Ketika aset kripto menghasilkan keuntungan, saham menjadi barang koleksi, sebuah migrasi besar dalam logika penilaian

Penulis: Matt Harris

Terjemahan: Tim, PANews

Pada sebuah makan malam musim panas tahun lalu, seseorang salah mengira saya sebagai orang yang bergerak di bidang keuangan, lalu menanyakan sebuah pertanyaan tentang pasar seni. Meskipun saya bukan ahli, saya tetap menjawab dari sudut pandang investor risiko. Akhirnya, saya dengan terpaksa menjelaskan bagaimana pasar seni beroperasi dan perbedaan dengan pasar-pasar yang telah saya teliti sepanjang hidup saya.

Namun, pertanyaan-pertanyaan ini terus menghantui pikiran saya. Mengapa saya bisa sangat memahami satu pasar, tetapi merasa asing di pasar lain? Apakah aset bisa melintasi kedua pasar ini, atau terjebak selamanya dalam pola penilaian yang sudah ditetapkan?

Dua Kategori Pasar

Setiap pasar menjawab pertanyaan yang sama, “Ini seharusnya bernilai berapa?” tetapi logika di baliknya sangat berbeda.

Pasar Arus Kas pada dasarnya adalah soal matematika. Baik saham maupun obligasi, nilainya sama dengan nilai sekarang dari aliran pendapatan masa depan yang didiskontokan. Pasar semacam ini berukuran besar, likuid, dan sebagian besar memiliki mekanisme koreksi diri. Kesalahan penetapan harga akhirnya akan diluruskan oleh arbitrase, meskipun proses ini terkadang lambat hingga membuat investor kehilangan kesabaran, bahkan tidak lagi mengangkat teleponmu.

Pasar Emosi adalah permainan kejar-kejaran terhadap suasana hati pasar. Penetapan harga komoditas tidak bergantung pada pendapatan masa depan, melainkan pada harga yang bersedia dibayar pembeli berikutnya, yang didasarkan pada perkiraan psikologis pembeli berikutnya. Ini seperti berada di dalam ruang cermin tak berujung: karya seni, jam tangan mewah, anggur, NFT, Meme saham, dan (tergantung kepercayaanmu) Bitcoin semuanya termasuk di dalamnya.

Kedua kategori pasar ini memiliki logika internal masing-masing: satu mengukur pendapatan masa depan, yang lain mengukur kepercayaan kolektif. Kebanyakan waktu, kita menganggap keduanya jelas terpisah, tetapi kenyataannya semakin kabur batas keduanya.

Ketika Arus Kas Bertransformasi Menjadi Narasi

Keuangan tradisional selalu mengklaim sebagai analisis rasional yang bukan didorong emosi, tetapi dalam dua dekade terakhir, garis ini mulai kabur. Di pasar saham terbuka, fenomena Meme saham membuat saham menjadi semacam koleksi: misalnya, GameStop, nilainya berasal dari antara kartu baseball dan karya Basquiat.

Pasar saham terbuka secara perlahan digantikan oleh pasar ekuitas swasta. Di sini, kekuasaan penetapan harga sering berada di tangan pembeli yang antusias, bukan pada penetapan harga kolektif. Tren serupa juga muncul di kredit, di mana dana berpindah dari pasar terbuka ke bidang swasta: negosiasi lebih banyak, transparansi lebih rendah, hasil investasi semakin beragam. Ini menyebabkan likuiditas menurun, tetapi volatilitas juga berkurang, dan yang menarik, harga transaksi akhir seringkali lebih tinggi.

