Waktu Taiwan tanggal 20 mendekati tengah hari, kontrak token Lighter memindahkan 2,5 miliar LIT, diduga akan segera listing. Tapi apakah langkah ini terlambat untuk bersaing di Perp DEX? Artikel ini berasal dari CoinW Research Institute.
（Latar belakang: Aster, Lighter… lawan tangguh mengepung, Perang pengepungan Hyperliquid ）
（Tambahan latar belakang: pangsa pasar turun dari 80% menjadi 20%, apa yang sebenarnya terjadi dengan Hyperliquid? ）

Daftar Isi Artikel

• 1. Dari mana asal kontroversi Lighter: ketidaksesuaian antara ekspektasi awal dan informasi yang tertinggal
• 2. Penetapan harga awal dengan eksposur tinggi: Mengapa Lighter dianggap sebagai “aset semi-nyata”
• 3. Tanpa melihat TGE, apakah Lighter benar-benar menunjukkan nilai produk?
• 4. Setelah Perp DEX berjalan, bagaimana lagi desain tokennya?
• 5. Kembali ke Lighter: “Keragu-raguan” nya mungkin adalah bagian dari jawaban masalah
• Referensi

Belakangan ini, Lighter menjadi pusat diskusi di jalur Perp DEX. Aktivitas perdagangan Lighter tinggi, sistem poin berjalan stabil, dan Coinbase sudah memasukkan ke dalam roadmap listing token; namun waktu penerbitan token dan detailnya belum jelas, menyebabkan ekspektasi pasar lebih awal dan informasi kunci tertinggal, memicu kontroversi. Berbeda dari proyek yang hanya mengandalkan insentif, Lighter menarik banyak pengguna jangka panjang melalui mekanisme pencocokan yang efisien dan pengalaman trading yang baik, menunjukkan nilai produk yang cukup kuat. Hal ini membuat pasar mulai menilai dengan standar aset matang, dan perbedaan penilaian pun membesar.

Seluruh jalur Perp DEX sedang dalam tahap transisi dari “berbasis insentif” ke “berbasis nilai intrinsik”. Bagaimana merancang token agar dapat menginspirasi pengguna secara efektif sekaligus secara wajar merefleksikan nilai platform, menjadi tantangan umum di industri. Strategi buyback dan insentif proyek sebelumnya berfokus pada pendekatan hati-hati dan seimbang. Saat ini, pembatasan Lighter terhadap ritme dan fungsi token mencerminkan pemikiran ulang tentang posisi token di jalur ini. Apakah token benar-benar diperlukan, dan bagaimana menempatkannya secara wajar antara insentif dan nilai, masih menjadi inti masalah yang harus diselesaikan. Mengamati perkembangan Lighter membantu memahami logika desain token dan arah keberlanjutan ekosistem Perp DEX di masa depan.

1. Dari mana asal kontroversi Lighter: ketidaksesuaian antara ekspektasi awal dan informasi yang tertinggal

Belakangan ini, diskusi tentang Lighter meningkat pesat. Di satu sisi, kemajuan proyek terus menunjukkan sinyal positif: pada 13 Desember, Coinbase mengumumkan menambahkan Lighter ke dalam roadmap listing; sekaligus, volume transaksi platform dan data terkait poin juga meningkat, menjadikannya salah satu proyek yang paling diperhatikan di jalur Perp DEX.

Namun, bersamaan dengan data dan eksposur yang meningkat, ketidakpastian terkait ritme TGE dan airdrop juga meningkat. Saat ini, kontroversi utama tentang Lighter bukan pada “apakah akan menerbitkan token”, tetapi pada ekspektasi pasar yang sudah sangat dini, sementara informasi kunci untuk penilaian belum dikonfirmasi. Komunitas lama memperkirakan Lighter akan melakukan TGE pada Desember tahun ini, tetapi pihak resmi belum memberikan kejelasan waktu, aturan, atau metode distribusi token.

