Tether mencapai valuasi 5000 miliar tetapi gagal! Investasi dalam brankas Bitcoin anjlok 75%

Tether Mendukung Perusahaan Bitcoin Vault Twenty One Capital Inc. Melantai di NYSE Minggu ini, harga sahamnya turun hampir 20% pada hari itu, menyebabkan performa buruk hari perdagangan pertama setelah bergabung dengan perusahaan akuisisi tujuan khusus Cantor Equity Partners Inc. Meskipun harga saham pulih dalam dua hari berikutnya, tetap 75% lebih rendah dari puncak tertinggi yang dicapai seminggu setelah pengumuman merger pada bulan April.

Kegagalan Kolektif dalam Gelombang Perusahaan Bitcoin Vault yang Melantai

(Sumber: NYSE, LinkedIn)

Awal yang buruk dari Twenty One Capital bukanlah kejadian tunggal, melainkan cerminan dari kesulitan industri manajemen aset digital (DAT) secara keseluruhan pada tahun 2025. Perusahaan manajemen Bitcoin lainnya, ProCap Financial Inc., mulai diperdagangkan pada hari Senin setelah menyelesaikan merger SPAC, dan harga sahamnya anjlok lebih dari 14% pada hari pertama. Bahkan perusahaan akumulasi Bitcoin awal, Strategy Inc., tahun ini mengalami penurunan lebih dari 35%, jauh melampaui penurunan sekitar 1% dari Bitcoin. Performa harga saham ini jauh di bawah performa aset dasar, mengungkapkan keraguan pasar terhadap model bisnis DAT secara mendasar.

Salah satu indikator yang paling diperhatikan oleh pengamat DAT adalah mNAV (nilai pasar bersih aset), yang melacak rasio kapitalisasi pasar perusahaan terhadap nilai token yang dimilikinya. Jika mNAV turun di bawah 1 (dan tahun ini sudah banyak DAT yang mengalami hal ini), berarti nilai perusahaan di bawah nilai token yang dimiliki, sehingga sebagian besar logika investasi menjadi tidak valid. Diskon valuasi ini sangat jarang terjadi, biasanya hanya muncul ketika pasar menganggap perusahaan menghadapi masalah serius atau hampir bangkrut.

Untuk menghindari kebangkrutan, perusahaan-perusahaan mengambil berbagai langkah. Misalnya, Strategy menerbitkan beberapa seri saham preferen, dan menyiapkan cadangan kas sebesar 1,4 miliar dolar AS untuk meredam kekhawatiran pemegang saham. Perusahaan lain fokus pada rencana buyback saham, seperti Hyperliquid Strategies, perusahaan DAT yang dipimpin oleh mantan CEO Barclays Bob Diamond, yang melantai di NYSE pada 3 Desember dan mengumumkan rencana buyback saham hingga 30 juta dolar AS pada 8 Desember.

Langkah-langkah defensif ini menunjukkan bahwa perusahaan DAT berusaha menstabilkan harga saham, tetapi inti masalah mungkin ada pada model bisnis itu sendiri. Strategy bahkan mengirim surat kepada MSCI menentang pengeluaran perusahaan yang memiliki lebih dari 50% aset dalam bentuk cryptocurrency dari indeks, yang mencerminkan tekanan bertahan hidup yang dihadapi DAT. Jika dikeluarkan dari indeks utama, dana pasif akan terpaksa menjual saham ini, memperburuk tekanan penurunan harga.

Kebuntuan Model Bisnis: Bagaimana Mendapat Untung dari Memiliki Bitcoin?

(Sumber: Bloomberg)

“Masalah utamanya adalah mereka berencana bagaimana memanfaatkan Bitcoin untuk mendapatkan uang,” kata Chairman sekaligus CEO perusahaan manajemen dana Bitcoin KindlyMD Inc., David Bailey, dalam wawancara dengan Bloomberg Television hari Selasa. “Intinya, Anda bisa melihat perusahaan pengelola dana Bitcoin seperti bank Bitcoin. Anda membangun neraca, menggerakkan modal, dan menggunakan modal tersebut untuk menciptakan sumber pendapatan tanpa dilusi ekuitas.”