Selain itu, pasar swasta perlahan berkembang menjadi arena narasi, di mana setiap putaran pendanaan seperti revisi ulang terhadap cerita yang sama. Sebagai investor, kita menyebut ini sebagai “investasi jangka panjang,” tetapi sebenarnya ini mengarah pada keunikan dan subjektivitas. Peserta pasar swasta tetap akan memberi penawaran berdasarkan analisis arus kas masa depan, tetapi (dengan menyebarnya AI) semua orang akan segera memiliki model AI yang homogen. Satu-satunya perbedaan adalah, sebelum menekan tombol Enter, kamu menceritakan kisah seperti apa kepada GPT. Keindahan investasi di pasar swasta terletak pada kenyataan bahwa baru akan terlihat setelah investasi mulai berjalan: berbeda dengan investor pasar terbuka, perusahaan ekuitas swasta dan modal ventura dapat secara aktif mengelola dan secara langsung terlibat dalam mewujudkan cerita tersebut.

Ketika Narasi Bertransformasi Menjadi Arus Kas

Sementara itu, beberapa bidang yang selama ini didominasi oleh hype pasar (misalnya cryptocurrency) sedang berkembang ke arah yang sangat berbeda.

Bitcoin awalnya adalah koleksi digital yang murni didorong oleh hype pasar, tidak bergantung pada pendapatan masa depan. Sedangkan Ethereum, token DeFi, dan proyek RWA secara bertahap menuju sisi lain: mereka mulai menghasilkan arus kas, menawarkan hasil staking dan hasil jaminan. Kini, semakin banyak aset kripto yang memiliki arus kas yang dapat diamati.

Kombinabilitas instrumen keuangan di blockchain mengubah kepemilikan, transaksi, dan penyelesaian menjadi fungsi asli perangkat lunak, membuat pasar arus kas mungkin lebih efisien daripada pasar saham terbuka, menyediakan likuiditas 24/7 tanpa henti, penyelesaian instan, dan buku besar yang sepenuhnya transparan.

Dengan kata lain, cryptocurrency sedang bertransformasi dari narasi spekulatif menjadi bentuk keuangan yang dapat diprogram. Sementara itu, aset tradisional justru bergerak ke arah yang berlawanan, menjauh dari likuiditas dan transparansi, menuju kelangkaan dan narasi.

Kemunculan pasar prediksi sedang membawa pasar yang sangat khusus ke dalam arus utama. Ketika wawasan tentang tren masa depan beralih dari jalanan ke pemain besar yang menerima uang tunai, menuju pasar digital yang beroperasi secara real-time, peluang baru pun muncul. “Taruhan” terhadap hasil pemilu sebelum hasil diumumkan adalah kompetisi popularitas, tetapi ketika digabungkan dengan “investasi” pada saham yang sensitif terhadap regulasi, bisa menjadi alat lindung nilai untuk mengoptimalkan rasio risiko dan imbal hasil portofolio.

Tiga Tingkatan Pasar

Setiap pasar, apa pun logika operasinya, dibangun di atas tiga tingkatan:

1. Aset dasar (objek yang dimiliki)

2. Bukti kepemilikan (token atau instrumen keuangan)

3. Media transaksi (infrastruktur dan aturan untuk melakukan transaksi)

Ketika aset berpindah antar kategori, misalnya dari privat ke publik, atau dari fisik ke digital, biasanya karena salah satu tingkatan mengalami perubahan. Privat perusahaan mengubah tingkatan transaksi; tokenisasi karya seni melalui NFT mengubah tingkatan bukti kepemilikan; dan pencatatan RWA di blockchain mengubah ketiganya sekaligus. Perubahan tingkatan ini sering kali mengubah siapa yang berhak berpartisipasi di pasar terkait, dan berpengaruh besar terhadap penilaian.

Struktur berlapis ini membantu menjelaskan mengapa saat ini terjadi eksperimen struktur pasar yang begitu cepat. Teknologi memungkinkan kita untuk mendekonstruksi dan menyusun kembali “pasar” melalui perangkat lunak, kadang dengan likuiditas yang lebih tinggi, kadang lebih rendah, tetapi selalu disertai kombinasi narasi dan paradigma analisis yang baru. Kemampuan ini memperluas batasan transaksi tradisional dan mendefinisikan ulang kemungkinan partisipasi di pasar, menciptakan pola evolusi yang saling terkait antara bentuk pasar tradisional dan mekanisme pasar baru.