Dari mekanisme, sistem poin Lighter sudah memasuki tahap stabil. Pengguna dapat menyetor dana ke LLP(Lighter Liquidity Provider) pool dana umum dan berpartisipasi dalam kontrak trading untuk mendapatkan poin. Saat ini, Season 2 sedang berlangsung, dengan ritme distribusi poin yang relatif tetap dan berdasarkan perilaku trading, serta hak untuk melakukan penyesuaian aturan secara dinamis. Namun, sampai saat ini, pihak resmi belum mengumumkan bagaimana poin akan dikaitkan dengan token di masa depan, termasuk rasio konversi, struktur distribusi, atau desain Tokenomics lengkap.

Dalam proses partisipasi, meskipun pihak resmi belum memberikan jawaban akhir, pengguna umumnya menganggap poin sebagai indikator potensi keuntungan di masa depan. Seiring dengan peningkatan skala partisipasi, ekspektasi ini semakin diperkuat. Data dari situs resmi menunjukkan bahwa TVL dari kolam poin Lighter saat ini sekitar 6,9 miliar dolar AS, yang berarti sistem ini sudah menampung dana dan aktivitas trading yang cukup besar. Dalam konteks ini, ketidakpastian waktu penerbitan dan aturan dapat dengan mudah diperbesar menjadi ketidakpastian potensi keuntungan, yang langsung tercermin dalam perbedaan penilaian pasar dan emosi peserta yang jelas berbeda.

Gambar 1. Sistem poin Lighter. Sumber: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

Berdasarkan data pasar prediksi Polymarket, pasar belum sepakat dalam menilai waktu airdrop Lighter. Misalnya, probabilitas “Lighter airdrop pada 29 Desember” sekitar 28%, sedangkan “tidak akan airdrop pada 2025” sekitar 33%, dan tanggal lainnya tersebar. Struktur ini menunjukkan bahwa pasar tidak menganggap airdrop sebagai kejadian pasti, melainkan melakukan penilaian paralel terhadap berbagai skenario.

Gambar 2. Prediksi di Polymarket kapan Lighter akan melakukan airdrop. Sumber: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Dalam prediksi valuasi setelah token listing, pasar cenderung yakin bahwa “FDV pada hari kedua listing akan melebihi 1 miliar dolar”, tetapi probabilitas untuk nilai lebih tinggi secara signifikan menyempit. Secara umum, sikap pasar terhadap Lighter tidak sepenuhnya optimis, melainkan melakukan penilaian risiko secara awal di tengah ketidakpastian yang belum hilang.

Gambar 3. Prediksi di Polymarket tentang kapitalisasi pasar Lighter (FDV) satu hari setelah peluncuran. Sumber: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

Dalam jangka panjang, mengenai model bisnis dan desain token Lighter, komunitas mulai menunjukkan pandangan berbeda. Beberapa berpendapat bahwa saat ini Lighter lebih fokus pada produk trading itu sendiri, dan masih sangat terbatas dalam hal staking, governance, atau pengembangan ekosistem yang lebih kaya. Jika fungsi token di masa depan tidak mampu membentuk siklus nilai yang jelas dengan aktivitas trading platform, maka setelah TGE dan airdrop, tingkat aktivitas pengguna akan mengalami penurunan besar. Diskusi ini bukan menolak kemajuan proyek, tetapi dalam konteks jalur Perp DEX yang semakin matang, perhatian terhadap keberlanjutan jangka panjang semakin meningkat.

2. Penetapan harga awal dengan eksposur tinggi: Mengapa Lighter dianggap sebagai “aset semi-nyata”

Dalam satu tahun terakhir, banyak proyek Perp DEX di blockchain, tetapi yang mampu terus masuk ke perhatian pasar tidak banyak. Berbeda dari proyek yang bergantung pada insentif tinggi untuk menjaga data, Lighter sejak awal sudah berada di posisi dengan eksposur tinggi. Hal ini karena Coinbase mengintegrasikan halaman resmi Lighter dalam aplikasi super Base, sehingga pengguna dapat langsung menemukan dan menggunakan produk ini dalam ekosistem Coinbase. Ini menempatkannya dalam skenario transaksi utama yang berpotensi mainstream, dan secara cepat mengubah standar penilaian dari “apakah mekanisme bisa berjalan” menjadi “apakah layak dihargai secara jangka panjang”.

