Strategi keras melawan MSCI: Pembelaan terakhir DAT

Penulis: KarenZ, Foresight News

Pertarungan yang menyangkut perkembangan industri perusahaan vault aset digital (DAT) sedang berlangsung.

Pada bulan Oktober, perusahaan indeks global MSCI mengajukan sebuah usulan yang menyarankan untuk mengecualikan perusahaan yang memegang aset digital sebanyak 50% atau lebih dari total aset mereka dari indeks pasar investasi global mereka. Langkah ini secara langsung mengancam posisi pasar perusahaan vault aset digital yang diwakili oleh Strategy, bahkan berpotensi mengubah aliran modal seluruh perusahaan vault aset digital.

Menurut data yang dikumpulkan oleh Bitcoin for Corporations, 39 perusahaan berpotensi dikeluarkan dari indeks pasar investasi global MSCI. Analis JPMorgan sebelumnya memperingatkan bahwa hanya penghapusan Strategy saja dapat menyebabkan arus keluar dana pasif sekitar 2,8 miliar dolar AS. Jika penyedia indeks lain mengikuti aturan ini, bisa menyebabkan keluarnya dana hingga 8,8 miliar dolar AS.

Saat ini, periode konsultasi terhadap usulan tersebut akan berlangsung hingga 31 Desember 2025, dan kesimpulan akhir diperkirakan akan diumumkan sebelum 15 Januari 2026. Jika ada penyesuaian, akan dimasukkan ke dalam proses peninjauan indeks bulan Februari 2026 untuk implementasi resmi.

Menanggapi situasi mendesak ini, Strategy pada 10 Desember mengajukan surat terbuka sepanjang 12 halaman kepada Komite Indeks Saham MSCI, yang ditandatangani bersama oleh Chairman dan Pendiri perusahaan Michael Saylor serta Presiden dan CEO Phong Le, secara tegas menyatakan penolakan keras terhadap usulan tersebut. Surat tersebut menyatakan: “Usulan ini sangat menyesatkan dan akan membawa kerusakan mendalam terhadap kepentingan investor global dan perkembangan industri aset digital. Kami dengan tegas meminta MSCI untuk membatalkan seluruh rencana tersebut.”

Empat Alasan Utama Strategy Melawan

Aset digital adalah fondasi revolusioner dalam merombak sistem keuangan

Strategy berpendapat bahwa usulan MSCI meremehkan nilai strategis Bitcoin dan aset digital lainnya. Sejak Satoshi Nakamoto meluncurkan Bitcoin 16 tahun lalu, aset digital ini secara bertahap tumbuh menjadi bagian penting dari ekonomi global, dengan total nilai pasar sekitar 1,85 triliun dolar AS.

Dalam pandangan Strategy, aset digital bukan sekadar instrumen keuangan biasa, melainkan inovasi teknologi fundamental yang mampu merombak sistem keuangan global — perusahaan yang berinvestasi dalam infrastruktur terkait Bitcoin sedang membangun ekosistem keuangan yang baru, yang tak berbeda dengan perusahaan-perusahaan terdepan yang berinvestasi secara mendalam dalam satu teknologi baru yang sedang berkembang.

Seperti halnya Standard Oil di abad ke-19 yang fokus pada eksplorasi sumur minyak, dan AT&T di abad ke-20 yang membangun jaringan telepon, perusahaan-perusahaan tersebut berinvestasi secara visioner dalam infrastruktur inti, yang kemudian menjadi tolok ukur industri. Strategy berpendapat bahwa saat ini perusahaan yang fokus pada aset digital sedang mengulangi jalur tersebut sebagai “pelopor teknologi” dan tidak seharusnya disalahkan berdasarkan aturan indeks tradisional.

DAT adalah perusahaan operasional, bukan dana pasif

Ini adalah poin utama dalam pembelaan Strategy — Perusahaan vault aset digital (DAT) adalah perusahaan operasional dengan model bisnis lengkap, bukan sekadar dana investasi pasif yang memegang Bitcoin. Meskipun Strategy saat ini memegang lebih dari 600.000 Bitcoin, nilai inti mereka bukan tergantung pada fluktuasi harga Bitcoin, melainkan pada penciptaan pengembalian berkelanjutan melalui desain dan peluncuran alat “digital credit” yang unik untuk para pemegang saham.

