Warshs Fed-Inflationsplan stößt bei Wall Street auf Skepsis

Kevin Warsh, Donald Trumps Nominierung für den Vorsitz der Federal Reserve, sagte dem Senat, er wolle ändern, wie die Fed die Inflation misst: Er will „gefilterte Durchschnitte“ statt des Kern-PCE-Index nutzen, doch Ökonomen warnen, dass der Wechsel das gegenteilige Problem schaffen könnte, das er lösen soll. In seiner Senatsanhörung am Dienstag zeigte sich Warsh skeptisch gegenüber einmaligen Preisschocks und sagte, er ziehe eine Methode vor, die „alle Tail-Risks, alle einmaligen Posten“ ausklammert, um zugrunde liegende Inflationsentwicklungen zu identifizieren. Aditya Bhave, ein Ökonom bei der Bank of America, warnte jedoch am Mittwoch, dass diese umfassendere Regimeänderung bei der Fed nach hinten losgehen könnte, möglicherweise indem Lebensmittel- und Energiekosten wieder in die politischen Berechnungen einbezogen würden, in einer Weise, die Warsh nicht vorausgesehen habe.

Warshs Vorschlag für einen gefilterten Durchschnitt

In seiner Senatsanhörung erklärte Warsh: „Worum ich mich am meisten interessiere, ist: Wie lautet die zugrunde liegende Inflationsrate? Nicht: Wie verändert sich das Preisniveau einmalig wegen einer geopolitischen Veränderung oder einer Veränderung bei Rindfleisch?“ Er befürwortete die Nutzung gefilterter Durchschnitte, die die extremsten Preiswerte aus den Inflationsberechnungen entfernen.

Mit dieser Methode würde die Inflation weicher erscheinen als bei den aktuellen Messwerten. Laut Baves Analyse hätte ein 12-Monats-Indikator mit dem gefilterten Ansatz bis Februar einen Mittelwert von 2,3% und einen Median von 2,8% gezeigt, verglichen mit der Kern-PCE-Messung von 3%. In der Anhörung bezeichnete Warsh den Inflations-Trend als „recht günstig“.

Das ironische Problem: Kleinere Schocks bleiben

Bhave warnte, dass Warshs vorgeschlagene Methodik einen grundlegenden Fehler enthält. Wenn die gefilterte Methode nur die größten Preiswerte entfernt, können kleinere Preissprünge dennoch im Warenkorb verbleiben – einschließlich möglicher Anstiege aus den Kategorien Lebensmittel und Energie, die derzeit von den Kern-PCE-Berechnungen ausgeschlossen sind.

Bhave erläuterte das Paradox: „Selbst wenn diese Schocks herausgefiltert werden, könnten sie dennoch den gefilterten Mittelwert erhöhen, indem sie verhindern, dass andere Schocks herausgefiltert werden. Das ist ironisch, weil Warsh gestern argumentiert hatte, man solle bei einmaligen, angebotsgetriebenen Preiserhöhungen ‚darüberschauen‘.“

Historisches Beispiel: 2019-2020

Die Daten der Bank of America zeigen, dass dieses Problem schon einmal aufgetreten ist. Der bankeigene gefiltert-mediane Inflationsindikator lag 2019 und 2020 über dem Kern-PCE. In diesen Jahren hätte ein gefilterter Warenkorb die Fed in Richtung einer deutlich „hawkischeren“ (rate-raising)-Haltung gedrängt als es der Kern-PCE nahegelegt hätte.

Glaubwürdigkeit der Fed und Implikationen für die Zinsentscheidung

Wenn die gefilterte Inflation wieder über dem Kern-PCE ansteigt, wird Warsh voraussichtlich unter Druck geraten, bei seinem gewählten Maßstab zu bleiben, um die Glaubwürdigkeit der Fed zu bewahren. Bhave sagte: „Um die Glaubwürdigkeit der Fed zu bewahren und dem Anschein des ‚Cherry Picking‘ aus dem Weg zu gehen, wird Warsh an seinen bevorzugten Kennzahlen festhalten müssen, auch wenn sie dem Kernwert davonlaufen.“

Das ist relevant, weil Fed-Zinsentscheidungen unmittelbare Auswirkungen in der realen Welt haben. Wenn die Fed die Zinsen erhöht, wird die Kreditaufnahme für Verbraucher und Unternehmen teurer, was die Wirtschaft abkühlen und die Inflation dämpfen kann. Wenn die Fed die Zinsen senkt, kann die Ausgabenbereitschaft steigen, aber die Preise könnten auch schneller steigen. Sowohl hohe Zinsen als auch hohe Preise treffen Verbraucher, sodass die Fed die konkurrierenden Belastungen gegeneinander abwägen