Dalam proses ini, Lighter tidak langsung memberikan narasi token lengkap, tetapi data transaksi dan partisipasi meningkat secara bersamaan dalam waktu singkat. Kombinasi ini menyebabkan pasar mulai memasukkan Lighter ke dalam kerangka penilaian dan perbandingan horizontal sebelum semua informasi kunci lengkap diperoleh.

Lebih penting lagi, waktu munculnya Lighter tepat berada di fase perubahan narasi utama jalur Perp DEX. Fokus industri beralih dari inovasi mekanisme dan arsitektur awal ke pertanyaan yang lebih nyata: apakah sudah muncul kebutuhan trading nyata yang berkelanjutan dan tidak bergantung insentif? Dalam konteks ini, selama proyek membuktikan “benar-benar ada yang menggunakannya”, bahkan jika model bisnis dan nilai token belum sepenuhnya membentuk siklus nilai lengkap, pasar cenderung menilainya sebagai “aset semi-nyata” secara awal.

Oleh karena itu, kontroversi saat ini tentang Lighter tidak sepenuhnya berasal dari ritme proyek, melainkan dari ketidaksesuaian struktural antara ekspektasi pasar dan tahap proyek: ketika pasar mulai menilai produk yang masih dalam tahap pembangunan dengan cara memperlakukan aset matang, perbedaan penilaian akan semakin membesar.

3. Tanpa melihat TGE, apakah Lighter benar-benar menunjukkan nilai produk?

Jika kita abaikan sementara ekspektasi TGE dan airdrop, apakah Lighter tetap memiliki nilai yang layak didiskusikan, ini adalah kunci untuk menilai apakah proyek ini layak diperhatikan.

Dari data yang sudah diungkap dan perilaku transaksi nyata, Lighter setidaknya menunjukkan beberapa sinyal penting yang tidak mudah muncul. Pertama, dalam trading kontrak perpetual, Lighter telah menampung aktivitas trading yang cukup besar. Menurut data DefiLlama, hingga 18 Desember, volume trading kontrak perpetual Lighter dalam 30 hari terakhir sekitar 256,27 miliar dolar AS, TVL platform sebesar 1,457 miliar dolar AS, dan rasio volume trading terhadap TVL sekitar 175,88. Sebagai perbandingan, Hyperliquid dan Aster dalam periode yang sama memiliki rasio sekitar 49,16 dan 2038,4 miliar dolar / 41,46 miliar dolar serta 169,6 dan 2210,0 miliar dolar / 13,03 miliar dolar. Rasio volume terhadap TVL secara esensial mencerminkan kecepatan perputaran modal terkunci dalam periode tertentu. Dalam skenario kontrak perpetual, semakin tinggi rasio ini, biasanya berarti dana lebih sering diputar ulang, dan aktivitas trading lebih cenderung high-frequency dan didorong insentif. Dari indikator ini, Lighter dan Aster menunjukkan karakteristik perputaran tinggi yang jelas, menunjukkan aktivitas trading yang kuat, tetapi mungkin juga mengandung kebutuhan trading yang diperbesar oleh mekanisme insentif; sebaliknya, struktur trading Hyperliquid lebih condong ke penimbunan modal dan risiko yang relatif stabil.

Dalam kerangka waktu ini, volume trading kontrak perpetual Lighter sudah berada di zona tinggi jalur Perp DEX, menunjukkan keunggulan dalam efisiensi pencocokan dan kapasitas sistem. Perlu dicatat, bahwa tingkat aktivitas trading Lighter saat ini masih bisa dipengaruhi oleh mekanisme insentif dan ekspektasi pasar, bukan sepenuhnya dari kebutuhan alami. Tetapi, mampu mempertahankan volume trading sebesar ini dalam lingkungan trading berfrekuensi tinggi dan leverage tinggi sendiri sudah merupakan tantangan teknis dan produk yang cukup tinggi, dan menjadi dasar untuk menguji keberlanjutan kebutuhan trading nyata di masa depan.