Secara spesifik, alat “digital credit” yang diterbitkan Strategy mencakup berbagai jenis seperti preferensial saham dengan tingkat dividen tetap, tingkat dividen mengambang, berbagai tingkat prioritas dan ketentuan perlindungan kredit. Dana yang diperoleh dari penjualan alat ini kemudian digunakan untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Selama pengembalian investasi jangka panjang Bitcoin melebihi biaya pendanaan Strategy dalam dolar AS, perusahaan dapat memberikan keuntungan stabil kepada pemegang saham dan pelanggan. Strategy menegaskan bahwa model “operasi aktif + peningkatan aset” ini berbeda secara mendasar dari manajemen pasif dana investasi atau ETF, dan harus dianggap sebagai perusahaan operasional yang normal.

Selain itu, dalam surat tersebut Strategy juga mempertanyakan: mengapa perusahaan minyak besar, trust investasi real estate (REITs), perusahaan pengolahan kayu, dan lain-lain yang mengoleksi satu jenis aset secara konsisten tidak diklasifikasikan sebagai dana investasi dan dikeluarkan dari indeks? Pembuatan batasan khusus hanya untuk perusahaan aset digital jelas tidak sesuai dengan prinsip keadilan industri.

Batas 50% aset digital adalah tindakan sewenang-wenang, diskriminatif, dan tidak realistis

Strategy menunjukkan bahwa usulan MSCI menggunakan standar diskriminatif. Banyak perusahaan besar di industri tradisional juga memegang aset tunggal dalam proporsi tinggi, termasuk perusahaan minyak dan gas, trust investasi real estate, perusahaan pengolahan kayu, dan perusahaan infrastruktur listrik. Tetapi MSCI hanya menetapkan standar pengecualian khusus untuk perusahaan aset digital, yang merupakan perlakuan tidak adil secara jelas.

Dari sisi kelayakan implementasi, usulan ini juga menghadapi masalah serius. Harga aset digital yang sangat fluktuatif dapat menyebabkan perusahaan yang sama masuk dan keluar dari indeks MSCI secara berkala dalam beberapa hari karena perubahan nilai aset, menyebabkan kekacauan pasar. Selain itu, perbedaan standar akuntansi (GAAP di AS dan IFRS internasional) dalam perlakuan aset digital akan menyebabkan perlakuan berbeda untuk perusahaan yang sama tergantung lokasi pendaftaran perusahaan.

Melanggar prinsip netralitas indeks dan memperkenalkan bias kebijakan

Strategy berpendapat bahwa usulan MSCI pada dasarnya adalah penilaian nilai terhadap jenis aset tertentu, melanggar prinsip dasar bahwa penyedia indeks harus menjaga netralitas. MSCI mengklaim kepada pasar dan regulator bahwa indeks mereka mencakup “secara mendetail” dan mencerminkan “perkembangan pasar saham dasar”, dan tidak seharusnya membuat penilaian tentang “kualitas atau kecocokan pasar, perusahaan, strategi, atau investasi mana pun”.

Dengan secara selektif mengecualikan perusahaan aset digital, MSCI sebenarnya sedang membuat penilaian kebijakan atas nama pasar, dan ini adalah hal yang harus dihindari oleh penyedia indeks.

Bertentangan dengan strategi kepemimpinan aset digital AS

Strategy menegaskan bahwa usulan ini bertentangan dengan strategi pemerintahan Trump yang mendorong posisi kepemimpinan AS di bidang aset digital. Pada minggu pertama masa jabatannya, Trump menandatangani perintah eksekutif untuk mendorong pertumbuhan teknologi keuangan digital dan membangun cadangan Bitcoin strategis, dengan tujuan menjadikan AS sebagai pemimpin global dalam aset digital.

Namun, jika usulan MSCI terealisasi, hal ini akan langsung menghentikan investasi dana jangka panjang seperti dana pensiun AS, 401 (k), dan dana lainnya ke perusahaan aset digital, menyebabkan keluar modal hingga miliaran dolar dari industri ini. Ini tidak hanya akan menghambat perkembangan perusahaan inovatif di bidang aset digital AS, tetapi juga berpotensi melemahkan posisi kompetitif AS dalam bidang strategis ini, yang bertentangan dengan kebijakan pemerintah.

