Bank investasi TD Cowen telah menurunkan target harga satu tahun untuk perusahaan pemegang Bitcoin, Strategy (sebelumnya MicroStrategy), dari $500 menjadi $440. Penyesuaian ini terutama disebabkan oleh penerbitan saham biasa dan preferen yang berkelanjutan, yang telah menyebabkan dilusi "hasil Bitcoin" (yaitu, tingkat pertumbuhan kepemilikan Bitcoin per saham). Strategi akuisisi agresif perusahaan yang sangat bergantung pada pembiayaan ekuitas kini menghadapi tantangan berupa dilusi laba.
Alasan di Balik Penyesuaian Target Harga
Menurut laporan terbaru dari analis TD Cowen, perusahaan publik yang dikenal dengan strategi investasi Bitcoin agresifnya telah mengalami penurunan target harga. Penyesuaian ini terutama didasarkan pada penilaian ulang terhadap proyeksi "hasil Bitcoin" di masa depan. Analis kini memperkirakan Strategy akan mengakuisisi sekitar 155.000 Bitcoin pada tahun fiskal 2026, jauh melebihi estimasi sebelumnya sebesar 90.000.
Namun, akumulasi yang dipercepat ini diperkirakan akan sangat bergantung pada penggalangan dana melalui penerbitan saham biasa dan preferen tambahan. Pendekatan pembiayaan ini akan menyebabkan dilusi laba per saham, sehingga proyeksi hasil Bitcoin untuk tahun fiskal 2026 turun dari 8,8% menjadi 7,1%, jauh lebih rendah dibandingkan tingkat 22,8% yang diharapkan untuk tahun fiskal 2025.
Model Pembiayaan dan Risiko Dilusi
Model bisnis inti Strategy berpusat pada penggalangan dana di pasar untuk terus membeli dan menyimpan Bitcoin. Harga sahamnya sangat berkorelasi dengan harga Bitcoin dan biasanya mencakup "premi Bitcoin" tertentu.
Perusahaan ini menggunakan berbagai instrumen pembiayaan yang fleksibel, termasuk penerbitan saham biasa, berbagai seri saham preferen (seperti STRC variable-rate perpetual preferreds), dan instrumen pasar modal lainnya—yang secara kolektif membentuk "kotak alat pembiayaan" mereka. Per 30 Juni 2025, Strategy memegang 597.325 Bitcoin dengan total biaya akuisisi sekitar $42,4 miliar (harga pembelian rata-rata sekitar $70.982 per Bitcoin), yang didanai melalui program penawaran ekuitas at-the-market (ATM).
Untuk mempertahankan strategi investasi Bitcoin yang sangat leveraged, Strategy terus menggalang dana dari pasar. Pada pekan yang berakhir 11 Januari 2026, perusahaan menerbitkan sekitar 6,8 juta saham biasa dan 1,2 juta saham preferen seri STRC melalui program ATM, mengumpulkan sekitar $1,25 miliar dalam hasil bersih. Hampir seluruh dana ini digunakan untuk membeli 13.627 Bitcoin, sehingga total kepemilikan perusahaan meningkat menjadi sekitar 687.410 Bitcoin.
Kunci dari model pembiayaan ini adalah efisiensi: ketika harga pembiayaan mendekati nilai aset bersih per saham dari Bitcoin, nilai jangka pendek yang tercipta bagi pemegang saham (yaitu hasil Bitcoin) sangat terbatas. Logika jangka panjangnya sepenuhnya didasarkan pada ekspektasi bahwa harga Bitcoin akan meningkat secara signifikan.
Posisi "Saham Proxy Bitcoin" Berisiko Tinggi
Strategy dianggap sebagai salah satu saham proxy Bitcoin paling murni, menawarkan investor pasar ekuitas tradisional cara unik untuk mendapatkan eksposur Bitcoin tanpa harus memegang aset kripto secara langsung. Struktur modalnya yang kompleks—termasuk saham biasa, berbagai seri saham preferen, dan obligasi konversi—dirancang untuk memenuhi kebutuhan investor dengan profil risiko berbeda. Beberapa fokus pada dividen tetap, sementara yang lain mencari apresiasi modal yang terkait dengan harga Bitcoin. Namun, struktur ini juga memperbesar risiko. Kapitalisasi pasar perusahaan mencerminkan bukan hanya nilai kepemilikan Bitcoin, tetapi juga ekspektasi pasar terhadap keberhasilan berkelanjutan strategi pembiayaan-akuisisi mereka.
