中国はなぜステーブルコインを禁止するのか？元銀行副総裁 王永利が明かす4つの致命的な理由

神州數位資訊服務集團聯席董事長、原中國銀行副行長王永利近日發文，全面闡述中國堅決叫停穩定幣的政策邏輯。他指出，中國加速數位人民幣發展、堅決遏制包括穩定幣在內的虛擬貨幣的政策取向已經完全明確，這是基於行動支付全球領先優勢、人民幣主權安全和貨幣金融體系穩定等多面向因素的綜合考量。

米ドル安定コイン 99% 市場占有率、中国はデジタル人民幣に集中

（出典：DefiLlama）

王永利は、非米ドル安定コインの開発余地と機会は少ないことが中国が安定コインの封殺を選択した主な理由であると指摘している。米ドル安定コインの運用は既に10年以上の歴史を持ち、国際的な運用体系を形成しており、暗号資産取引市場のほぼ全体を占めている。これらは世界の法定通貨安定コインの時価総額と取引量の両方で99%以上のシェアを持つ。この圧倒的な市場支配により、後発者はほぼ競争の余地がない。

米ドル安定コインの優位性は二つの基盤に基づいている。第一に、米ドルは世界で最も流動性が高く、最も完備された国際的中心通貨であり、米ドルに連動した安定コインは世界中で最も受け入れられやすい。USDTやUSDCは、米ドルのグローバル信用と広範な受容度の恩恵を受けている。第二に、アメリカはビットコインなどの暗号資産や米ドル安定コインに対して長期的に寛容な政策を採っており、これらの製品の発展に緩やかな規制環境を提供している。

したがって、アメリカが米ドル安定コインの推進に全力を挙げる中、他国または地域が非米ドルの法定通貨安定コインを発行しようとする場合、その市場は法定通貨の主権範囲内や発行者の電子商取引プラットフォームに限定される可能性が高く、国際的なレベルでは米ドル安定コインに対抗する余地は非常に狭くなる。開発の余地や実質的な意義はあまりなくなる。この現実的評価が、中国が人民幣安定コインの封殺を選択した核心的な論理である。

王永利の分析は、通貨競争には強いネットワーク効果と先行優位性があるという残酷な事実を明らかにしている。米ドル安定コインが取引所、ウォレット、決済チャネル、ユーザー習慣の完全なエコシステムを築き上げた時点で、人民幣安定コインは技術的に優れていても既存の格局を揺るがすことは難しい。この「市場失敗のタイミング」の判断により、中国は別の道を選び、デジタル人民幣の開発に集中している。

アメリカの立法には抜け穴：準備資産リスクとDeFiの過剰発行の潜在的危険

王永利は、アメリカで安定コインの立法が施行されたとしても、多くの問題と課題が存在し、中国が安定コインの開発を停止した第二の理由となると指摘している。アメリカの立法は、安定コインのドルに対する価値安定性を大きく強化し、決済機能とコンプライアンスを強化する一方で、システムリスクも露呈させている。

まず、国債価格の下落による準備不足の問題。安定コイン発行者は通常、米国短期国債に投資して利息収入を得ている。しかし、金利の急上昇により債券価格が下落すると、準備資産の時価総額が償還すべき安定コインの総額を下回り、引き出し危機を引き起こす可能性がある。次に、異なる安定コインの準備資産構造が完全に一致しているか、中央銀行がそれらを保証しているかどうかといった問題は、アービトラージの余地を生み出し、規制や市場の安定性に課題をもたらす。

最後に、分散型金融（DeFi）が安定コインの貸付に関わることを許容すると、安定コインの派生と過剰発行のリスクが生じる。2022年のUSTアルゴリズム安定コインの崩壊はその典型例である。DeFiプロトコルが安定コインを用いてローンを発行し、それらを担保により多くの安定コインを借り出すと、信用派生を形成し、実際に流通している安定コインは発行者が保有する準備資産を超えることになる。

アメリカ安定コイン立法に伴う三つの構造的リスク

準備資産の時価変動：国債価格の下落が1:1の準備不足を引き起こし、引き出し危機を招く

規制のアービトラージ：異なる安定コインの準備構造の差異と中央銀行の保証不明確さがアービトラージの余地を生む

DeFiの信用過剰発行：分散型貸付が準備資産を超える安定コインの流通をもたらす可能性

王永利は、法定通貨安定コインの出現と発展により、法定通貨やより多くの現実世界資産（RWA）をオンチェーンに導入することが、链上の暗号資産取引と発展を力強く支え、链上暗号世界と現実世界を結ぶ架け橋となり、これにより暗号世界の現実世界への融合と影響力が強化されると述べている。そして、この状況下で、安定コインと暗号資産に対するグローバルな連合規制を強化しないことは非常にリスクが高い。

預金のトークン化が安定コイン市場を革新

王永利は、安定コインの立法が逆効果をもたらす可能性があるとし、これが第三の大きな理由であると考えている。法定通貨安定コインが立法と規制に組み込まれると、法定通貨安定コインを用いた決済・清算を伴う暗号資産取引の規制が進む。これにはビットコインなどのオンチェーン資産や、オンチェーンで運用されるRWAも含まれる。暗号資産が立法と規制の保護を受けると、銀行などの金融機関はこれらに積極的に関与し始める。

重要な脅威は、銀行や決済機関が直接法定通貨の預金をオンチェーンに移行させる（預金トークン化または「預金代幣化」）ことにより、安定コインに代わる新たなチャネルとハブとなる可能性である。この「預金代幣」は、民間発行の安定コインよりも本質的に優れている。銀行は厳格に規制され、預金保険の保護を受けており、中央銀行の決済システムと直接連結しているため、信用格付けは民間の安定コイン発行者よりも遥かに高い。

既存の株式、債券、投資信託、ETFなどの金融商品もオンチェーン化を促進できる。一旦法定通貨のオンチェーン化が実現すれば、法定通貨安定コインだけでなく、中央銀行デジタル通貨（CBDC）にも代替的役割を果たす可能性があり、各国はこれに大きな投資を行う必要はなくなると考える。王永利は、安定コインの立法よりも、暗号資産全体の立法を加速させ、銀行などの金融機関のオンチェーン化を促進し、RWAの発展を積極的に推進すべきだと提言している。

デジタル人民幣の優位性は失われてはならない

中国は米国の安定コイン路線に追随しないことが第四の理由である。中国は既にモバイル決済とデジタル人民幣において世界をリードしており、人民幣安定コインの国内展開には優位性がなく、国際的にも大きな発展や影響力を持つことは難しいと考える。王永利は、中国がドル安定コインの路線に追随して人民幣安定コインを発展させることは、ドル安定コインの国際的地位に挑戦することができず、むしろ人民幣安定コインはドル安定コインの従属物になりかねないと指摘している。

国際情勢が険しく複雑化する中、中国は国家安全を最優先に考え、安定コインを含む暗号資産の取引や投機に対して警戒と厳格な管理を強化すべきである。