Strategy mengutip perkiraan analis bahwa hanya Strategies sendiri bisa menghadapi likuidasi saham pasif hingga 2,8 miliar dolar AS akibat usulan MSCI. Ini tidak hanya merugikan Strategy sendiri, tetapi juga akan memberikan efek dingin ke seluruh ekosistem aset digital, misalnya memaksa perusahaan pertambangan Bitcoin untuk menjual aset lebih awal guna menyesuaikan struktur aset, yang kemudian dapat mengganggu keseimbangan pasar aset digital secara normal.

Permintaan akhir Strategy

Dalam surat terbukanya, Strategy mengajukan dua tuntutan:

Pertama, mereka berharap MSCI menarik kembali sepenuhnya usulan pengecualian tersebut, agar pasar dapat menilai nilai perusahaan vault aset digital (DAT) melalui kompetisi bebas, dan indeks dapat secara netral dan jujur mencerminkan tren pengembangan teknologi keuangan generasi berikutnya;

Kedua, jika MSCI tetap memperlakukan perusahaan aset digital secara “khusus”, maka mereka harus memperluas ruang konsultasi industri, memperpanjang waktu konsultasi, dan menyediakan dasar logika yang lebih lengkap untuk menjelaskan keabsahan aturan tersebut.

Strategy bukan satu-satunya yang melawan

Strategy tidak berjuang sendiri. Menurut data dari BitcoinTreasuries.NET, hingga 11 Desember, sejumlah 208 perusahaan yang terdaftar secara global memegang lebih dari 1,07 juta Bitcoin, melebihi 5% dari total pasokan Bitcoin, dengan nilai sekitar 100 miliar dolar AS.

Sumber: BitcoinTreasuries.NET

Perusahaan-perusahaan vault aset digital ini menjadi jembatan penting bagi institusi dalam mengadopsi cryptocurrency, menyediakan paparan yang sesuai secara regulasi kepada dana pensiun, dana amal, dan institusi keuangan tradisional lainnya.

Sebelumnya, perusahaan terdaftar yang memegang Bitcoin, Strive, menyarankan MSCI agar menyerahkan “pilihan” perusahaan aset digital kembali ke pasar. Solusi sederhana dan langsung adalah membuat versi indeks “dengan penghapusan perusahaan vault aset digital”, misalnya indeks MSCI USA ex Digital Asset Treasuries dan MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries, yang memungkinkan investor memilih secara transparan dan mandiri untuk mengikuti indeks tertentu, menjaga integritas indeks sekaligus memenuhi kebutuhan beragam investor.

Selain itu, organisasi industri Bitcoin for Corporations telah memulai kampanye petisi bersama yang menyerukan MSCI untuk menarik kembali usulan aset digital ini, menegaskan bahwa klasifikasi harus didasarkan pada model bisnis, kinerja keuangan, dan karakteristik operasional perusahaan, bukan hanya rasio aset. Menurut situs resmi organisasi, saat ini sudah ada 309 perusahaan atau investor yang menandatangani surat petisi, termasuk selain Strategy, juga Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp, serta sejumlah eksekutif perusahaan terkemuka dan pengembang serta investor individu.

Ringkasan

Pertarungan antara Strategy dan MSCI pada dasarnya adalah debat mendasar tentang “bagaimana inovasi keuangan baru dapat masuk ke dalam sistem tradisional”. Perusahaan vault aset digital (DAT), sebagai “penghubung” antara dunia keuangan tradisional dan kripto, bukan hanya perusahaan teknologi murni atau dana investasi sederhana, melainkan sebuah model bisnis baru yang dibangun berdasarkan aset digital.

Usulan MSCI berusaha mengklasifikasikan entitas kompleks ini sebagai “dana investasi” dan mengeluarkannya dari indeks dengan standar “50% rasio aset”; sementara Strategy berpendapat bahwa penyederhanaan semacam itu adalah kesalahpahaman serius terhadap esensi bisnis mereka dan menyimpang dari prinsip netralitas indeks. Menjelang tanggal keputusan 15 Januari 2026, hasil dari pertarungan ini tidak hanya akan menentukan kelayakan masuk indeks bagi banyak perusahaan yang memegang Bitcoin, tetapi juga akan menentukan “batas hidup” penting bagi posisi masa depan industri aset digital dalam sistem keuangan tradisional global.