"La ironía en el cisne negro" ¿Qué nos enseñó el informe de Morgan Stanley que recomendaba "aumentar la participación" tres meses antes de la quiebra de Lehman Brothers?

En 2008, Morgan Stanley publicó un informe de “sobreponderación” que escribió la nota al pie más irónica sobre el colapso de Lehman Brothers. Esto no es solo una inexactitud analítica, sino una manifestación del pecado original de la investigación del lado de la venta de Wall Street. (Sinopsis: Informe de adopción de criptomonedas de Asia-Pacífico: India está muy por delante, Japón tiene el crecimiento más fuerte) (Suplemento de antecedentes: Informe de Coinbase: El mercado alcista de criptomonedas está llegando, todavía hay mucho espacio para subir) En las alturas dominantes del campo de batalla empresarial, innumerables empresas han subido y bajado, pero pocos eventos como el “caso Lehman Brothers” en 2008 arrasaron la autoridad cuidadosamente construida de Wall Street hasta los cimientos de una manera tan brutal. Sobre esa ruina, hay un informe como una lápida, grabado con la arrogancia y la ceguera de toda una época. Apenas tres meses antes de que Lehman Brothers se declarara en bancarrota, Morgan Stanley publicó un informe de investigación titulado “Lehman Brothers: ¡Frustrado pero no cayendo, listo para volver a obtener ganancias!” Recientemente, muchas personas en la plataforma X han estado discutiendo y recordando esta tragedia financiera, y se han expuesto fotos del informe. Fuente: X platform@DarioCpx El informe, que otorgó a Lehman una calificación de “Sobreponderar”, parece absurdo hoy como una comedia negra. En ese momento, la tormenta de las hipotecas de alto riesgo había barrido el tsunami, y otro gigante de la banca de inversión, Bear Stearns, se vio obligado a vender con descuento en marzo del mismo año. El aire en el mercado está lleno de miedo y dudas, pero los principales analistas de Wall Street han optado por trazar una hoja de ruta hacia el otro lado del oro para el barco gigante que se hunde rápidamente en este momento. Los analistas afirman que “la liquidez y la posición de capital de Lehman siguen siendo sólidas”. Sin embargo, 95 días después, el gigante financiero de 158 años de antigüedad colapsó, lo que desencadenó la crisis financiera mundial. Desde entonces, el informe se ha convertido en la mejor muestra quirúrgica para diseccionar las leyes de conducción intrínsecas de Wall Street y sus frágiles vínculos. El meollo de la pregunta no es “¿Por qué están equivocados?” , sino un “¿Se les permite hacer buenos juicios bajo la estructura de Wall Street?” ¿Es el informe un análisis objetivo o una costosa herramienta de marketing? En primer lugar, tenemos que devolver este informe al mundo real donde nació, el departamento de “investigación del lado de la venta” de un banco de inversión. Se trata de una estructura en la que existe un conflicto de intereses a nivel genético. Ostensiblemente, el papel del analista es proporcionar asesoramiento de inversión objetivo e independiente al público inversor; Pero debajo de la superficie, son un engranaje clave en esta gigantesca “máquina de hacer tratos”. En Wall Street, el motor de ganancias es la banca de inversión, que incluye la suscripción de ofertas públicas iniciales, el asesoramiento en fusiones y adquisiciones y las ofertas de bonos. Los clientes de estos negocios son las cotizadas que han estudiado los analistas. Imagínese que cuando su colega está tratando de obtener decenas de millones de dólares en contratos de suscripción de Lehman Brothers, y usted les da una calificación de “venta” en el informe de investigación, es equivalente a jugar granadas en su sala de estar, y las consecuencias no son solo perder una gran cantidad de negocios, sino también perder un valioso “acceso corporativo”, de modo que usted (la gente de esta empresa) ya no puede hablar con la alta dirección de la empresa, y el analista pierde por completo la valiosa ventaja de la información. Este es el dilema del prisionero, donde los salarios y las perspectivas de carrera de los analistas están altamente correlacionados con su capacidad para informar sobre el mantenimiento de las relaciones entre los bancos y los grandes clientes. Por lo tanto, los informes de los vendedores están naturalmente sesgados hacia el optimismo. Los datos exponen esta regla tácita: según las estadísticas del mercado, las corredurías emiten recomendaciones de “compra” o “compra fuerte” que son varias