Komentar ini menyentuh inti dari masalah industri DAT: kurangnya sumber pendapatan yang andal. Bank tradisional menghasilkan keuntungan melalui margin pinjaman dan simpanan, biaya layanan, dan pendapatan dari investasi. Tapi model bisnis DAT sangat terbatas: mengumpulkan dana melalui ekuitas atau penerbitan obligasi untuk membeli Bitcoin, lalu menunggu apresiasi harga. Model ini sangat menarik selama bull run Bitcoin karena saham dapat memberikan efek leverage (perusahaan meminjam uang untuk membeli koin, dan pemegang saham menikmati keuntungan yang diperbesar).

Namun, saat harga Bitcoin stagnan atau turun, kelemahan model ini menjadi sangat jelas. Bitcoin yang dimiliki perusahaan tidak menghasilkan arus kas, sementara perusahaan harus membayar gaji karyawan, biaya operasional, dan bunga pinjaman. Jika harga Bitcoin tetap datar dalam jangka panjang, perusahaan akan terus merugi, dan harga saham secara alami akan tertekan. Lebih buruk lagi, ketika harga saham turun di bawah nilai Bitcoin yang dimiliki (mNAV<1), investor lebih memilih membeli Bitcoin langsung daripada membeli saham, karena yang terakhir menawarkan “paparan Bitcoin dengan diskon”.

Tiga Tantangan Bertahan Perusahaan DAT

Model Pendapatan yang Terbatas: Hanya bergantung pada kenaikan Bitcoin, sulit menghasilkan arus kas stabil untuk menutupi biaya tetap

Logika Valuasi yang Rentan: Saat mNAV turun di bawah 1, logika investasi gagal total, saham menjadi “pengganti Bitcoin berkualitas rendah”

Ketidakpastian Regulasi: MSCI berencana mengeluarkan DAT dari indeks, memaksa dana pasif menjual dan memperburuk tekanan penurunan

Mallers menyatakan bahwa rencana Twenty One adalah menciptakan pendapatan melalui layanan yang memanfaatkan cadangan kas dan Bitcoin mereka. “Pemberian pinjaman uang tunai adalah cara langsung untuk mendapatkan keuntungan, dan berbagai produk kredit terkait Bitcoin sangat menarik bagi kami,” katanya dalam wawancara hari Selasa. Strategi ini mirip mengubah DAT menjadi platform pinjaman berbasis Bitcoin, tetapi apakah ini bisa mengurangi tekanan penurunan harga Bitcoin masih harus dilihat.

Estimasi Nilai 5000 Triliun Tether dan Realitasnya

Di balik Twenty One Capital ada penerbit stablecoin Tether (perusahaan yang berusaha mencapai valuasi 5000 miliar dolar) dan didukung oleh SoftBank Group. Pada acara hari Selasa, Mallers dan CEO Tether, Paolo Ardoino, tampil bersama di balkon NYSE, dihadiri juga oleh eksekutif dari proyek stablecoin USAT yang dimiliki Tether di El Salvador. Kehadiran dengan standar tinggi ini menunjukkan harapan besar Tether terhadap Twenty One, sebagai bagian dari strategi memasuki pasar modal tradisional.

Namun, penurunan 20% pada hari pertama menimbulkan keraguan terhadap taruhan besar Tether ini. Meskipun Tether sendiri meraih keuntungan besar dari bisnis stablecoin USDT, kerugian berkelanjutan dari investasi mereka di Twenty One dapat merusak reputasi mereka di dunia keuangan tradisional. Lebih penting lagi, kegagalan Twenty One bisa menggoyahkan dasar aspirasi Tether mencapai valuasi 5000 miliar dolar. Jika Tether saja gagal berinvestasi di perusahaan vault Bitcoin, mengapa investor harus percaya mereka mampu mendukung valuasi sebesar itu?

Bagi perusahaan DAT, jika mereka ingin bertahan dari pengawasan tambahan setelah menawarkan saham kepada publik, mereka harus menyampaikan pesan yang tepat tentang sumber pendapatan dan penciptaan nilai. Sekadar “kami memegang Bitcoin” sudah tidak cukup meyakinkan investor; mereka harus menunjukkan bagaimana aset Bitcoin dapat menciptakan arus kas yang stabil dan pengembalian kepada pemegang saham.