達利歐年度復盤：ドルの価値が39%下落し、金価格が急騰した理由は何か？

橋水基金創辦人達利歐指出，2025 年最大故事はドルの価値下落と金の台頭です。ドルは金に対して39％下落し、金は65％上昇、これはS&P 500の18％を大きく上回っています。金の視点から見ると、S&P 500は実質的に28％下落しています。非米国株式市場は勝ち続けており、ヨーロッパは23％リードしています。達利歐は、評価額が高騰していることを警告し、株式のリスクプレミアムは第10パーセンタイルに低下しています。

ドルの39％下落の衝撃的真実

システマティックなグローバルマクロ投資家として、達利歐は2025年の市場の仕組みを振り返っています。彼は、多くの人がアメリカ株、特にAI関連株が2025年の最良の投資だと考えているが、その見方はより重要な事実を見落としていると指摘します。

2025年、ドルは円に対して0.3％下落し、人民元に対して4％下落、ユーロに対して12％下落、スイスフランに対して13％下落、金（第二の準備通貨かつ唯一の主要な非法定通貨）に対して39％下落しました。言い換えれば、すべての法定通貨が価値を下げており、この年の最大の市場ストーリーと市場の変動は、最も弱い法定通貨の大きな下落と、それに伴う最も強い「ハードカレンシー」の好調によるものです。

2025年に最も良いパフォーマンスを示した主要投資対象は金であり、ドル建てのリターンは65％に達し、S&P 500のドル建てリターン（18％）を47％上回っています。金の視点から見ると、S&P 500は実質的に28％下落したことになります。このデータは、米国株の強気相場の表面上の印象を覆し、通貨の価値下落による富の実質的な喪失を明らかにしています。

自国通貨が下落すると、自国の富と購買力が低下し、自国の商品やサービスは他国通貨でより安くなり、逆に他国の商品やサービスは自国通貨で高くなります。これらの変化はインフレ率や誰が誰に商品やサービスを購入するかに影響しますが、その影響には通常一定の遅れがあります。

異なる通貨視点からのS&P 500リターン

ドル投資家：18％

円投資家：17％

人民元投資家：13％

ユーロ投資家：わずか4％

スイスフラン投資家：わずか3％

金投資家：-28％

非米国株式市場の全面勝利による富の大移動

米ドル建ての米国株は堅調に推移していますが、強い通貨で評価した場合、そのパフォーマンスはかなり劣り、他国の株式市場に比べて著しく遅れています。明らかに、投資家は米国株よりも非米国株を選好し、同様に米国債よりも非米国債やドル現金への投資を好む傾向があります。

具体的には、ヨーロッパ株は米国株を23％リードし、中国株は21％、英国株は19％、日本株は10％リードしています。全体として、新興市場株はより好調で、リターンは34％に達し、新興市場のドル建て債務のリターンは14％、ドル建ての新興市場ローカル通貨債務の総合リターンは18％です。

言い換えれば、資金の流れ、資産価値、富の移動は、米国から非米国市場へと顕著に変化しています。このトレンドは、より多くの資産のリバランスと分散化をもたらす可能性があります。達利歐は、この現象は主に財政・金融刺激策、生産性の向上、そして米国市場からの資産配分の大規模な移行によるものだと指摘しています。

トランプ政権の外交政策は、一部の外国投資家の懸念と撤退を引き起こし、制裁や紛争への懸念が高まる中、投資家はポートフォリオの多様化と金の購入をより一層進めており、これも市場に反映されています。これらの政策は、富と所得の格差を拡大させており、「富裕層」（上位10％の資本家）がより多くの株式資産を所有し、彼らの所得増加も顕著です。

債務危機と2026年中期選挙の政治的爆弾

債券（債務資産）については、債券は本質的に貨幣の交付約束であるため、通貨が下落すると実質的な価値も下がります。名目価格は上昇する可能性がありますが、2025年には米国の10年国債のドル建てリターンは9％（半分は利回り、半分は価格上昇）であり、円建てでも9％、人民元建ては5％、しかしユーロとスイスフラン建ては-4％、金建てでは-34％に達しています。

現金の投資パフォーマンスは債券よりもさらに悪く、ドル資産の魅力は薄れつつあります。これは、外国投資家がドル建て債券や現金を敬遠する理由の一つです（為替ヘッジを除く）。現在の債券市場の需給不均衡は深刻な問題にはなっていませんが、今後約10兆ドルの債務の再融資が必要となる見込みです。

達利歐は警告します。上位10％の資本家層はインフレを問題と考えていませんが、下層60％の多くの人々はインフレにより耐え難い状況にあり、通貨の価値（すなわち購買力）問題が来年の主要な政治課題となる可能性があります。これにより共和党は中期選挙で下院の議席を失う可能性が高まり、2027年の混乱の前兆となり、2028年には対立に満ちた左右の大統領選挙が待ち受けることになります。

現在、長期政権を維持する政党は稀になりつつあり、政党が約束を果たすのは難しくなっています。ますます明らかになっているのは、トランプ大統領率いる極右と極左の大規模な対立が進行中であることです。1月1日、バーニー・サンダースとAOCは、億万長者に反対する「民主社会主義」運動を支持し、富と金銭を巡る闘争は、市場や経済に深遠な影響を及ぼす可能性があります。