匯豐銀行（HSBC Holdings Plc）のアナリストチームは6月29日に報告書を発表し、ドルの急激な上昇が下半期の外為市場で最大の「ペイントレード」の1つになる可能性があると警告した。また、FRBが市場予想を上回る利上げのシグナルを発したり、地政学的緊張が再びエスカレートしたりすれば、この上昇相場が「爆発的」になる可能性があると指摘した。同時に、米国債利回り曲線のフラット化を第2の「ペイントレード」として挙げた。
「爆発的」なドル上昇を引き起こす2つの条件
HSBCの6月29日の報告書によると、以下の2つのシナリオがより爆発的なドル上昇を引き起こす可能性がある：
FRBの利上げシグナルが市場予想を上回る：FRBが現在の市場価格を上回る利上げのシグナルを発すれば、ドルの上昇圧力が大幅に高まる。
地政学的緊張のエスカレート：地政学的リスクが再び高まれば、伝統的に市場資金が安全資産であるドルに流れる。
HSBCの基本予想は、ドルが2027年前半までに段階的に強含むこと。 「爆発的」な上昇はテールリスクのシナリオであり、基本予想ではない。
外為市場の現状データ：指数新高、ヘッジファンドのポジション、ユーロ・円の圧力
ブルームバーグ・ドル指数は2026年6月初めに7カ月ぶりの高値に上昇した。主にFRBのハト派シグナルと力強い米経済指標が支えた。ヘッジファンドのドル買い越しは16カ月ぶりの高水準に達し、市場がドルの継続的な強含みを広く予想していることを示している。
他の主要通貨は圧力を受けている：ユーロ圏は原油価格の下落見通しにより弱含み。円は、日本政府が日銀の利上げペース鈍化を望むとの懸念から、40年ぶりの安値に下落した。ブルームバーグのストラテジスト、クリスティン・アクイーノ氏は「今年のドルのG10通貨に対する強さは否定できないが、上昇経路は変動に満ちている可能性がある」と述べた。
第2の「ペイントレード」：米国債利回り曲線のスティープ化ではなくフラット化
HSBCが挙げた第2の「ペイントレード」は、米国債市場の反転である。年初は市場がFRBの利下げによる利回り曲線のスティープ化を広く予想したが、インフレの根強さ、労働市場の力強さ、FRBのハト派スタンスにより、利回り曲線はむしろフラット化している。
政策に最も敏感な2年物米国債利回りは年初から60ベーシスポイント以上上昇したが、10年物利回りは約20ベーシスポイントの上昇にとどまり、年初の多くの市場参加者の予想とは逆方向となっている。
よくある質問
「ペイントレード」の外為市場における具体的な意味は？
「ペイントレード」とは、市場のメインとなるポジションとは逆方向の動きを指し、メインポジションを持つ投資家にポジションの手仕舞いや損失を強いる可能性がある。HSBCはここでこの用語を使い、ドルが急騰した場合、多くのドル売り越しの市場参加者、特にポジションが集中している機関投資家が大きな損失圧力にさらされることを意味している。
FRBの6月会合はなぜ外為市場の「爆発的」上昇リスクを高めたのか？
HSBCの報告書によると、FRBの6月会合では政策担当者がほとんど先行き指針を示さず、焦点をインフレ問題にしっかりと据えたため、市場はFRBの利下げや利上げ休止の経路を予測しにくくなった。これにより市場は米国と他の主要経済国の金利差に再び注目し、過去2週間でドルが全主要通貨に対して強含んだ。
HSBCの「ドル段階的強含み」基本予想と「爆発的上昇」テールリスクの違いは？
HSBCの基本予想は、ドルが2027年前半まで段階的に強含むこと。 「爆発的上昇」はテールリスクのシナリオであり、FRBの利上げシグナルが市場予想を上回るか、地政学的情勢が大幅にエスカレートするという2つの誘発条件のいずれかを満たす必要がある。そうでなければHSBCの主要な予想経路には含まれない。