Gambar 4. Data Lighter. Sumber: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

Kedua, dari struktur produk, model pencocokan order book hybrid yang digunakan Lighter sudah mampu mendukung penggunaan berkelanjutan dari pengguna melalui efisiensi eksekusi, pengendalian slippage, dan feedback trading. Ini memastikan bahwa produk ini bukan sekadar percobaan satu kali, tetapi sudah masuk ke jalur trading jangka panjang beberapa trader. Selain itu, eksposur dari akses ke halaman resmi base app tidak berhenti di tahap “terlihat”. Dari data trading dan aktifitas yang dapat diamati saat ini, setidaknya sebagian trafik sudah beralih dari “eksposur” ke “perilaku”. Hal ini membedakan Lighter dari banyak proyek Perp DEX yang masih berada di level narasi dan ekspektasi.

Karena sudah melewati tahap-tahap kunci ini, Lighter mendapatkan tuntutan yang lebih tinggi dari pasar. Ketika sebuah proyek terbukti memiliki nilai penggunaan nyata, masalahnya bukan lagi “apakah ada token”, tetapi apakah token mampu secara wajar menampung dan memperbesar nilai yang sudah ada.

( 4. Setelah Perp DEX berjalan, bagaimana lagi desain tokennya?

Setelah Hyperliquid, Aster, dan lainnya, jalur Perp DEX kini berada di tahap yang serupa: ketika produk trading sudah terbukti layak, bagaimana seharusnya token “berada secara wajar”?

Pengalaman proyek sebelumnya menunjukkan berbagai pendekatan. Misalnya Hyperliquid, desain tokennya tidak hanya fokus pada governance atau insentif, tetapi berpusat pada bagaimana menampung pendapatan nyata dari protokol. Berdasarkan pengungkapan resmi dan data pihak ketiga, sebagian besar biaya transaksi dari bisnis kontrak perpetual dan lainnya (lebih dari 90%) digunakan untuk membeli kembali token HYPE di pasar sekunder, dan melalui pembakaran atau penghapusan dari peredaran, mendukung pasokan token. Seiring volume trading dan biaya meningkat, intensitas buyback juga meningkat, menyalurkan hasil operasional protokol ke token, membentuk siklus nilai yang relatif jelas. Pendekatan ini menuntut dasar fundamental yang langsung: hanya ketika platform mampu menghasilkan pendapatan trading nyata yang cukup besar secara berkelanjutan, mekanisme buyback dapat terus berfungsi. Jika aktivitas trading menurun, nilai token juga akan tertekan.

Sebaliknya, Aster di awal menggunakan airdrop besar-besaran dan insentif multi tahap untuk mempercepat pertumbuhan pengguna dan aktivitas trading. Tokenomics resmi menunjukkan sekitar 53,5% dari total pasokan ASTER digunakan untuk airdrop, insentif trading, dan reward komunitas, membantu mengumpulkan likuiditas di tahap awal. Dalam desain nilai jangka panjang, Aster memperkenalkan mekanisme buyback dan pembakaran bertahap, di mana sekitar setengah token yang dibeli kembali secara terbuka dibakar secara permanen, sisanya dikunci untuk insentif berikutnya. Dana buyback berasal dari biaya protokol dan cadangan proyek, bukan sepenuhnya dari pendapatan protokol. Berbeda dari Hyperliquid yang terus menggunakan sebagian besar biaya untuk buyback, Aster lebih banyak menggunakan buyback untuk menstabilkan ekspektasi dan menyesuaikan penawaran dan permintaan, skala dan ritme tidak otomatis mengikuti pendapatan biaya. Strategi ini membantu meningkatkan perhatian dan partisipasi di awal, tetapi jika insentif melemah di tengah, kebutuhan trading tidak bisa lagi didukung, dan token berpotensi mengalami tekanan jual.

Dalam batasan nyata, desain token proyek Perp DEX umumnya menunjukkan “pengendalian sadar”: mereka sadar bahwa token berbasis insentif saja tidak berkelanjutan, dan juga berhati-hati terhadap struktur kompleks dan biaya regulasi dari token berbasis pendapatan. Sebelum ada jalur yang terbukti cukup dan dapat diduplikasi secara skala, menahan janji dan menyimpan fleksibilitas justru menjadi pilihan yang lebih rasional.

