日本が米国債を売却した場合、Tetherには何が起こるのでしょうか？

日本は世界で最も多く米国政府債務を保有する国ですが、アナリストが今後大規模な米国債売りが発生するリスクを警告しており、世界の金融市場を不安にさせています。

この懸念は仮想通貨分野にも波及しており、特にテザー（Tether）に対して注目が集まっています。テザーは主に1,130億米ドル超の米国財務省証券で裏付けられたステーブルコインUSDTを発行しており、USDTの価値安定性(depeg)維持能力に対する厳格な監視に直面しています。

国内利回り急上昇による日本の米国債売却リスク

米財務省の最新データによると、9月に海外投資家による米国財務省証券の需要が減少し、保有総額は前月比でわずかに減少し9兆2,490億米ドルとなりました。しかし、日本は例外で、9か月連続の純買い越しが続き、保有総額は1兆1,890億米ドルと2022年8月以来の高水準に達しました。これにより、日本は米国財務省証券の最大の外国保有国としての地位を強化しています。

専門家によれば、以前は日本国内債券の利回りがほぼゼロであったため、低リスクかつ魅力的な米国債が積極的に購入されていました。しかし、マクロ環境は急速に変化しており、日本国債の利回りはここ数年で最高水準に上昇しています。

国内利回りが改善すると、日本が米国債を積み増し続ける動機は薄れます。市場や政策の変化によって、日本が保有額を削減する可能性が高まっています。

レナ・ペトロワ氏は次のように述べています。「日本の長期化する債務危機が徐々に顕在化しています。公的債務のGDP比が230％に達し、高市早苗首相のもとでの大規模財政拡大政策が、債券利回りの急騰と投資家の不安心理を招いています。日本がショックに見舞われれば、その影響は世界に広がります。特に東京が米国財務省証券最大の投資家であることから、借入コスト上昇や財政余地の縮小で圧力を受けている資本市場のリスクがさらに高まります。」

別の専門家は、過去6か月間で米国債と日本国債の利回り差が3.5％から2.4％に縮小したと指摘します。米国債のヘッジ付き利回りが魅力を失っており、この差がさらに2％まで縮小すれば、資金の本国回帰が経済的合理性を持つと述べています。

これにより、日本の金融機関が米国債を売却して資金を国内に戻す動きが促進される可能性があります。いくつかの予測モデルでは、今後18か月で最大5,000億米ドルが世界市場から流出する可能性が示唆されています。

さらに、低金利の円を借りて世界中の株式、暗号資産、新興市場などの高利回り資産に投資する(yen carry trade)（約1.2兆米ドル規模）も巻き戻しのリスクに直面しています。日本の金利上昇と円高が進むと、これらの取引はリスクが高まり、投資家はポジションを解消せざるを得なくなり、世界市場での売り圧力が強まります。過去30年間、日本の利回りは世界金利の「錨」として機能してきましたが、いまやその錨が外れつつあります。

テザーと米国債集中によるリスク

大きな疑問は、日本が米国債の保有を減らし始めた場合、USDTにどのような影響が及ぶのかということです。この懸念は、テザーの準備資産が主に圧力のかかる資産に集中していることに由来します。

テザーの透明性レポートによれば、同社準備金の80％以上が米国財務省証券です。これはテザーを世界債券エコシステムの重要な一部とするだけでなく、同社を世界で17番目に大きい米国政府債務の保有者（多くの主権国家を上回る）に位置付けています。

テザー準備金の構成 | 出典：Tether 米国財務省証券への集中は流動性や価格安定性という歴史的な利点をもたらしていますが、日本のような大口債権者が売りに転じれば、価格や利回りの変動で流動性環境が逼迫し、テザーのような大口保有者にも間接的な圧力がかかります。

市場専門家は「もし日本が米国債を売却せざるを得なくなれば、他国も追随するでしょう。テザーは大きな価値下落リスクに直面し、ビットコイン価格も急落する可能性があります。戦略的売却が促されれば、ビットコインの下落はさらに加速します。日本 ➡️ テザー ➡️ ビットコイン、この順序です」と指摘します。

さらに、S&Pグローバル・レーティングはテザーの価格維持能力評価を引き下げ、USDTをレベル4(制限あり)から5(弱い)に変更しました。S&Pによれば、レベル5は、過去1年間でUSDTの準備金に高リスク資産への露出が増加し、情報開示に脆弱性があることを反映しています。これらの資産にはビットコイン、金、担保付き貸付、社債、その他投資が含まれ、いずれも情報開示が限定的で、信用・市場・金利・為替リスクを伴います。

マクロ要因への懸念はあるものの、大多数の投資家はUSDTの大幅な価値下落の可能性は低いと考えています。予測市場Opinionによれば、そのシナリオが発生する確率はわずか0.5％であり、投資家の懐疑的な見方を反映しています。

この懐疑的な見方の理由は多岐にわたります。テザーは過去の市場危機でも価値を維持しており、2025年第3四半期には100億米ドルの利益を上げており、準備金変動への大きなバッファーとなっています。

たとえ日本の米国債売却が影響をもたらしたとしても、そのプロセスはゆっくり進む可能性が高いです。米国財務省証券市場は依然として十分に大きく、深刻な混乱を招かずに売り圧力を吸収できるでしょう。しかし、日本の利回り上昇、S&Pの格下げ、テザーの準備金構成という複合要因は、今後も注視が必要です。

オウ・ザオ