El umbral de mNAV de la estrategia aumenta a 1,29 para la emisión de cajeros automáticos de Bitcoin

Strategy, el mayor poseedor de Bitcoin del mundo, reveló un umbral de mNAV (múltiplo de valor de mercado sobre valor neto patrimonial) de 1,22 en su informe de resultados del primer trimestre de 2026, que desde entonces se ha actualizado a 1,29 al 18 de junio. El umbral representa el nivel mínimo de mNAV en el que la empresa puede emitir acciones ordinarias a través de ofertas ATM (At-The-Market) mientras incrementa su BPS (Bitcoin por acción). La metodología de cálculo de Strategy difiere de la de las empresas típicas de Digital Asset Treasury (DAT) porque incorpora deuda, acciones preferentes y ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) en lugar de solo el recuento básico de acciones. La compleja estructura de capital de la compañía, que incluye pagarés convertibles, acciones preferentes convertibles y opciones sobre acciones, requiere un umbral de mNAV más alto que el punto de equilibrio estándar de 1,0 utilizado por las firmas DAT más simples.

Metodología de cálculo de mNAV y BPS de Strategy

Strategy calcula el mNAV como el valor empresarial dividido entre las tenencias de Bitcoin, donde el valor empresarial refleja deuda, acciones preferentes y reservas de efectivo. Esto difiere de las empresas DAT típicas que usan la capitalización de mercado dividida entre las tenencias de activos digitales. La fórmula de mNAV de la compañía es: mNAV = (PD + L) ÷ (BQ), donde P representa el precio de la acción de MSTR, D es ADSO, L es la deuda más acciones preferentes menos efectivo, B es las tenencias de Bitcoin y Q es el precio de Bitcoin. Esta metodología produce valores de mNAV más altos en comparación con los cálculos estándar.

Para los cálculos de BPS, Strategy usa ADSO en lugar del recuento básico de acciones. ADSO incluye acciones básicas, pagarés convertibles, acciones preferentes convertibles y opciones sobre acciones, todos los instrumentos que podrían convertirse en acciones ordinarias. Este enfoque tiene en cuenta toda la posible dilución en la base de acciones.

Derivación matemática del umbral de 1,22

El umbral de 1,22 se deriva de la condición de que el BPS debe aumentar cuando Strategy emite nuevas acciones ordinarias. Cuando la empresa emite ΔS acciones adicionales, puede comprar PΔS ÷ Q Bitcoin adicional. Para que el BPS aumente, debe cumplirse la condición P/Q ≥ B/D; es decir, la cantidad de Bitcoin que puede comprarse con una acción de MSTR debe exceder las tenencias actuales de Bitcoin por acción.

Sustituyendo la fórmula de mNAV y resolviendo para la condición de equilibrio se obtiene: mNAV de equilibrio = 1 + L / (BQ). Strategy calculó este valor como 1,22 en su anuncio de resultados del primer trimestre de 2026.

Umbral actualizado de 1,29 refleja el precio actual del Bitcoin

Al recalcular con cifras actuales, se obtiene un umbral más alto. Al 31 de mayo de 2026, Strategy tenía 352.527 acciones básicas en circulación y 382.756 ADSO. Al 5 de junio de 2026, la compañía mantenía 6,754 mil millones de dólares en deuda, 15,482 mil millones de dólares en acciones preferentes y 52,875 mil millones de dólares en tenencias de Bitcoin. Al 31 de marzo de 2026, las reservas de efectivo eran de 2,21 mil millones de dólares. Con los precios del Bitcoin más bajos que durante el informe de resultados del primer trimestre, el mNAV de equilibrio aumentó a aproximadamente 1,29. Por debajo de este umbral, Strategy no puede emitir de forma rentable acciones ordinarias mediante ofertas ATM para financiar compras de Bitcoin.

Implicaciones para la estrategia de captación de capital de Strategy

Strategy vendió 32 BTC recientemente, tras lo cual BTC, MSTR y STRC se enfrentaron a condiciones difíciles. La capacidad de la empresa para continuar con su estrategia de crecimiento de BPS depende de mantener el mNAV por encima del umbral de 1,29. Cuando el mNAV cae por debajo de este nivel, la emisión de acciones ordinarias en ATM se vuelve dilutiva para los accionistas existentes en términos de Bitcoin por acción.

Preguntas frecuentes

¿Cuál es el umbral actual de mNAV de Strategy para la emisión de acciones ATM?

El umbral de mNAV de Strategy es 1,29 al 18 de junio, actualizado desde el nivel de 1,22 divulgado en el informe de resultados del primer trimestre de 2026 de la compañía. El umbral aumentó debido a precios más bajos de Bitcoin en comparación con el primer trimestre.

¿Por qué Strategy usa un umbral de mNAV más alto que las empresas DAT típicas?

El cálculo de mNAV de Strategy incorpora deuda, acciones preferentes y ADSO (Assumed Diluted Shares Outstanding) en lugar del recuento básico de acciones por sí solo. La estructura de capital compleja de la compañía —incluyendo pagarés convertibles, acciones preferentes convertibles y opciones sobre acciones— requiere la fórmula de mNAV de equilibrio: 1 + L / (BQ), donde L representa la deuda más acciones preferentes menos efectivo, B son las tenencias de Bitcoin y Q es el precio de Bitcoin.

¿Cuánto Bitcoin mantiene actualmente Strategy?

A 5 de junio de 2026, Strategy mantenía 52,875 mil millones de dólares en Bitcoin, lo que la convierte en el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo. La compañía tenía 382.756 ADSO al 31 de mayo de 2026.