null
Artikel ini berasal dari: Jeff Park, Penasihat Bitwise
Disusun oleh: Moni, Odaily Planet Daily
Dalam enam minggu singkat, kapitalisasi pasar Bitcoin telah menguap sebesar 500 miliar dolar, dengan aliran dana ETF keluar, diskon Coinbase, penjualan struktural, dan posisi long yang tidak menguntungkan dilikuidasi, sementara tidak ada katalisator yang jelas untuk merangsang rebound pasar. Tidak hanya itu, penjualan oleh paus, pembuat pasar yang mengalami kerugian berat, kurangnya pasokan likuiditas defensif, dan ancaman kelangsungan hidup yang ditimbulkan oleh krisis kuantum, kekhawatiran yang terus-menerus ini tetap menjadi hambatan bagi kemungkinan pemulihan cepat Bitcoin. Namun, selama proses penurunan ini, satu pertanyaan terus mengganggu komunitas, yaitu: Apa sebenarnya yang terjadi pada volatilitas Bitcoin?
Sebenarnya, mekanisme volatilitas Bitcoin telah secara diam-diam mengalami perubahan.
Selama dua tahun terakhir, orang-orang umumnya percaya bahwa: ETF telah “menjinakkan” Bitcoin, menekan volatilitas, dan mengubah aset yang dulunya sangat sensitif terhadap ekonomi makro ini menjadi alat perdagangan yang diatur oleh lembaga, terikat oleh mekanisme penekanan volatilitas. Namun, jika Anda memfokuskan perhatian pada 60 hari terakhir, Anda akan menemukan bahwa situasinya tidak demikian. Pasar tampaknya kembali ke keadaan volatilitas yang lalu.
Melihat kembali volatilitas implisit Bitcoin selama lima tahun terakhir, dapat ditemukan bahwa puncak indikator ini memiliki jejak yang dapat diikuti:
Puncak pertama (juga puncak tertinggi) terjadi pada bulan Mei 2021, ketika penambangan Bitcoin mengalami tekanan, menyebabkan volatilitas implisit melonjak hingga 156%;
Puncak kedua terjadi pada Mei 2022, dipicu oleh keruntuhan Luna/UST, dengan puncak mencapai 114%;
Puncak ketiga terjadi pada Juni hingga Juli 2022, 3AC dilikuidasi;
Puncak keempat terjadi pada November 2022, ketika FTX runtuh.
Sejak saat itu, volatilitas Bitcoin tidak pernah melebihi 80%. Yang paling mendekati 80% adalah pada bulan Maret 2024, ketika ETF Bitcoin spot mengalami aliran dana yang berkelanjutan selama tiga bulan.
Jika mengamati Indeks Volatilitas Bitcoin (vol-of-vol index), akan terlihat pola yang lebih jelas (indeks ini pada dasarnya adalah turunan kedua dari volatilitas, atau bisa dikatakan sebagai representasi dari kecepatan perubahan volatilitas itu sendiri). Data sejarah menunjukkan bahwa nilai tertinggi dari indeks volatilitas Bitcoin terjadi selama runtuhnya FTX, ketika indeks ini melonjak hingga sekitar 230. Namun sejak awal 2024, setelah ETF mendapatkan persetujuan regulasi untuk diluncurkan, indeks volatilitas Bitcoin tidak pernah melampaui 100, dan volatilitas implisit juga terus menurun, yang tidak terkait dengan pergerakan harga spot. Dengan kata lain, Bitcoin seolah tidak lagi menunjukkan perilaku volatilitas tinggi yang khas dalam struktur pasar sebelum peluncuran ETF.
Namun, situasi telah berubah dalam 60 hari terakhir, dengan volatilitas Bitcoin mengalami kenaikan pertama sejak 2025.
Lihat gambar di atas, dan perhatikan gradasi warna (biru muda ke biru tua masing-masing mewakili “beberapa hari yang lalu”). Melacak tren terbaru, Anda akan memperhatikan jendela waktu yang singkat, di mana indeks volatilitas Bitcoin spot naik mendekati 125, sementara volatilitas tersirat juga meningkat. Saat itu, indikator volatilitas Bitcoin tampaknya menunjukkan bahwa pasar mungkin memiliki potensi untuk breakout, karena sebelumnya volatilitas berkorelasi positif dengan harga spot, namun kenyataannya tidak demikian, sekarang semua orang tahu bahwa harga tidak naik sesuai harapan, melainkan berbalik turun.
Menariknya, meskipun harga spot turun, volatilitas implisit (IV) terus meningkat. Sejak era ETF, situasi di mana harga Bitcoin terus turun sementara volatilitas implisit terus meningkat adalah hal yang langka. Dapat dikatakan bahwa saat ini mungkin merupakan “titik balik” penting lainnya dalam pola volatilitas Bitcoin, yaitu: volatilitas implisit Bitcoin kembali ke kondisi sebelum munculnya ETF.
Untuk lebih memahami tren ini, kami menggunakan grafik skew untuk melakukan analisis lebih lanjut. Selama penurunan pasar yang signifikan, skew opsi put biasanya akan naik dengan cepat - seperti yang dapat dilihat, dalam tiga peristiwa besar yang disebutkan sebelumnya, skew mencapai -25%.