) 5. Kembali ke Lighter: “Keragu-raguan” nya mungkin adalah bagian dari jawaban masalah

Jika keluar dari diskusi emosional seperti “apakah TGE” atau “kapan airdrop”, dan melihat dari sudut pandang yang lebih tenang, kondisi Lighter saat ini sebenarnya sangat jelas: ini bukan proyek yang hanya mengandalkan TGE untuk menilai, tetapi juga belum memberikan narasi akhir token yang cukup meyakinkan dan dapat dihargai pasar.

Dari strategi produk, Lighter tidak menggunakan subsidi frekuensi tinggi dan eksplisit untuk mempercepat pengumpulan data jangka pendek, melainkan mengikat insentif dengan aktivitas trading nyata melalui mekanisme poin. Insentif ini ditangguhkan, dan fungsinya lebih banyak dalam mengarahkan perilaku trading secara berkelanjutan, bukan sekadar dorongan volume sesaat. Lighter sedang menggunakan volume trading, pengguna aktif, dan data pertumbuhan berkelanjutan yang sudah berjalan untuk menukar waktu dan kesabaran pasar. Dalam lingkungan pasar yang sangat terbiasa dengan TGE sebagai titik jangkar fase, pengendalian ini pasti akan menimbulkan ketidaknyamanan.

Karena itu, perbedaan pandangan tentang Lighter mulai menjadi semakin nyata. Bagi peserta jangka pendek, kurangnya jadwal token dan ekspektasi keuntungan yang jelas akan langsung melemahkan motivasi partisipasi dan meningkatkan emosi skeptis; sementara bagi trader jangka panjang, selama produk kedalaman, efisiensi pencocokan, dan pengalaman trading tetap unggul, peluncuran token segera tidak akan mempengaruhi keputusan mereka. Ketidaksesuaian fokus kedua kelompok ini menyebabkan proyek yang sama dipandang berbeda dari sudut pandang berbeda, dan perbedaan pasar pun semakin membesar.

Dari sudut pandang industri, kontroversi tentang Lighter sudah melampaui “apakah akan menerbitkan token”, dan menyentuh inti dari desain token platform trading berkelanjutan yang terdesentralisasi: dalam konteks di mana Perp DEX sudah membuktikan adanya pengguna dan kebutuhan trading nyata, apakah token benar-benar diperlukan? Fungsi utamanya harus fokus pada insentif, governance, atau lebih penting lagi, penangkapan nilai dan pembangunan ekosistem jangka panjang?

Ini mencerminkan bahwa seluruh jalur sedang dalam masa transisi dari “pertumbuhan cepat + insentif” ke “penciptaan nilai berkelanjutan”. Sebagai proyek yang diperbesar pasar dan diawasi secara ketat, performa dan strategi tokennya akan berperan penting dalam model ekonomi token seluruh jalur Perp DEX. Apapun desain token dan ritme penerbitannya di masa depan, diskusi tentang posisi token ini akan terus mempengaruhi desain proyek dan ekspektasi pasar. Bagi investor dan peneliti, mengamati jalur Lighter membantu memahami bagaimana jalur ini akan bertransformasi dari “menggunakan insentif untuk menarik pengguna” ke “penangkapan nilai intrinsik”.

( Referensi

1. Laporan Diligence Hyperliquid. Sumber: https://messari.io/research/deep-research-reports/hyperliquid-diligence-report-fdf9486f-d978-4a6f-980e-ccadc697b120

2. 10 Proyek Menghabiskan 92% Pembelian Kembali Token di 2025: https://www.coingecko.com/research/publications/token-buybacks

3. Sistem poin Lighter: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

4. Prediksi di Polymarket kapan Lighter akan melakukan airdrop: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

5. Prediksi di Polymarket tentang kapitalisasi pasar Lighter )FDV( satu hari setelah peluncuran: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

6. Data Lighter di Defillama. Sumber: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

7. Aster DEX bakar 80 juta token dan ungkap roadmap 2026: Insight dan analisis utama: https://investx.fr/en/crypto-news/aster-dex-burns-80-million-tokens-unveils-2026-roadmap-key-insights-analysis/

8. Memo Investasi Aster PERP-DEX: https://insights.blockbase.co/aster-perp-dex-investment-memo

9. Aster Perbarui Buyback Token ASTER dan Airdrop untuk Tingkatkan Nilai Token: https://www.mexc.co/en-IN/news/149436