Zona Tengah yang Ditelan: Apakah Akhir dari Web3 Akan Menjadi Meja Permainan Baru di Wall Street

作者：Max.s

Dalam waktu yang cukup lama, banyak penduduk asli dunia kripto terbuai oleh sebuah narasi besar: Web3 akan memulai revolusi terhadap Web2, cukup dengan memindahkan saham Nasdaq ke blockchain, menggantikan mesin pencocokan di NYSE dengan kontrak pintar, dan akhirnya mampu merombak keuangan global dengan RWA.

Melihat grafik lilin yang terus bergerak di layar, kita harus mengingat tanggal ini: 10 November 2023. Pada hari itu, karena ekspektasi pasar yang kuat terhadap persetujuan ETF fisik kripto pertama, dana institusional secara besar-besaran menempatkan posisi melalui jalur yang sesuai regulasi, menyebabkan peningkatan posisi CME secara signifikan dan melampaui Binance.

Data hari itu dari CME: posisi mencapai sekitar 111.100 BTC, dengan nilai nominal sekitar 4,08 miliar dolar AS (sekitar 24,7% dari total posisi jaringan saat itu).

Data Binance: posisi sekitar 103.800 BTC, dengan nilai nominal sekitar 3,8 miliar dolar AS.

Kita harus mengakui sebuah kenyataan pahit: ini akan menjadi penyerapan satu arah!

Lihat gambar di bawah ini

Proses 1 dalam gambar adalah ekspansi keuangan tradisional (TradFi) ke dunia kripto, seperti peluncuran futures di CME, peluncuran ETF oleh BlackRock; proses 2 adalah infiltrasi keuangan kripto ke aset tradisional, seperti tokenisasi saham AS, RWA (aset dunia nyata).

Jawaban pasar saat ini sangat jelas: proses 1 seperti menembus angin, proses 2 berjalan sangat sulit. Inti dari perbedaan ini bukanlah teknologi, melainkan “biaya kepatuhan” yang memicu pukulan penurunan likuiditas secara dimensi.

Mengapa raksasa Wall Street bisa dengan mudah masuk ke wilayah kripto, sementara kita sulit menembus benteng mereka?

Biaya marginal dalam ekonomi dapat menjelaskan semuanya.

Bagi CME, CBOE (Chicago Board Options Exchange), EUREX (Eropa Futures Exchange), atau SGX (Singapura Exchange), biaya marginal untuk meluncurkan derivatif Bitcoin hampir nol.

Raksasa keuangan ini memiliki lisensi clearing yang sudah beroperasi selama puluhan tahun, model pengendalian risiko yang sangat matang, serta jaringan langsung ke hedge fund top dunia. Bagi mereka, Bitcoin hanyalah kode lain setelah emas, minyak mentah, kedelai. Mereka tidak perlu menulis ulang kode dasar, tidak perlu merekrut tim kepatuhan lagi, bahkan tidak perlu mengedukasi ulang pelanggan. Mereka hanya perlu mengajukan pendaftaran ke CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS), mengubah parameter, dan pasar baru yang patuh dan mampu menampung likuiditas triliunan pun lahir.

Sebaliknya, proses 2, ketika bursa kripto mencoba “tokenisasi saham AS”, menghadapi sebuah jurang yang tak terlewati.

Masih ingat dengan token saham yang pernah dibanggakan oleh FTX? Itu bukan hanya salah satu pemicu kejatuhannya, tetapi juga dosa asal di mata regulator. Sebuah platform asli kripto yang ingin patuh agar pengguna bisa membeli saham Tesla dengan USDT, harus mendapatkan lisensi broker sekuritas, lisensi clearing, menyelesaikan konflik hukum sekuritas lintas yurisdiksi, dan menjalani proses KYC/AML yang sangat kompleks. Biaya kepatuhan ini bukanlah linear, melainkan eksponensial.

Bagi perusahaan asli kripto, ini adalah perang yang sudah berakhir sebelum dimulai. Keuangan tradisional bukan hanya patuh secara hukum, mereka adalah pembuat aturan.

Mengapa biaya kepatuhan begitu penting? Karena kepatuhan langsung menentukan keamanan, dan keamanan menentukan ambang masuk modal.

Pasar kripto sering salah paham tentang sumber “likuiditas”. Likuiditas sejati bukan berasal dari beberapa ribu USDT di tangan retail, melainkan dari dana pensiun, dana amal, dana kekayaan negara, dan market maker besar.

Raksasa ini menghadapi tanggung jawab fidusia yang sangat ketat. Ini menjelaskan mengapa persetujuan ETF fisik Bitcoin pada 2024 akan menjadi titik balik sejarah.

Sebelum ETF, sebuah kantor keluarga tradisional yang ingin mengalokasikan Bitcoin harus melalui proses persetujuan yang sangat rumit: siapa yang mengelola kunci privat? Bagaimana jika bursa bangkrut? Bagaimana melakukan audit? Sementara ETF dan futures CME menyelesaikan masalah ini secara sempurna: tidak perlu mengelola kunci privat, tidak perlu percaya pada bursa offshore, semuanya dilakukan dalam akun saham AS.

Posisi futures Bitcoin CME terus memecahkan rekor tertinggi, tetapi di balik itu bukanlah pertarungan retail, melainkan institusi Wall Street yang melakukan arbitrase basis dan lindung nilai risiko. Jump Trading, Jane Street, dan trader frekuensi tinggi top lainnya, memiliki latensi yang lebih rendah di server room CME daripada di AWS.

Ketika CBOE berencana kembali memasuki pasar derivatif kripto, dan SGX serta EUREX mulai membangun jalur derivatif patuh di Asia dan Eropa, kita melihat tren yang jelas: hak penetapan harga aset kripto sedang berpindah dari bursa offshore yang tidak diatur (seperti BitMEX di awal, dan beberapa CEX offshore saat ini) ke bursa keuangan tradisional yang diatur.

Seperti futures minyak mentah yang tidak memerlukan pemiliknya benar-benar mengangkut minyak, ke depannya keuangan kripto juga tidak memerlukan investor benar-benar menggunakan dompet terdesentralisasi.

Dalam proses ini, kripto sendiri dilepaskan dari atribut pembayaran “mata uang”, dari ideologi “anti sensor”, dan dipurnakan menjadi instrumen keuangan yang murni dan sangat volatil. Ia dimasukkan ke dalam kapsul ETF, dikemas menjadi kontrak futures, dan dimasukkan ke dalam portofolio alokasi aset tradisional 60/40.

Kesimpulan tampaknya sudah takdirkan: Keuangan Web3 (terutama bagian perdagangan pasar sekunder) besar kemungkinan akan diintegrasikan ke dalam keuangan Web2, menjadi salah satu kategori perdagangan dalam keuangan tradisional.

Ini mungkin membuat para fundamentalis kripto merasa tidak nyaman, tetapi ini justru tanda kematangan aset.

Masa depan mungkin akan seperti ini: teknologi blockchain dasar (Web3) tetap bertanggung jawab atas penciptaan dan kepemilikan aset, seperti penambangan BTC. Tetapi dalam struktur keuangan besar yang dibangun dari perdagangan, clearing, dan derivatif, raksasa Web2 yang memiliki keunggulan biaya kepatuhan yang rendah akan tetap duduk di posisi utama.

Bagi investor, sangat penting untuk memahami hal ini. Di mana likuiditas berada, di situlah Alpha berada. Dan saat ini, likuiditas sedang secara tidak terelakkan mengalir kembali ke orang-orang yang memakai jas.