Celsius Network、BlockFi、Genesis Global、Voyager Digital、そしてHodlnautは顧客の出金を凍結し、2022年にChapter 11（第11章）に申請した結果、失われた顧客資産が100億ドル超に上った。2022年半ばのThree Arrows Capitalの崩壊は、同じヘッジファンドへの集中した貸出エクスポージャーを抱えていた複数のプラットフォームに連鎖的な失敗を引き起こした。Celsius Networkの3回の配当ラウンド（合計で28.7億ドル超）は、累計の債権者回収率を64.9%にまで押し上げ、裁判所承認の最終目標レンジは、債権額の67%から85%となった。一方でBlockFiは、FTXの破産申立てに対するクレームをプレミアム価格で現金化した後、許可されたクレームについて顧客の回収を100%達成した。これらのプラットフォームの預金者は、自分たちが連邦レベルの保険による保護はないまま、Chapter 11の手続きにおいて無担保債権者としての法的地位を持ち、残存資産をめぐって競合する他の申立人と同列に置かれていることを知った。Q3 2025時点で、未償還の暗号資産担保付きローンは735.9億ドルに達し、貸出部門は、より厳格なリスク管理パラメータを備えた過担保モデルへと再構築を進めた。
暗号資産貸し手のためのChapter 11破産手続き
米国破産法典のChapter 11（第11章）により、企業は裁判所の監督下で限定的な事業を継続しつつ、債務を再編できる。暗号資産の貸し手にとって直ちに起こるのは、すべての顧客出金の停止である。裁判所は、財産（エステート）を監督し、請求を評価し、債権者へ残存資産を分配する計画を策定するために、経営陣を選任または承認する。
多くの場合、利用規約によって、預けられた資産の所有権がプラットフォームへ移転していた。Harvard Bankruptcy Roundtableは、5つの主要な債務者が、申請直前に行われた顧客の出金が優先的な移転として「取り戻し（claw back）」可能かどうかを検討していたと指摘し、Morrison Foersterが詳述した。
預託者（預金者）側の資産を、分別された顧客資金ではなくエステートの財産として分類することは、最も重要な法的な相違点であり続けている。SIPC保険によって50万ドルまで保護される従来のブローカー口座とは異なり、暗号資産の貸出への預託には連邦レベルの保険によるバックストップが存在しない。貸出プラットフォームを貯蓄口座のように扱っていたユーザーは、破産の待機列において無担保債権者としての法的地位を持っていることを知ることになる。
5つの主要プラットフォームにおける回収結果
Celsius Networkは2022年7月にChapter 11を申請し、2023年11月に再編計画について裁判所の承認を得た。その後、3回の配分（分配）ラウンドが続いた。最初の回では、2024年初めに約25.3億ドルが25.1万人超の債権者へ支払われ、対象となる請求の約57.65%をカバーした。2回目は2024年11月の1.27億ドルで、合計は60.4%に達した。3回目は2025年8月の2.206億ドルで、累計回収は64.9%に到達したとCrypto Briefingが報じた。
BlockFiの結果はそれを大きく上回った。Plan AdministratorはFTXの破産財団に対するクレームをプレミアムで現金化し、その結果、許可されたクレームについて100%の回収を可能にした。Voyager DigitalとGenesis Globalは完全に清算された。Voyagerの計画では、FTXへの予定売却が崩れた後、完全なウィンドダウン（清算）が行われることになっていた。Genesisの計画は2024年5月に確認され、Harvard Bankruptcy Roundtableによれば、親会社Digital Currency Groupに対するクレームを、債権者のために維持した。
Celsiusの債権者の98%によって承認された再編計画は、最終回収率を67%から85%の範囲に設定している。一部の債権者は、Celsiusのマイニング事業からスピンアウトされたビットコイン・マイニング企業Ionic Digitalの株式を受け取る。株式の要素は上振れの可能性をもたらす一方で、ビットコイン価格のボラティリティやマイニングの採算に関するエクスポージャーも生じさせる。
Three Arrows Capitalのデフォルトがプラットフォームの失敗を引き起こした
5つの主要な失敗すべてに共通するのは、透明性の低いバランスシートにより増幅された集中取引先リスクだった。2022年半ばのThree Arrows Capitalの崩壊は、Voyager、Celsius、FTX、BlockFi、そしてGenesisがいずれも同じヘッジファンドに対する重要な貸出エクスポージャーを抱えていたため、ドミノ効果を起こした。
BlockFiの破産は、Alameda Researchへの6.80億ドルのローン・エクスポージャーに直接つながっており、集中取引先リスクが、そうであれば機能していた可能性のある事業を破壊し得ることを示している。Celsiusは2022年6月に出金を凍結し、12億ドル規模の貸借対照表の穴があることを認めた。BlockFiはFTXの崩壊後の2022年11月にアクセスを停止し、Alamedaへのローン・エクスポージャーが露呈した。
それ以来、貸出セクターは別の土台の上で再建している。未償還の暗号資産担保付きローンは2025年Q3時点で735.9億ドルに達したが、モデルは、より厳格なパラメータを備えた過担保貸出へと移行した。直近の高い注目を集めた届出としては、暗号取引会社BlockFillsが2026年3月にChapter 11を申請したことが挙げられ、機関投資家向けの暗号資産仲介業者であっても、市場ストレス下では脆弱なままであることを示した。
2022年の崩壊後の規制対応
崩壊により、規制対応は加速した。元Celsius CEOのAlex Mashinskyは、詐欺容疑で2025年1月28日から始まる陪審裁判に直面した。
CLARITY Act（法案）によって、より明確な分類の枠組みが作られる可能性はあるが、預託者の保護やFDICによる補償に相当する保険を直接扱うものではない。暗号資産の貸出におけるプラットフォーム収益は、2026年に126.9億ドルに達する見通しで、中央集権型の貸し手が借入金利を安定化させ、枠組みを強化することで、前年同期比18.8%の増加に相当する。
暗号資産貸出プラットフォームにおける預託者の検討事項
申請から最終的な分配までの回収には、何年もかかることがある。Celsiusは2022年7月に申請し、3回目の分配は2025年8月に到着し、その後も追加のラウンドがまだ見込まれている。
暗号資産貸出プラットフォームを検討するユーザーは、準備金（proof-of-reserves）の監査、担保化比率、取引先へのエクスポージャーの開示、そして利用規約により預けられた資産の所有権がプラットフォームに付与されるのかどうかを確認すべきである。
よくある質問
暗号資産の貸出預託は銀行口座のように保険で保護されていますか？
暗号資産の貸出預託にはFDICまたはSIPCの保険による保護がなく、預託者は、資金を守るための連邦レベルの保険によるバックストップがないまま、破産手続きでは無担保債権者になります。
Celsiusの債権者は破産からどれくらい回収できましたか？
Celsiusは3回のラウンドで28.7億ドル超を分配し、最終的に裁判所が承認した目標回収レンジが、総債権額の67%から85%である中で、対象となる請求の64.9%に到達した。
BlockFiの顧客はお金を完全に取り戻せましたか？
BlockFiは、Plan AdministratorがFTXの破産クレームを、手続きの間に設定されていた当初の見込みを上回るプレミアム価格で現金化した後、許可されたクレームについて100%の回収を達成した。
