe brodelt, und wie die Niederländer und Briten schon vor langer Zeit gelernt haben, ist keine dominante Währung für immer.

FAQ

Welche Mechanismen ermöglichen es dem US-Dollar, extraterritoriale Macht auszuüben?

Die Dominanz des Dollars im internationalen Handel und im Finanzwesen gibt den Vereinigten Staaten die Möglichkeit, ihren Willen weit weg von den US-Ufern durch finanzielle Durchsetzung zur Geltung zu bringen. Diese Macht wird sichtbar, wenn die USA europäische Banken dafür mit Geldbußen belegen, Geschäfte mit Iran zu machen, oder russische Ölunternehmen vom Mainstream-Finanzsystem abschneiden.

Warum sind rivalisierende Nationen nicht in der Lage, Alternativen zum Dollar-System zu schaffen?

Europäische Länder waren nicht in der Lage, einen einheitlichen Markt für souveräne Schulden zu entwickeln – eine Art, wie er in den USA seit zwei Jahrhunderten existiert. Die Chinesen sind zurückhaltend, ihr Kapitalkonto zu öffnen, weil sie dabei die Kontrolle verlieren würden, die mit dem freien Fluss von Kapital in das Land und aus dem Land heraus einhergeht. China hat Swap-Linien mit Zentralbanken ausgelotet, um die Nutzung des Renminbi im Ausland zu fördern, doch andere Länder sehen darin zusätzliche zu den Dollar-Anbindungen noch weitaus mehr geopolitische „Schnüre“.

Welche Bedrohungen hat das US-Dollar-System aktuell?

Extrem hohe US-Haushaltsdefizite bedeuten, dass die Welt mit Treasuries überflutet wird, die politische Unabhängigkeit der Federal Reserve wird infrage gestellt und viele im Trump-Umfeld sehen die Kosten, die die Aufrechterhaltung der Dollar-Dominanz mit sich bringt, als Belastung für Amerikaner. Die USA haben die Drohung, den Zugang zum dollarbasierten globalen Finanzsystem abzuschneiden, zunehmend als Allzweck-Waffe für ökonomischen Krieg eingesetzt, was große US-Rivalen (China, Russland) und zumindest teilweise verfeindete Partner (Indien, Brasilien) dazu veranlasst, Dollar-Alternativen zu suchen.