Namun, titik data yang paling menarik perhatian bukanlah skew saat pasar turun, melainkan pada Januari 2021, ketika puncak skew untuk opsi call melebihi +50%. Saat itu, Bitcoin mengalami mega-gamma squeeze yang sebenarnya untuk terakhir kalinya dalam beberapa tahun: harga Bitcoin melonjak dari 20 ribu dolar menjadi 40 ribu dolar, melampaui puncak tertinggi sejarah tahun 2017, dan memicu gelombang masuknya trader tren, CTA, dan dana momentum. Volatilitas aktual meningkat secara eksponensial, trader terpaksa membeli spot/futures untuk melindungi terhadap risiko gamma posisi short, yang selanjutnya mendorong harga naik—ini juga merupakan pertama kalinya Deribit mencatat aliran dana ritel yang luar biasa, karena para trader menyadari kekuatan opsi call out-of-the-money.
Analisis menunjukkan bahwa mengamati perubahan posisi opsi sangat penting. Pada akhirnya, posisi opsi—bukan hanya perdagangan spot—yang menciptakan pergerakan menentukan yang mendorong harga Bitcoin mencapai rekor tertinggi.
Dengan munculnya tren “titik balik” volatilitas Bitcoin sekali lagi, ini menunjukkan bahwa harga mungkin akan dipicu oleh opsi sekali lagi. Jika perubahan ini berlanjut, gelombang kenaikan berikutnya untuk Bitcoin tidak hanya akan berasal dari arus dana ETF, tetapi juga dari pasar yang bergejolak (dengan lebih banyak investor yang masuk untuk mencari keuntungan dalam volatilitas), karena pasar akhirnya menyadari potensi sebenarnya dari Bitcoin.
Hingga 22 November 2025, lima transaksi dengan nominal nilai kontrak terbuka dalam USD teratas di platform Deribit adalah:
-
Akan berakhir pada 26 Desember 2025, opsi put senilai 85.000 dolar AS, ukuran kontrak terbuka 1 miliar dolar AS;
-
Akan berakhir pada 26 Desember 2025, opsi panggilan senilai 140.000 USD, ukuran kontrak terbuka sebesar 950 juta USD;
-
Akan jatuh tempo pada 26 Desember 2025, opsi panggilan senilai 200.000 dolar AS, ukuran kontrak terbuka 720 juta dolar AS;
-
Akan berakhir pada 28 November 2025, opsi jual senilai 80.000 dolar AS, dengan ukuran kontrak terbuka sebesar 660 juta dolar AS;
-
Akan berakhir pada 26 Desember 2025, opsi beli senilai 125.000 dolar AS, dengan ukuran kontrak terbuka sebesar 620 juta dolar AS.
Selain itu, per 26 November, posisi sepuluh opsi terbaik BlackRock IBIT adalah sebagai berikut:
Dari sini dapat dilihat bahwa permintaan pengaturan opsi sebelum akhir tahun (dihitung berdasarkan nilai nominal) lebih banyak dibandingkan dengan permintaan pengaturan opsi (dihitung berdasarkan nilai nominal), dan rentang harga pelaksanaan opsi lebih condong ke opsi di luar uang.
Jika kita mengamati lebih lanjut grafik volatilitas implisit Bitcoin selama dua tahun, kita akan menemukan bahwa permintaan volatilitas yang berkelanjutan selama dua bulan terakhir paling mendekati pola serupa pada grafik antara Februari hingga Maret 2024. Banyak orang mungkin masih ingat, ini adalah periode lonjakan besar yang didorong oleh aliran dana ETF Bitcoin. Dengan kata lain, Wall Street membutuhkan Bitcoin untuk tetap memiliki volatilitas tinggi agar dapat menarik lebih banyak investor, karena Wall Street adalah industri yang berbasis tren, mereka suka memaksimalkan keuntungan sebelum pembayaran bonus akhir tahun.
Volatilitas, seperti mesin yang didorong oleh kepentingan yang muncul secara otomatis.
Tentu saja, sekarang terlalu dini untuk menyatakan apakah volatilitas telah membentuk tren breakout dan apakah aliran dana ETF akan mengikuti, yang berarti harga spot mungkin terus turun. Namun, jika harga spot terus turun dari posisi saat ini, sementara volatilitas implisit (IV) meningkat selama periode ini, ini lebih kuat menunjukkan bahwa harga mungkin mengalami rebound yang signifikan, terutama dalam lingkungan “opsi lengket” di mana trader masih cenderung melakukan pembelian opsi. Tetapi jika penjualan berlanjut, dan volatilitas stagnan atau bahkan menurun, maka jalur keluar dari kisaran penurunan akan sangat menyempit, terutama dalam kasus penjualan struktural baru-baru ini yang memicu serangkaian efek eksternal negatif. Dalam situasi ini, pasar lebih tepatnya tidak sedang mencari titik rebound, tetapi secara bertahap membentuk tren bearish yang potensial.
Beberapa minggu ke depan akan sangat menarik.
Rekomendasi Bacaan:
Menulis ulang skenario 18 tahun, akhir penutupan pemerintah AS = Harga Bitcoin akan melambung?
10 miliar dolar AS stablecoin menguap, apa kebenaran di balik ledakan berantai DeFi?
MMT short squeeze event review: sebuah permainan meraup uang yang dirancang dengan cermat
Klik untuk mengetahui posisi yang ditawarkan oleh ChainCatcher
