米国のNatixisにおけるチーフエコノミストのChristopher Hodgeは、インフレが連邦準備制度（Federal Reserve、FRB）の最優先の関心事であり続ける中、ケビン・ウォーシュ議長の下で、FRBは2026年を通じて利上げ（または利率）を行わず据え置くと予測している。Kitco Newsのインタビューで、Hodgeは、FRBが一時的な対外的な物価ショックと、国内の基礎的なインフレ動学とを見分ける上で不確実性に直面していると述べた。住宅はCPI（消費者物価指数）のウェイトの35%を占め、賃金の圧力は3%〜3.5%で推移しているという。ニューヨーク連邦準備銀行（New York Fed）で元本エコノミスト（Principal Economist）を務め、財務省（Treasury Department）で欧州・ユーラシア担当の副ディレクター（Deputy Director of Europe and Eurasia at the Treasury Department）も務めたHodgeは、ウォーシュの強硬な出だしの姿勢が政策の柔軟性を制限し得るとの懸念にも言及し、またU.S. trade, sanctions policies（米国の通商・制裁政策）が、2022年以降の中央銀行の金購入を加速させてきた経緯についても語った。
Natixis Forecasts Extended Fed Rate Pause Through 2026
Hodgeは、連邦準備制度理事会の反応関数（reaction function）は「短期でも長期でも、インフレに不釣り合いなほど強く焦点を当てている」と述べた。「FRBは5年以上ずっと目標インフレに達していない。過去2年間に見られた物価圧力のショック――それが関税によるものでも、今はエネルギー・ショックによるものでも――は、価格を一方向に動かし、そしてその方向は上昇だ」と同氏は語った。
そのうえでエコノミストは、FRBは一度限りの対外ショックと、持続する国内インフレを切り分けなければならないと説明した。「私の見方では、（基礎的な）国内のインフレが加速しているようには見えない」と、Hodgeは述べた。CPIウェイトの約35%を占める住宅について、同氏は「リアルタイムの指標では抑制的で、今後数か月はおそらくもう少し弱含むだろう」と指摘した。
賃金の圧力は、スーパーコア指数（super core index）の大きな割合を占める。「賃金はおおむね3%〜3.5%で推移している。そしてそれは、約2%のインフレに整合的な水準だ」とHodgeは述べた。同氏はさらに、「それらの外生的ショックがコアにどのように“にじみ込んで”くるのか、より良い理解が得られるまで、FRBが（行動を）待つのが安定した選択だと思う。だからこそ、私の予測では2026年を通じて据え置きの期間を延長している」と付け加えた。
Hodge Questions Warsh's Initial Hawkish Positioning
Hodgeは、ウォーシュ議長が冒頭の発言によって自身の政策選択肢を狭めてしまう可能性を懸念した。「ウォーシュは、最初の会合で、委員会が物価の安定にコミットしていることを――公式声明の末尾で、太字・イタリック・感嘆符まで付けて――本当に強硬に強調したのか？それは自分自身に対する信頼性の罠を作っていることにならないか？」とHodgeは尋ねた。
エコノミストは、物価安定へのウォーシュの重点が、インフレ指標への対応圧力を生むのではないかと問題提起した。「仮に、今後2回分くらいのCPIが（予想より）高くなるようなことがあれば、FRBはそれに反応しなければならなくなるのか？ウォーシュはある意味で彼らを袋小路に描いてしまったからだろう」とHodgeは語った。
先行きガイダンス（forward guidance）については、Hodgeは、ウォーシュが「何らかの種類のガイダンス」に関してかなり控えめだったと指摘した。有効になり得る一方で、「今は確実に有効な手段ではない」。というのも、政策担当者は「今後、何が起きるのか確信が持てていない」からだと同氏は説明した。
Warsh's Historical Policy Stance Shows Consistent Hawkishness
Hodgeは、金融政策に関するウォーシュのキャリア上のポジショニングを分析した。「ウォーシュはキャリアの中で2回、はっきりとハト派的な発言をしている。1回目は2017年にFRB議長の最終候補になっていたとき。2回目は2025年にFRB議長の最終候補になっていたときだ」と同氏は述べた。
エコノミストは、ウォーシュの最近の強硬な発言は「キャリアを通じてきたところへの平均回帰（reversion to the mean）をより反映している」と示唆した。Hodgeは、ウォーシュは「インフレは選択だ――そしてインフレは金融政策の関数だ」とかなり一貫して言ってきた（もちろん、最近のように明示的ではないかもしれない）。そしてそれらの言葉を、指名・承認の公聴会でも繰り返した。ウォーシュはまた、最初のFOMC記者会見でも、その考え方を確かに繰り返していたと同氏は述べた。
Hodgeは、FRB議長選定プロセスにおけるウォーシュのハト派的な発言は、「あなたの聴衆に向けて話している（speaking to your audience）」という要素があった可能性を認めた。トランプ大統領が低金利を好むと公言していたからだという。「私たちは皆、就職面接で、もしかすると自分たちが本当は完全に信じていないことも言うが、（その場を）最大限に活かそうとしている」とHodgeは語った。
U.S. Policies Drive Central Bank Gold Demand Since 2022
Hodgeは、2022年にロシアがウクライナに侵攻したことが中央銀行の金購入を促進する起点になった一方で、米国の政策がその傾向を支えてきたと述べた。「ドルからの分散化は確かに2022年の出来事によって促されたが、それ以降も米国での予測しづらい政策運営によって、さらに悪化（加速）させられてきた面がある」と同氏は語った。
「米国は、特に通商という観点では、国際的なパートナーとしては予測しにくい存在だ。だから、可能な範囲で[中央銀行は]ドルへのエクスポージャーを減らしているのは筋が通っている」とHodgeは説明した。同氏はこの変化を、「中央銀行が“ドル建てポジションへの再投資を欠いている”」という点での「より“静かな退職（quiet quitting）”のようなもの」であり、「公然と売却している」わけではないと性格づけた。
Hodgeは、公的なドル資産への需要が減っているにもかかわらず、「アメリカの民間部門には代わりがない。依然としてそれは世界で最もダイナミックで、柔軟性が高く、そして革新的だ。このため、公的資産の需要がわずかに弱くなっていても、ドル需要を下支えするはずだ」と述べた。
FAQ
2026年のFRBの利率（利子率）に関するNatixisの予測は？
Christopher Hodge, Natixisの米国担当チーフエコノミストは、連邦準備制度（Federal Reserve、Fed）がインフレ動学を監視しながら、一時的な対外的物価ショックと、国内の基礎的なインフレ圧力とを区別することで、2026年を通じて利率を据え置くと予測している。
なぜ中央銀行は金の購入を増やしているのですか？
Hodgeによれば、中央銀行の金需要は、2022年のロシアのウクライナ侵攻後に加速し、その後も、U.S. trade, sanctions policies（米国の通商・制裁政策）によって維持されてきた。これらにより、米国は「より予測しにくい国際的なパートナー」になったという。中央銀行は、全面的な売却ではなく、再投資を減らすことでドルへのエクスポージャーを下げている。
FRBはどのインフレ指標を監視していますか？
Hodgeは、FRBが住宅（CPIウェイトの35%）と、賃金の圧力が3%〜3.5%で推移している点を見ていると述べた。同氏は、これらの水準はFRBの2%のインフレ目標と整合的であり、国内の基礎的なインフレ動学が過熱している兆候は見られないと指摘した。
