IMFの金融・資本市場局長トビアス・エイドリアン氏は、トークン化が金融市場を断片化させる可能性があると警告し、そのためには通貨、市場インフラ、法的枠組みに関する政策決定を慎重に設計する必要があると述べた。エイドリアン氏は、金融資産を共有デジタル台帳に移行することが金融システムを強化するか断片化するかは、政策選択によって決まると述べた。この移行により、執行、清算、決済が同時のソフトウェア駆動プロセスに圧縮され、リスクが従来の仲介機関のバランスシートからプラットフォーム、コード、インフラプロバイダーへと移行する。
エイドリアン氏は、金融資産と負債を共通の台帳に移行することで、執行、清算、決済を同時のソフトウェア駆動プロセスに圧縮できると述べた。その移行により市場はより迅速かつ効率的になる可能性があるが、金融システム内でリスクが存在する場所も変わる。従来の仲介機関のバランスシートに主に集中していたリスクが、プラットフォーム、コード、市場インフラプロバイダーに移行する可能性がある。そのため、ガバナンス、回復力、サイバーセキュリティ、法的明確性がトークン化金融の次の段階の中心となる。
政策上の課題は、トークン化が統合と断片化の両方を生み出す可能性があることだ。共有台帳は運用上の摩擦と決済リスクを軽減するかもしれないが、相互運用性の弱さや一貫性のない法的扱いにより、流動性がプラットフォーム間で閉じ込められ、市場間に新たな断層線が生じる可能性がある。
エイドリアン氏がトークン化経済における3つの決済資産を特定
エイドリアン氏は、トークン化経済で出現する主要な決済資産として、トークン化された銀行預金、ステーブルコイン、トークン化された中央銀行準備金の3つを特定した。それぞれが銀行、規制当局、発行者、市場利用者に異なる影響を及ぼす。
トークン化された預金は、既存の銀行フレームワークを維持しつつ、アトミック決済とより効率的な流動性管理を可能にする。これにより銀行は、共有台帳上で決済、顧客決済、財務機能を接続できる。しかし、継続的な決済は、特に市場が従来の営業時間外に運営される場合、リアルタイムの流動性サポートの必要性を高める。
ステーブルコインはプログラム可能性とグローバルなリーチを提供するが、その強みは準備資産の品質、流動性、発行者の回復力に依存する。トークン化市場での役割は、特にクロスボーダー決済やデジタル資産決済において急速に拡大する可能性があるが、規制当局はストレス時にステーブルコイン発行者が他の形態の通貨とのパリティを維持できるかどうかに引き続き注目している。
トークン化された中央銀行準備金は、決済資産から信用リスクを除去するが、中央銀行が従来の決済システムを超えたプログラム可能なインフラを運用または監督することも必要になる。そのため、金融当局は金融市場の技術的層のより深い部分に位置することになる。
トークン化が銀行と資本市場の構造を変える
エイドリアン氏は、トークン化は銀行を排除するよりも変更する可能性が高いと述べた。トークン化された預金は、銀行をマネー創造と決済の中心に据えつつ、決済、担保、財務業務の機能を変える可能性がある。トークン化された融資は、利息の発生、担保要件、リスク管理をスマートコントラクトに直接組み込むこともできる。
資本市場も同様の移行に直面している。トークン化された証券は、発行、取引、決済、保管、コンプライアンスを統合されたワークフローに組み合わせることができる。これによりカウンターパーティリスクが軽減され、決済サイクルが短縮される可能性があるが、継続的な流動性と自動マージン管理への需要も高まる。
エイドリアン氏は、担保付き市場が最も早い受益者の一つになる可能性があると述べた。高品質の資産を迅速に、かつプラットフォーム間で動員できる。しかし、インフラが中心的なハブになると、ガバナンスの失敗はシステム全体の出来事になる。この警告はIMFの見解の中心である。トークン化は担保移動の速度と効率を向上させるかもしれないが、同時にインフラプロバイダーをより重要にする。共有台帳、スマートコントラクトシステム、またはプラットフォームのガバナンスプロセスが失敗した場合、その影響は接続された市場全体に急速に広がる可能性がある。
