GameStopはビットコインを担保にしてコールオプションを売却、3億6800万の準備金をプレミアム収益戦略に転換
GameStop Corp.（NYSE：GME）が2025年度の年次報告書で、1月に注目されたビットコイン送金の実際の用途を正式に明らかにしました：同社が保有する4,710枚のビットコインのうち、4,709枚は取引所に担保として預けられ、店頭のコールオプション戦略の担保として使用されており、売却されたわけではありません。
担保コール戦略の構造：プレミアムを得ながら上昇潜力を制限
（出典：GameStop）
GameStopのビットコインオプション戦略の核心は、ビットコインを担保にして、市場に対して行使価格が105,000ドルから110,000ドルの短期コールオプションを売ることにあります。これらは2026年3月末までの満期です。この「担保コール」戦略の設計意図は明快です：コールオプションを売ることで即座にプレミアム収入を得ることができ、満期までにビットコインの価格が行使価格を超えなければ、プレミアムを保持しつつ担保として預けたビットコインを回収できます。もしビットコインの価格が行使価格を超えた場合、約定価格でビットコインを引き渡す義務が生じ、上昇による利益を放棄することになります。
今回の年次報告書で開示されたオプション戦略の財務詳細は以下の通りです：
- 行使価格：105,000ドル〜110,000ドル（短期）
- 満期日：2026年3月末
- オプション関連負債：70万ドル
- 未実現利益：230万ドル
- 未実現損失（財務年度末の帳簿価額）：3億6,830万ドル
- ビットコイン価格下落に伴う未実現損失：5,970万ドル
報告書によると、一部の担保コール契約は年度終了後に満期を迎えたものの、行使されず、関連の担保は引き続きCoinbase Creditが保有しています。
会計上の性質の変化：直接保有から「売掛金」へ
この戦略の採用により、重要な会計分類の変更が生じました。Coinbaseがこの仕組みの下で、担保として預けたビットコインを再担保（Rehypothecation）や再配置できる権利を持つため、GameStopはこれらのビットコインを「直接保有する暗号資産」としては扱わず、「売掛金」として計上しています。つまり、将来的に同等のビットコインを回収できる債権を持つ形です。
GameStopは報告書の中で、ビットコインに対する「経済的リスクエクスポージャー」は直接保有と類似していると強調していますが、市場の全体的な変動リスクは排除されていません。ただし、この保有構造は根本的に変化しており、ビットコインは取引相手のCoinbaseが保有し、デリバティブ契約と連動しているため、GameStopの完全なコントロール下にはありません。これは、同社が以前に掲げていた「長期保有」戦略とは明らかに異なります。
よくある質問
GameStopはなぜビットコインを直接保有せず、担保コール戦略を選んだのか？ 担保コール戦略は、ビットコインの価格変動リスクを保持しつつ、コールオプションのプレミアム収入を得てキャッシュフローを強化できるためです。例えば、行使価格105,000ドルから110,000ドルの短期契約では、ビットコインがこれらの水準を超えなければ、プレミアムを直接得ることができ、上昇潜力を放棄する代わりに現金収入を得られます。
担保コール戦略は、GameStopのビットコインが強制的に売却されることを意味するのか？ 満期前にビットコインの価格が行使価格を超えた場合（105,000ドル〜110,000ドル）、GameStopは約定価格でビットコインを引き渡す義務が生じます。これにより、特定の条件下で保有資産が強制的に売却される可能性があります。満期時に行使価格を超えなければ、契約は無効となり、プレミアムと担保ビットコインは保持されます。
GameStopのビットコインの売掛金と未実現損失の具体的な数字は何か？ 2025年度末（2026年1月31日時点）において、担保として預けたビットコインに関する売掛金の帳簿価額は3億6,830万ドルであり、未実現損失は5,970万ドルと計上されています。これは、ビットコイン市場価格の下落による評価損を反映しています。
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