Setiap faktor yang memengaruhi kemampuan pembiayaan atau menyebabkan penurunan hasil Bitcoin secara berkelanjutan—sebagaimana disorot dalam laporan TD Cowen—dapat merusak fondasi valuasi perusahaan yang tinggi. Di saat yang sama, volatilitas harga Bitcoin yang melekat diperbesar oleh struktur kepemilikan yang leveraged, sehingga berdampak langsung pada harga saham.
Lingkungan Pasar dan Prospek ke Depan
Pasar Bitcoin saat ini berada dalam fase yang cukup sensitif. Data on-chain menunjukkan bahwa tekanan ambil untung korporasi telah mereda di akhir 2025, dan struktur pasar menjadi lebih jelas di awal 2026.
Permintaan treasury korporasi (seperti aksi Strategy) memberikan dukungan periodik bagi pasar, namun arus masuk ini bersifat eksplosif dan tidak teratur, bukan stabil dan berkelanjutan. Analisis dari Glassnode menyoroti bahwa permintaan ini lebih bersifat "opportunistik," didorong oleh peristiwa harga. Sementara itu, arus masuk bersih untuk ETF Bitcoin spot AS telah kembali, menandakan kemungkinan kebangkitan permintaan institusional, yang menambah lapisan dukungan struktural bagi harga Bitcoin.
Meski TD Cowen menurunkan target harga Strategy, mereka tetap memandang perusahaan ini secara konstruktif sebagai kendaraan investasi Bitcoin. Analis memprediksi bahwa dengan efisiensi pembiayaan yang membaik dan ekspektasi apresiasi harga Bitcoin, hasil Bitcoin perusahaan dapat pulih ke 8,1% pada tahun fiskal 2027. TD Cowen tetap optimis terhadap harga Bitcoin jangka panjang, memproyeksikan harga dapat mencapai sekitar $177.000 pada Desember 2026 dan sekitar $226.000 pada Desember 2027.
Pasar Bitcoin dari Perspektif Gate Market
Melacak langsung pasar spot Bitcoin dapat melengkapi investasi pada saham proxy Bitcoin. Per 15 Januari 2026, pasar Bitcoin menunjukkan data utama berikut:
| Metrik | Data | Kinerja Terbaru |
|---|---|---|
| Harga Saat Ini | $96.534,8 | Naik +1,24% dalam 24 jam |
| Volume Perdagangan 24 Jam | $1,53M | — |
| Kapitalisasi Pasar | $1,92T | Dominasi pasar 56,39% |
| Perubahan Harga 7 Hari | — | Naik +5,63% |
| Perubahan Harga 30 Hari | — | Naik +12,43% |
Pasar menunjukkan tren kenaikan ringan dalam jangka pendek, dan pemegang jangka panjang mengalami tekanan ambil untung yang lebih rendah, sehingga mendukung konsolidasi harga di level kunci. Analisis Glassnode mencatat bahwa titik kritis berikutnya yang perlu diperhatikan adalah apakah pasar dapat secara konsisten merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek (saat ini sekitar $99.100), yang akan menandakan pergeseran menuju fase yang lebih bullish.
Pasar derivatif juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan hati-hati dalam selera risiko. Setelah penurunan, open interest di pasar futures mulai pulih, dan "skew" di pasar opsi mulai normal, menandakan bahwa trader mulai beralih dari perlindungan downside murni ke partisipasi upside tertentu.
Harga saham Strategy mengalami volatilitas setelah laporan TD Cowen dirilis. Sementara itu, harga Bitcoin di Gate telah rebound, naik lebih dari 5,63% dalam tujuh hari terakhir dan kembali menantang level psikologis dan teknikal utama. Data on-chain Glassnode mengungkap dinamika pasar saat ini: di satu sisi, permintaan dari treasury korporasi dan arus masuk ETF memberikan dukungan; di sisi lain, masih terdapat pasokan signifikan dari investor yang membeli di dekat harga tertinggi historis. Penurunan lebih dari 45% pada open interest opsi Bitcoin dari level puncak telah membersihkan struktur lindung nilai kompleks akhir tahun, sehingga ekspresi risiko di awal tahun menjadi lebih sederhana dan tidak lagi dibatasi oleh posisi strike tetap yang besar.