IMFが集中リスクと相互運用性リスクを強調
許可型の共有台帳は、少数のプラットフォームに活動を集中させる可能性がある。これにより流動性と運用効率が向上するかもしれないが、サイバーセキュリティ、運用回復力、危機管理、インフラプロバイダーの監督の重要性も高まる。
相互運用性ももう一つの主要な懸念事項である。トークン化されたプラットフォームが安全かつ効率的に通信できない場合、流動性が別々のシステムに閉じ込められる可能性がある。これによりトークン化の主要な利点の一つが弱まり、技術的なボトルネックを通じて決済リスクと流動性リスクが再導入される可能性がある。
即時かつ24時間の決済は、営業日サイクルを基盤とした市場構造にも課題を突きつける。流動性のバックストップはトークン化されたインフラ上で直接機能する必要がある一方、監督者はスマートコントラクトや自動決済プロセスをリアルタイムで監視するツールを必要とする可能性がある。
法制度も、所有権、決済の最終性、管轄基準を明確にする必要がある。明確なルールがなければ、トークン化された資産は裁判所、規制当局、市場参加者が紛争を解決するよりも速く動く可能性がある。
新興市場が資本移動と通貨代替の圧力に直面
新興・発展途上国にとって、トークン化はクロスボーダー決済コストを削減し、金融市場へのアクセスを改善する可能性がある。共有台帳により、資産の移動、取引の決済、地域市場とグローバル流動性の接続が容易になるかもしれない。
しかし、同じ技術が資本移動と通貨代替を加速させる可能性もある。民間発行のグローバルステーブルコインが広く使用されるようになれば、脆弱な国内通貨システムは、ユーザーが決済や貯蓄のためにデジタルドル連動資産にシフトするにつれて圧力に直面する可能性がある。
そのため、国内規制と国際的な調整が不可欠である。トークン化された預金、ステーブルコイン、市場インフラの明確な枠組みを構築する国は、金融安定リスクを制限しながら効率性の向上を捕らえるのに有利な立場にあるかもしれない。
IMFのメッセージは、トークン化は本質的に安定化または不安定化をもたらすものではないということだ。その影響は政策設計に依存する。慎重に行えば、決済、担保の流動性、市場アクセスを改善できる。不均等に行えば、流動性を断片化し、運用リスクを集中させ、規制当局がまだ監督方法を学んでいるインフラにシステム全体のストレスを移す可能性がある。
FAQ
IMFのエイドリアン氏はトークン化について何を警告したのか？
IMFの金融・資本市場局長トビアス・エイドリアン氏は、トークン化が金融市場を断片化させる可能性があると警告し、そのためには通貨、市場インフラ、法的枠組みに関する政策決定を慎重に設計する必要があると述べた。エイドリアン氏は、金融資産を共有デジタル台帳に移行することが金融システムを強化するか断片化するかは、政策選択によって決まると述べた。
エイドリアン氏がトークン化経済のために特定した3つの決済資産とは？
エイドリアン氏は、トークン化経済で出現する主要な決済資産として、トークン化された銀行預金、ステーブルコイン、トークン化された中央銀行準備金の3つを特定した。それぞれが銀行、規制当局、発行者、市場利用者に異なる影響を及ぼす。
なぜエイドリアン氏はインフラのガバナンスの失敗がシステム全体の出来事になると述べているのか？
エイドリアン氏は、インフラが中心的なハブになると、ガバナンスの失敗はシステム全体の出来事になると述べた。共有台帳、スマートコントラクトシステム、またはプラットフォームのガバナンスプロセスが失敗した場合、その影響は接続された市場全体に急速に広がる可能性がある。