Pedang Bermata Dua Likuiditas

Likuiditas telah menjadi semacam nilai budaya di bidang keuangan, bahkan dianggap sebagai prinsip utama. Tetapi, tidak selalu lebih banyak likuiditas lebih baik, seperti pedang bermata dua, terlalu banyak likuiditas juga menyimpan arus bawah yang tak terlihat.

Di pasar emosi, likuiditas tinggi sering berarti volatilitas tinggi: harga terus-menerus mengalami penilaian ulang tanpa adanya jangkar penilaian yang stabil. Di pasar arus kas, likuiditas dapat mendorong alokasi modal yang efisien dan transfer risiko yang transparan. Kita perlu berhati-hati membedakan esensi keduanya.

Kita bisa menghubungkan ini: ketika nilai pasar semakin bergantung pada arus kas yang dapat dimodelkan, peningkatan likuiditas menjadi lebih aman; tetapi ketika nilai bergantung pada narasi dan kelangkaan, likuiditas rendah yang moderat justru bisa menjadi penstabil. Likuiditas rendah ini dapat mencegah “penetapan harga yang populis,” yaitu mencegah partisipan yang paling kurang memahami secara profesional menentukan harga aset.

Konsensus, Tapi Tidak Bertentangan

Gelombang utama abad ke-20 adalah standarisasi, yaitu mengubah aset khusus menjadi sekuritas yang dapat diperdagangkan, melalui pemberian kode CUSIP (kode identifikasi sekuritas Amerika Serikat) dan lain-lain, agar lebih banyak hal menjadi dapat diinvestasikan. Sedangkan abad ke-21 mungkin akan beralih ke personalisasi ulang, yaitu membangun pasar yang lebih dalam, lebih luas, dan lebih beragam, yang dapat disintesis dan dikombinasikan, sehingga mampu memberikan eksposur investasi yang lebih tepat dan lebih terfokus secara efisien.

Saat ini, kita dapat menciptakan instrumen keuangan yang memiliki atribut ekonomi personal, sekaligus menjaga likuiditas di tingkat eksekusi. Baik tokenisasi kredit, pasar prediksi online, maupun sekuritas yang dapat diprogram, semuanya mengarah ke arsitektur pasar yang lebih kontinu, lebih transparan, dan lebih fleksibel, yang jauh melampaui bentuk-bentuk sebelumnya.

Klasifikasi tradisional: publik dan privat, dapat dipertukarkan dan unik, spekulatif dan produktif, batas-batas ini mulai memudar. Kita akan menghadapi spektrum yang berkelanjutan dari yang murni emosional hingga yang murni didorong arus kas, di mana sebagian besar aset tersebar, dan diperdagangkan dalam spektrum likuiditas dari absolut hingga transaksi yang sudah disepakati.

Wawasan Pasar

Pada akhirnya, pasar mencerminkan motif. Beberapa pasar memberi penghargaan pada produktivitas, sementara yang lain memberi penghargaan pada kepercayaan kolektif.

Dalam perjalanan panjang sejarah, kita biasanya memisahkan keduanya secara tegas: keuangan sebagai rasional, seni sebagai romantis. Tetapi teknologi memaksa keduanya untuk menyatu, mengungkapkan spektrum antara rasional dan narasi, dan ini adalah dasar dari semua penciptaan nilai.

Tugas kita sebagai investor, pengusaha, dan regulator bukanlah untuk membela satu logika dan menolak yang lain, tetapi untuk merancang sistem yang mampu mengakomodasi kedua dimensi yang dapat diukur dan yang tidak dapat diprediksi, tanpa membiarkan salah satu pihak mendominasi timbangan.

Karena pada akhirnya, setiap pasar adalah pertarungan daya tarik aset. Hanya saja, beberapa pertarungan ini akhirnya bisa terwujud dalam bentuk uang tunai.