veces más numerosas que las recomendaciones de “venta”. Este informe no es tanto un error de juicio como la forma en que este sistema defectuoso opera bajo presión. Si lo piensas, puedes entender por qué “vender” no es tan bueno como “no escribir informes”, y esas empresas que no suelen aparecer en los informes de investigación son con las que los inversores realmente deben tener cuidado. El informe no es una “verdad” escrita para los inversores, sino un lubricante relacional que sirve a toda la comunidad de intereses, con el verdadero propósito de calmar el sentimiento del mercado, mantener la estabilidad del sistema y allanar el camino para el capital potencial. Cuando los informes de ganancias se convierten en jugadas elaboradas, el caso de Lehman Brothers es una nota a pie de página perfecta. En la época de la publicación del informe, Lehman utilizaba a gran escala una magia contable llamada “Repo 105”. Esta operación permite a Lehman “vender” temporalmente hasta 50.000 millones de dólares de activos fuera del balance al final de la temporada de resultados, lo que hace que su ratio de apalancamiento parezca mucho más saludable de lo que realmente es. Es como un actor con una enfermedad terminal que da una alta dosis de morfina para aliviar el dolor antes de subir al escenario, dando la ilusión de resplandor. Lo que los analistas obtuvieron fue este guión falso. Cuando los datos subyacentes analizados son un espectáculo en sí mismos, incluso los modelos más sofisticados solo pueden llevar a conclusiones absurdas. La verdadera función del informe, que consta de decenas de páginas llenas de jerga, no es decir la verdad a los inversores, sino envolver los hechos en complejidad, creando la ilusión de conocimiento de que “el riesgo ha sido cuantificado y gestionado” para el mercado hasta que explote la caja negra. En vísperas del colapso, la autohipnosis colectiva de Wall Street, además de la doble desalineación de la estructura y la información, también debemos enfrentarnos al factor más fundamental: la naturaleza humana. No importa cuántos doctores tengan y cientos de millones de dólares a cargo, las élites de Wall Street son, en última instancia, seres humanos, animales impulsados por falacias cognitivas y emociones; Ante una gran incertidumbre, su “profesionalismo” no es un antídoto, pero puede convertirse en una lupa para amplificar la falacia colectiva. En junio de 2008, la caída de Bear Stearns Companies sacudió los cimientos de todo el sector financiero como un terremoto repentino. En esos momentos, el impacto psicológico de admitir que otro gigante más grande también está en juego, es insoportable. Esto no solo amenaza la estabilidad de todo el sistema, sino que también desafía directamente la autoidentificación de los analistas como “expertos”. Por lo tanto, la conclusión de que “Lehman está listo para volver a obtener ganancias” no es tanto el resultado de un análisis como un consuelo psicológico colectivo y una autohipnosis. Al nombrar algunos términos psicológicos al azar, el sesgo de confirmación los hace más inclinados a buscar y creer en la evidencia que respalda que “Lehman puede sobrevivir”; La mentalidad de rebaño, por otro lado, permite que cualquiera que intente hablar en contra de sus oídos y sea marginado bajo la presión de sus compañeros. Un verdadero “consejo” para los responsables de la toma de decisiones de inversión El pasado de Morgan Stanley en Lehman Brothers es como un espejo que ilumina las limitaciones de todo análisis financiero. Cualquier informe de investigación, por muy autorizado que sea, no es un reflejo exacto del mundo real, sino una pintura dibujada por las motivaciones, herramientas y sesgos de los autores de las instituciones. Como responsables políticos, inversores y empresarios, no debemos buscar un informe que sea completamente creíble, porque tal informe simplemente no existe. Nuestra tarea es aprender a leer a las personas que escriben los informes. Entender por qué escribe, para quién, y si sus circunstancias le permiten analizar honestamente la tormenta que tiene delante. La esencia del análisis financiero nunca ha sido la ciencia de los números, sino el arte de la ganancia, el poder y la naturaleza humana. La próxima vez que obtenga un análisis aparentemente impecable, ya sea el mercado de criptomonedas o el mercado de valores, recuerde esa recomendación de “sobreponderar” del verano de 2008. 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